需求相对稳定，预计未来行业增速 5-10%:民爆主要下游为矿产开采和基础设施建设，2011年行业总产值 322.7亿元，工业炸药产量407万吨。行业需求与国民经济相关度高，受矿产资源刚性需求支撑，预计未来在我国宏观经济减速下，行业仍有望保持 5-10%增速。

　　价格、供给管制，短期盈利向好:鉴于民爆行业高危性，产销和价格均受到国家管制，行业盈利取决于需求和成本。今年上半年行业增速放缓至5%，但上市公司市场多处于中西部，预计需求受影响较小;而原材料硝酸铵今年产能增加34%，将处于供大于求的局面，走弱概率高，行业短期盈利向好。

　　行业整合机会犹存，看好市场集中度较低区域:目前我国民爆前二十大市占率为43%，未来行业政策支持产能动态调节和集中度进一步提高，并购仍为行业投资热点。我们认为相对实力和区域市场集中度是并购成败关键，上市公司中雅化集团和同德化工所处的区域市场集中度较低，并购潜力较大，同时江南化工跨区域并购经验和能力值得关注。

　　一体化开辟新蓝海，先行者先发优势突出:民爆一体化是器材生产和下游爆破及相关服务结合，我们测算仅爆破工程市场接近500亿元，而后续相关矿山开采和基础建设市场达到几千亿元，为“蓝海”市场。在爆破及相关工程中资质和经验扮演重要角色，先发企业优势突出，看好市政领域领先的久联发展、露天矿山采剥领先的宏大爆破。

　　给予行业“推荐”投资评级:目前化工行业整体复苏艰难，民爆需求相对稳定，受益原材料下降，盈利趋势向好，长期看一体化空间巨大，配置价值较高，给予行业“推荐”投资评级，建议关注代表龙头企业江南化工，中长期发展前景较好的久联发展、宏大爆破。

　　风险提示:需求放缓、原材料波动以及爆破业务市场竞争激烈的风险。（平安证券研究所）