昨日，碧水源(300070)公布2012年中报：公司上半年实现营业收入4.66亿元，同比增长133.37%；归属于上市公司净利润8067万元，基本每股收益0.15元，同比增长34.41%。

　　中报业绩继续保持高速增长。主营业务收入同比增长133.37%，得益于公司大力拓展市场。其中污水处理整体解决方案营业收入较上年同期增加6860万元，增长了42.18%，主要是公司业务在多个地区全面推进，总体工程项目业务量增加所致；净水器销售收入较上年同期增加363.82万元，增长了109.59%，主要是子公司北京碧水源生产的净水器系列新产品研发与市场开拓进一步增强，品牌认知度进一步提高而增加了销售额所致；给排水工程建设收入较上年同期增加19419万元，主要是下属子公司北京久安建设投资的给排水工程项目收入进一步增加所致。

　　综合毛利率比上年同期下降11.5%，主要是子公司北京久安建设投资承担了部分给排水工程，该部分毛利率相对较低而导致综合毛利率降低。污水处理及污水资源化整体解决方案仍是公司的核心业务及利润来源，其毛利率也保持相对稳定的水平。

　　未来业绩增长不会低于60%。我们预计在“十二五”期间公司营业收入年均增长率不会低于60%。去年北京、云南、江苏地区项目已经陆续开工，今年内蒙古、湖北、湖南等市场开拓值得期待。从公司膜产能规模来看，北京地区现有产能在300万m2，未来规划达到600万m2；云南、江苏、湖南地区各自规划产能有100万m2，明年将达产。

　　我们认为公司未来综合毛利率将保持较高水平，不会大幅下降。公司2010年以前做的项目主要是外购膜材料，现在基本都是自产自用。募投项目投产后，公司生产PVDF膜的单位成本为160元/吨日，比外购成本降低了63.22%；大型膜组器系统的单位生产成本将降低到284.00元/吨·日，比募投前下降48.09%。公司将保持稳定的毛利率，通过降低单位项目报价，来更快地拓展市场。

　　预测公司2012-2014年的营业收入分别为19.1亿、30.5亿、47.7亿元，EPS分别为1.01元、1.60元、2.53元，对应当前动态PE分别为30X、19X、12X。我们看好膜技术水处理领域应用前景，公司作为国内MBR龙头企业将迎来黄金发展期，未来业绩高增长可持续，因此维持“推荐”投资评级。