若全球主要央行仍然维持宽松的货币政策，黄金中期仍会保持强势；一旦美联储重启QE3，黄金将迎来反弹的契机。

　　上周五，美国劳工部公布的非农就业数据尽管不及预期，但并未严重到引发市场对美联储QE3的预期，美元强势上扬的背景下，此前一度站上1600美元关口的黄金急转直下，再度陷入了1520—1630美元的振荡整理区间。

　　黄金避险之争输于美元

　　我们认为，黄金具有避险保值的功能。纵观黄金基本面，潜在的利好因素依然众多：美国经济复苏乏力；欧盟峰会达成的协议尽管使得欧债危机前景出现了好转，但远谈不上彻底解决，且欧盟经济衰退已成不争的事实；中国经济也出现了增速放缓的迹象。总体而言，避险情绪在金融市场较为浓厚。其二，上周中国及欧洲央行联手降息，英国央行扩大量化宽松规模，全球范围内宽松的货币政策为黄金营造了良好的货币政策环境。但黄金始终表现疲软，在避险魅力之争中始终不如美元般大出风头。究其原因，主要在于全球范围内通胀的缓解，以及美联储QE3政策的一再拖延。

　　黄金不能规避通缩风险

　　这里存在一个误区，即黄金不是什么风险都能规避的。黄金能规避由通胀引发的经济危机而不能规避通缩的经济风险。2008年，在次贷危机引发的金融危机中金价下跌28.7%。其原因在于金融危机导致经济紧缩预期大增，而通缩的结果就是纸币（信用货币）价值上涨，另外，黄金（金属货币）的价值相对下跌。

　　当前，由于全球经济衰退，大宗商品的普遍走低使得全球主要经济通胀水平持续下降，最新公布的中国6月CPI下降到了2.2%，创下2010年2月以来的新低；美国5月CPI降至1.7%，环比下降0.3%，跌幅创2008年12月以来的新低；而欧元区5月CPI环比下降0.1%，同比增幅从4月份的2.6%降到了2.4%。

　　通胀走低而经济衰退，且欧债危机又使得目前低利率环境下金融市场仍然陷入流动性趋紧的困境。在通缩的经济环境下，美元显示出了更强的避险属性，而黄金则遭到抛售以换取现金。

　　美联储QE3是黄金后期走势的关键

　　毫无疑问，美联储何时推出QE3成为黄金未来走势的关键。此前美国非农就业数据连续两个月不及预期，使市场对QE3的预期又重新升温。但美联储在6月的议息会议上，宣布将扭转操作延长至年底，操作规模将扩大2670亿美元。相比延长扭转操作，市场更想看到的是美联储直接印钞，扩大资产购买（QE3），黄金因而遭到重挫。而本次美国非农就业数据对黄金的影响如出一辙，尽管美国劳动力市场不见好转，但仍不足以引发市场对美联储推出QE3的预期，在避险情绪升温的同时，却未能引发QE3的预期，导致美元上涨，黄金走低。

　　金融危机以来，在美国极低利率环境下，黄金的表现与大宗商品相比，仍然称得上良好。只要全球主要央行仍然维持宽松的货币政策，那么黄金中期还是会保持强势。因此接来下美联储关于QE3的态度，尽管仍将继续牵动市场的神经，但金价继续调整的空间有限。从技术上看，黄金将继续在1520—1630美元的区间内振荡筑底，一旦美联储重启QE3，黄金将迎来反弹的契机。(中信建投期货 朱遂科)