证券时报记者 姚波

　　债市扩容和信用债上半年普涨行情下，基金大举拿债，但伴随着经济下行，暗藏背后的信用风险隐忧开始凸显。

　　“二季度不少公司还在拼命拿信用债，让人有些不可理解。”华泰联合证券分析师王昉表示。7月以来，信用债出现调整，伴随着经济下滑给发债实体的负面影响，一些中低评级债券风险已经暴露。

　　遭遇债务危机的光伏企业江西赛维的信用风险骤起，去年发行的短融券在7月26日已经跌破100元面值。上半年赛维负债高达266.76亿元，净亏10.8亿元，身陷破产传闻的主体评级也由去年的AA评级下调为展望为负面的A+。二季报基金持仓显示，中海基金持有11江西赛维CP001的短融债20万张，按交易价格计算为1968万元，目前距该债券兑付日期10月22日只有不到3个月时间。

　　此外，一些基本面稍好的公司债也出现回调。09海航债的交易价格从6月高点下跌3.5%，二季报显示有4只基金持有，大摩强收益债券、申万菱信添益宝、大摩基础行业混合和金元惠理丰利，截至6月30日分别持有的市值为2748万元、1858万元、714万元和332万元。11凯迪债自6月高点以来交易价格下挫2.13%，国联安信心增长持有20万张为第一重仓债券，按二季报2129万元市值计算占基金净值8.24%。

　　据二季报基金重仓债券统计，目前基金持有的AA及AA-评级的企业债5945万张，市值61.35亿；AA及AA-评级的公司债2244万张，市值23.24亿元。记者从有关人士处了解到，季报的重仓持债占比约为整体持仓的1/3，半年报完全披露后，低评级的信用债券可能曝光更多。

　　去年，以城投债肇始的恐慌迅速危及信用债市场，今年是否会故伎重演？对此，北京某外资机构债券投资部人士指出，今年市场对债券信用风险的担心更甚去年。去年城投债煽风点火，市场对政策产生担忧，导致一轮恐慌性下跌，但真正原因还是资金紧张。今年则有所不同，如果经济复苏不能在下半年得到确认，将会有越来越多的个券随着经济恶化、企业亏损而曝出现金流问题，他认为，有可能出现的最坏局面是，个券危机扩散，一旦形成系统风险，信用债违约或难以避免，市场如果再次出现集体抛售，基金不得不承受债券估值下行压力。

　　上海某券商债券分析师也表示，目前比较突出的问题是一些产能过剩或者周期性较强及部分尚不成熟的新兴产业债，其交易价格近期跌幅较大。上半年海龙债的顺利解决，让很多人认为政府或银行总会出来兜底，低评级信用债貌似还扩大了收益空间，其实，信用风险是否真的可控并未可知。

　　不过，也有分析人士表示不必过于担忧。“今年出现去年那种大规模非理性的下跌概率不大，目前不少机构认为三季度将会触底企稳，基金公司敢于拿债也是看平下半年走势。”某基金分析师表示。其实，从基金公司持仓结构来看，部分公司已将低评级的高风险信用债提前调出，7月下跌超6%的11超日债，海富通强化回报一季度还持有20万张，市值1998万元，二季报已经从重仓持券退出。