周四债市收益率窄幅震荡，成交活跃。受降准预期波动和经济基本面好转预期的影响，收益率仍处于调整阶段。

　　央行进行7天逆回购500亿，投放货币以满足市场需求，但资金市场7天加权回购利率收于3.49%，仍处于高位。利率产品收益率变动不大，买盘以商业银行为主，卖盘集中在基金、外资行；信用产品受到供给增加、铁道债发行利率的冲击，需求减弱。

　　目前市场仍对降准有一定的预期，但近期的市场调整反映了一些新的变化.

　　首先，央行是否会将逆回购作为常态的货币政策工具，引导市场资金利率。6月份以来的逆回购持续到现在，一方面反映了资金面的持续紧张，但另一方面，是否意味着央行货币政策工具的优先次序是否已发生变化？在央票将长期缺席的今天，央行可供使用的贴近市场的价格工具其实不多，逆回购这种兼顾数量和价格的工具，也许是最好的选择。而且下调法定存准率的影响相对复杂，在贷款需求不足，而供给面相对问题不大的情况下，降准有放水的嫌疑。

　　其次，市场对于经济前景的预期也在发生改变。一段时间以来，推动收益率下行的基本判断逻辑是，经济将在未来一段时间内维持底部，进而迫使央行货币政策的调整。但是近期高层的表态，使得悲观的预期面临修正，虽然企业的盈利仍然保持低位，7月份PMI数据较6月份小幅下行，生产指数、新订单指数下降，但更多是属于季节性因素，经济可能在政策推动过程中已经开始企稳。

　　在资金利率不低、预期可能逆转的情况下，债券市场风险仍大于收益，目前并不适合参与抢反弹。（时旭）