经营数据下滑，并且部分券商出现亏损。7 月份营业收入环比6 月整体下滑30-40%，中信环比下滑10%，海通下滑48%，广发下滑20%，招商下滑36%；从净利润环比来看，中信下滑12%，海通下滑82%，广发下滑22%，招商下滑62%，兴业、太平洋和方正出现亏损。

　　经营数据下滑符合预期。7 月份市场处于下滑状态，日均交易额为1150 亿元，低于行业全年盈亏平衡点1300亿元，因此会有部分券商出现亏损，符合预期。中信证券下滑幅度小于其他券商，可能因为市场下滑其自营减仓实现投资收益所致，7 月中信净利润3.3 亿元，而净资产减少3.5 亿，由于自营浮盈减少所致。

　　下跌构成建仓机会。如果下跌，券商股短期的风险基本释放，而行业短期之内政策催化效果明显，包括新三板、转融通以及正在研究的降低或减免印花税等重大利好行业的政策；从中期来讲，虽市场还不清楚，但由于市场反转，券商股在政策、估值、盈利方面均具有优势，必然为领涨行业，并且涨幅较快，因此属于左侧出手的品种；从长期来看，资本市场改革和行业转型的方向逐步明确，行业具有战略性投资机会。因此下跌构成建仓机会。

　　推荐标的：海通、华泰、中信、招商、光大。（申银万国证券研究所）