煤炭开采行业：彷徨中蓄力 财报中掘金

　　板块估值环比提升，重点公司涨幅可观。4 月板块估值伴随大盘呈修复性反弹，TTMPE 为14.2 倍，环比提升，重点公司股价平均涨幅为12.1%，其中国投新集（601918）、永泰能源（600157）、西山煤电（000983）和盘江股份（600395）表现抢眼。

　　年报及1 季报综述：不乏亮点，分化中掘金。去年及今年1 季度行业和重点公司成本增速分别高于收入2.8%和9.3%，盈利水平缓慢下行。2011 年煤炭公司呈量价齐升态势，收入增长36.4%，产量释放充分的有永泰能源、山煤国际（600546）和昊华能源（601101），成本控制较好的有兰花科创（600123）、西山煤电、平庄能源（000780）和恒源煤电（600971），业绩超预期的为平庄能源、郑州煤电（600121）。而今年1 季度，受益于煤价及销量同比增长、非煤业务减亏等因素，业绩超预期的为国投新集、恒源煤电和盘江股份。此外，兰花科创、永泰能源和盘江股份年度送配相对丰厚。

　　煤炭产销增长，下游需求疲弱。3 月全国煤炭产量3.15 亿吨，销量3.02 亿吨，分别增长12.5%和12.7%，季度累计增长10.3%和8.9%。3 月粗钢及焦炭产量增速环比回升1%和4.2%，但火电、水泥及合成氨产量增速环比下降14%、20%和9%，预计2 季度将有所好转。

　　煤炭进口大幅增长。3 月我国煤炭进口2140 万吨，增长90.3%，全年累计进口6173 万吨，增长63%，累计出口320 万吨，同比下降44.7%。

　　维持板块"增持"评级。2 季度经济、行业基本面环比改善+政策向上，建议继续把握结构性机会，子行业相对看好焦煤和动力煤，选股侧重内生成长性及股价催化剂，上市公司依次推荐兰花科创、国投新集、盘江股份、永泰能源、潞安环能（601699）和山煤国际。

　　（宏源证券（000562））