半年度盈利略超预期，我们维持 2012-2014 年盈利预测。郑煤机2012 年上半年实现营业收入47.24 亿元，同比增长25.94%，实现归属于上市公司股东的净利润8.08 亿元，同比增长47.80%，对应EPS0.58 元，超出申万机械行业中报前瞻中EPS0.55 元的判断。我们维持郑煤机2012-2014 年EPS1.04 元、1.25 元、1.48 元的预测，维持增持的投资评级。

　　合同额稳定增长，我们预计公司市场份额有所提升。公司的主要竞争对手有北京煤机、平顶山煤机等公司。2012年上半年北京煤机支架订单增速预计低于10%；平顶山煤机处在被整合的漩涡之中，我们认为其订单情况不甚理想。郑煤机上半年合同订货额同比增长28.5%，新接订单已排产至2013 年1 月，市场份额应有一定程度提升。

　　新产品、核心零部件有序发展。除了传统强项液压支架之外，公司的刮板输送机和掘进机也具有一定的实力，但作为市场的新进入者，市场推广难度不小。2012 年上半年刮板输送机、掘进机等新产品实现收入1.45 亿元，符合投资者预期。此外，电液控制系统等核心零部件也正处在客户认知的过程当中，自己配套的比例还比较低。

　　积极应对行业困境，成交条件有所放宽。2012 年上半年煤机行业需求增速有所放缓，为了应对行业困境，公司加大了市场营销的力度，销售费用率达到3.74%，同比提升1.33 个百分点。同时，公司的应收账款达到25.5亿元，比2011 年底增长8 亿元。上半年公司全力推动与用户的战略合作伙伴关系，先后与龙煤集团、三维能源签署战略合作协议，战略伙伴内部的液压支架等综采设备市场有望向郑煤机独家开放。

　　国际化是必由之路，H 股发行稳步推进。公司看好俄罗斯、印度的煤机需求。以印度为例，其85%的煤炭为露天开采，15%为井工开采，15%的井工开采中仅有15%是先进的长臂开采，印度的露天矿资源已经遇上瓶颈，后续对先进的井工开采设备有相当大的需求。公司将在俄罗斯、印度设立工厂，在德国、美国设立研究院，充分整合全球的客户资源、研发资源。2011 年公司海外接单1.13 亿美元，我们预计2012 年将保持一定的增长幅度。公司预计在3-5 年的时间内，国际收入占比将提升至20%。发行H 股作为国际化进程中重要的步骤仍然在稳步推进，我们预计8 月-10 月是发行的关键时期。

　　建议关注 3 季度末煤机行业的估值修复机会。根据申万煤炭分析师的测算，广州港的进口煤价格已经重新高于国内煤炭价格；美国国内需求增长拉动其天然气、煤炭价格已有一定程度的反弹。我们认为，3 季度国际煤价将企稳回升，进口煤对国内煤价冲击减小，煤炭行业进入去库存周期；4 季度是国内传统的冬季储煤期，煤炭行业可能重新进入加库存周期，煤价趋势将有所好转，煤炭机械的需求预期也将有所修复，建议投资者关注3季度末煤炭机械的估值修复机会。（申银万国证券研究所）