品牌零售也周期：纺织服装作为可选消费品，其国内零售经历过去两年的快速增长后，目前正处于景气下行周期，渠道促销力度和频率持续加大，去库存正在进行中，目前尚未出现明显改善的迹象，行业调整的时间可能比市场预期的要长。在这样的时点上，我们认为品牌零售子行业下半年的投资策略是：（1）保稳定是第一要务，下半年竞争压力小，业绩增长确定，库存压力小的行业和公司是我们重点投资方向；（2）积极寻找需求最先恢复的行业龙头。

　　制造业的结构比周期更重要：纺织服装制造业在全球经济增速放缓，棉价快速下滑的背景下，同样处于景气下降周期，但结构的变化更为重要，2011 年开始我国占美国进口份额首次下降，背后根本的原因在于我国劳动力成本优势的逐步丧失，我们认为订单的丧失将成为长期趋势，未来纺织服装制造子行业的投资方向来自于：（1）主要原材料棉花价格的大幅攀升带来存货调整收益；（2）具备原材料资源垄断优势，如丝绸、羊绒、皮草等；（3）产能向东南亚扩张的企业。而在目前的时点上，上述三个投资方向都未找到合适的投资标的，因此，下半年我们对纺织服装制造子行业不做推荐。

　　维持行业 ?领先大市-A?投资评级：在经济增速放缓的大背景下，纺织服装行业尽管处于景气下降周期，但对比其他行业，业绩增速和稳定性依然具备比较优势，我们维持行业?领先大市-A?投资评级，重点推荐：探路者、卡奴迪路、九牧王、七匹狼、罗莱家纺。（安信证券研究中心）