航空股下半年难跑赢大势，给予“中性”评级。航空股投资逻辑：采用数据周期较长得东航进行相关性研究，我们发现航空股价的季度涨跌幅提前3-6个月反应了盈利预期，这种相关度表现比较明显。我们对下半年航空股的盈利的看法是：（1）盈利环比将有所改善，好于上半年，但同比表现将可能继续负增长。（2）考虑到汇率因素和原油因素，从单季度盈利情况来看，三四季度的盈利不会有太超预期的表现。基于对盈利的判断，我们认为三季度航空股表现难以超越大盘，给予“中性”评级。从公司来看，我们认为东航上半年的运营数据表现优异，同时其暑期日韩航线占比高、汇率影响比例三大航中最小，三季度表现有望跑赢行业。

　　未来走势判断：机场板块有望强于航空板块。（1）从目前航空板块和机场板块的基本面来看，机场板块盈利确定性强，在弱势下同时具备估值地和分红率高的特点，资金青睐度较大。（2）航空板块，根据我们对其2012年的盈利预测，三四季度虽然可能迎来盈利回暖，但是同比将仍然逊于去年，行业整体估值水平吸引力并不足够，同时对于原油和汇率的预期波动性强，资金在目前的市场环境下选择航空股的理由不够强烈。我们认为在未来的3-6个月内，机场板块有望持续跑赢航空板块。

　　航空需求增速有所下滑，未来需求增长主要集中在客运市场。客运需求略有下滑，增速依然较快，而受制于挣扎的国际经济环境，国际货运需求增速下滑明显。基于我国经济软着陆和民航客运中国内客运超过90%的判断，我们认为未来3-5年内，航空客运需求仍然可以维持较快增长，增速至少应该在5%以上。从目前的国际经济局势来看，短时间欧洲经济难以走出泥潭，我们认为未来较长时间内国际货运需求将维持低迷，航运市场主要拉动因素将在客运市场。

　　油价和汇率的不稳定因素尚在。影响原油价格的因素十分复杂，从国际原油的历史走势来看，仅仅在2008年全球金融危机阶段价格曾经短时间下跌到40美元/桶附近，其余的绝大部分时间原油价格均维持在80美元/桶以上。我们认为如果将燃油成本下降作为一个基本的假设来看航空股的盈利回暖，可能是过于乐观了。汇率方面，我们认为人民币一直升值的时代已经结束，今后人民币汇率将真正成为双刃剑，未来也可能成为悬在航空公司头顶上的另外一把利剑。（华泰证券研究所）