国都证券估值过高并非是惟一原因。在当前政策放宽和监管层鼓励创新的大趋势下，吸收合并国都证券对西南证券的战略价值已大大降低

　　备受关注的上市券商并购第一案，因收购价格分歧“搁浅”在最后一刻。7日，西南证券（600369）公告称，终止重组国都证券。至此，西南证券历时近一年半，欲牵手国都证券、扩大经营范围、抢占证券业务地盘的努力，因其主动放手而告终。

　　估值成为重组双方的最大分歧所在。“自去年3月公司启动此次重大资产重组以来，资本市场发生重大变化，二级市场持续走低，证券公司盈利下降，总体估值有所降低。”7日，西南证券董秘办工作人员接受经济导报记者采访时表示。

　　对于业界颇为看好的国都证券将改道IPO，国都证券工作人员则以“集中公开对外信息”为由婉拒采访。

　　估值过高是主因

　　随着今年股市不断走低，证券公司经纪业务出现下滑，西南证券对国都证券基于去年3月1日的评估值，对目前而言显然有些过高。

　　导报记者注意到，根据西南证券去年12月公布的并购方案，在吸收合并国都证券完成后，西南证券将作为存续公司，国都证券注销法人主体资格，其全部资产、负债、业务、人员将并入西南证券。

　　彼时，国都证券的评估值为112.80亿元，即每单位注册资本的评估价格为4.30元，在此基础上为参与换股的国都证券股东安排一定比例的风险溢价，但每单位注册资本最终作价不超过5元。

　　但是，国都证券估值过高并非是惟一原因。导报记者注意到，随着股市的萎靡，券商经纪收入大打折扣，国都证券对西南证券吸引力也有所下降——国都证券最被西南证券看重的经纪业务收入，从2010年的4.4亿元降至去年的2.4亿元。

　　同时，在当前政策放宽和监管层鼓励创新的大趋势下，吸收合并国都证券对西南证券的战略价值已大大降低。“在放松证券行业管制、支持证券公司创新发展的新监管思路下，券商未来的竞争格局和经营模式将发生很大变化。”西南证券在7日的公告中，也将政策变化列为“分手”的原因。

　　国都证券或IPO

　　换个角度，券商IPO 的例子越来越多，使得国都证券的合作意愿也不再强烈。对其主要股东而言，IPO 的选择更有吸引力。

　　实际上，随着IPO 的大门逐渐放开，券商IPO 并非难事。近两年，山西证券（002500）、西部证券（002673）登陆资本市场。导报记者注意到，国都证券的盈利能力较上述二者要丰厚许多。去年，国都证券实现净利润2.3亿元，高出山西证券的1.94亿元，也高出西部证券700万元。

　　显然，对于国都证券的股东而言，借助IPO，其财富的增值较换股重组方式会大得多。在此背景下，西南证券与国都证券44个实力股东及众多利益方进行价格谈判，也绝不是一个简单的过程。

　　导报记者注意到，随着证券市场遇冷，重组双方的力量对比也不再悬殊。西南证券想要一口吃下国都证券已非易事。

　　统计显示，西南证券去年年末的总资产和净资产分别为178亿元和99亿元，其资产在上市融资之后发生较大扩张；国都证券同期的总资产和净资产分别增长106亿元和61亿元。值得注意的是，去年，西南证券实现净利润2.6亿元，同比下降了67%。