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申银万国:关注股价波动中的非基本面因素

发布时间:2012年08月10日 09:48 | 进入复兴论坛 | 来源:东方网 | 手机看视频


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  当前A股市场,价值投资理念在投资界占据主导地位。基本面研究已形成完整的研究框架和数据积累,是策略判断的出发点。然而基本面并非决定市场的唯一因素,非基本面因素的研究不容忽视。

  基本面与市场面出现背离的概率不低。业绩增速变化与沪深300、申万A 指和上证综指的一致性分别为66.7%、63.9%和69.4%。数量上看,基本面和市场表现的一致性属于大概率事件。然而60%的正确率意味着接近40%的错误率,仅依据基本面进行市场判断将面临巨大的风险。研究基本面和市场面一致性的目的在于了解错误概率和风险程度,并且寻找降低风险的方法。

  2007 年以后,基本面和市场面的一致性提升,背离主要发生在2007 年前3 季度、2009 年3 季度、2010 年3 季度和2011 年1 季度。市场特征的变化是两者背离出现的主要原因。2007 年,居民理财意识觉醒,公募崛起,蓝筹泡沫;2009 年3 季度,流动性收紧与政策正常化预期;2010 年3 季度,政策放松预期;2011 年1 季度,“春季躁动”模式。

  非基本面因素对行业表现的影响更显著。行业层面,基本面与市场的背离,一方面受到市场特征的影响,另一方面行业自身投资属性扮演重要角色。2007 年以来,导致市场整体性背离市场特征,对行业表现的影响同样显著。

  由行业自身特征和市场敏感度决定,基本面、市场面一致性存在明显的行业差异。一致性较高的行业主要有零售、汽车零部件、家用电器、工程机械、电力、轻工制造、有色金属、保险、计算机设备、通信设备。一致性较弱的行业有医药生物、餐饮旅游、化学制品、石油化工。

  本文着眼于研究市场特征导致的基本面和市场表现的背离。后续我们将按照经典消费品、周期品、金融服务业和TMT 四大领域,从行业自身属性的角度寻找影响市场表现的非基本面因素。(申银万国证券研究所)

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