宏观环境:放眼经济大周期,增速回归电力受益。2012年,全球经济依然增长乏力,我国经济增速明显放缓,经济周期处于回调趋势之中。正如我们之前报告所做预测,中国电力行业的逆周期特性,使其在增速回归、大宗商品价格回调的过程中明显受益。

　　供需形势:用电增速下降,供需矛盾缓和。受钢铁、有色、建材、化工等用电大户用电增速放缓影响,国内用电增速出现超预期的大幅回落,我们将全年全年用电增速下调到8.7%。虽然在“迎峰度夏”期间“区域性、时段性、季节性”用电缺口仍会存在,但是并不会出现大面积的缺电。

　　火电盈利:行业迎来转机,盈利大幅增长。火电行业经营环境正逐渐好转,一方面上网电价有较大幅度提升,另一方面受国际煤价下跌、进口煤激增以及煤炭需求放缓影响,国内煤炭供需关系转变,煤价下跌趋势隐现,行业迎来实质性利好。我们测算,2012年,火电行业盈利将逐季增加,全年利润总额预计达到816亿元。

　　水电盈利:来水增加,央行降息,迎来双重利好。根统计,5月中旬以来,全国降水明显增加,给汛期来水恢复带来良好的预期。另外,近期央行降息,对于高负债的水电行业来讲,大幅缓解了其经营压力,我们测算,2012年,水电行业利润总额为438亿元。

　　投资策略及重点公司推荐:电力行业价值整体被低估,在行业盈利向上趋势确定之后,估值修复只是时间问题。我们重点推荐:(1)对煤价敏感性高,受益煤价下跌的公司,如华能国际、粤电力A;(2)受益来水增加和财务费用减少的公司,如长江电力、黔源电力(3)长期成长性确定的公司:国投电力、内蒙华电(4)受益金融创新政策,参股金融资产价值被低估的公司,如深圳能源、宝新能源。

　　风险提示:经济快速回暖,煤价上涨拖累火电;全国持续干旱,影响水电。（招商证券）