我国首例上市券商并购重组案，西南证券（600369）吸收合并国都证券出现变数。鉴于在新的市场形势和监管思路下，双方对证券公司当前价值判断存在差异，经磋商后未能达成一致意见，决定终止此次吸收合并事宜。

　　去年西南证券对外宣布吸收合并国都证券，不仅引发市场的强烈关注，而且也展示西南证券进入行业第一梯队的“野心”。对于此次放弃重组的原因，公司归结为市场形势变化和行业创新政策。西南证券董事长翁振杰表示，公司将坚定不移走创新和市场化之路，早日跨入行业第一梯队。

　　对估值产生分歧

　　业内人士分析，西南证券开始筹划并购国都证券始于去年3月份，至今已近一年半时间，期间在我国经济增速放缓和国际经济环境不断恶化的背景下，我国股票市场持续走低，证券公司效益亦随之下滑，西南证券对国都证券并购交易价值基于去年3月31日的评估值，而这一评估值在当前已偏高。

　　资料显示，2011年国都证券主营业务收入为8.47亿元，同比减少9.41%，而在营业收入下降的同时，管理费用支出同比上涨15.46%，达到5.09亿元，管理费用率为60.07%，明显高于前两年水平，企业效益不容乐观。

　　据了解，去年国都证券之所以愿意被西南证券吸收合并，其中重要原因是国都证券当时实施IPO的难度较大，而通过与西南证券的重组，可以借助西南证券上市平台实现上市和股东退出。但随着今年证券公司创新大会后，对券商IPO门槛降低，国都证券目前单独实施IPO的可能性增大。因此，在上述背景下，双方不仅对估值产生分歧，而且合作的意愿和动力也大大减弱。

　　并购战略价值降低

　　对于吸收合并国都证券的目的，西南证券去年曾表示，主要是看重国都证券营业网点布局、香港业务牌照和稀缺的业务牌照，这将有助于西南证券全国性营业网点布局和全牌照业务布局。但是，在当前监管管制放松和监管层鼓励创新的大趋势下，吸收合并国都证券对西南证券的战略价值已大大降低。

　　业内人士分析，就经纪业务而言，未来将放开营业网点的主体资格和地域限制，同时逐步放开客户开户方式限制，允许券商探索网上开户以减轻营业网点的压力。因此，券商对营业网点的落地需求逐步减弱，传统营业网点所具备的地域优势和稀缺价值将大打折扣，并且未来对在海外设立分支机构将给予更大的支持力度，香港以及海外牌照的稀缺价值亦有所降低。

　　就创新业务而言，在《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》（征求意见稿）中明确提出，要加快新业务创新进程、放宽业务范围和投资方式限制，减少审批，加强事中事后监管。监管层对券商的管制将最大限度放松，创新业务牌照的获得难度将逐步降低，稀缺的牌照价值也将逐步降低。

　　西南证券有关人士表示，当初为实现长期发展战略，公司认为即使价格稍高也没关系。但如今市场形势发生变化，从某种程度上而言，放弃并购对西南证券是件好事，毕竟并购对双方的代价都不小，这对西南证券投资者也是一种负责任的体现。

　　西南证券董事长翁振杰表示，证监会倡导的资本市场创新思路为证券行业打开广阔的发展空间，西南证券要从传统券商业务转变成为提供一揽子综合金融服务解决方案的提供商，加强与银行和信托等公司的竞争与合作，坚定不移走创新和市场化之路。记者 周渝