公司12 年上半年业绩0.92 元/股（除权后0.61 元/股），同比增长15.36%，略低于我们前期预测的0.95 元/股。公司上半年生产原煤633 万吨，同比增长8.6%，实现销量531 万吨，同比增长15.7%；上半年实现综合售价 831 元/吨，同比增长7.5%；上半年公司实现营业收入43.40 亿元，同比增长21.77%，完成归属上市公司净利润10.11 亿元，同比增长15.36%。

　　公司费用率超预期，松河矿盈利不及预期是业绩低预期的原因。公司上半年管理费用率为9.6%，比一季度单季8.6%上升1 个百分点，相比去年全年提升0.4 个百分点，职工薪酬和税金是主要增长点；营业税金率上半年累计7.0%，比一季度提升0.8 个百分点，相比去年全年提升1.4 个百分点，从价征收价调基金是主要上涨来源，同比增加1.4 亿元。松河矿由于洗煤厂投产时间推迟，以及受当地小煤矿影响业绩低于预期，公司二季度单季少数股东损益为负值可见一斑。

　　精煤和混煤洗出率进一步提升。公司上半年实现精煤销量208 万吨，同比增加14 万吨，精煤洗出率为36%，较去年同期34.3%明显提高；混煤销量254 万吨，同比增加5 万吨，混煤洗出率为45.9%，较去年同期44.2%有所提升。另有，原煤销量69 万吨，同比增加52 万吨，增长较多主要是由于松河去年一季度未并表所致。

　　按照除权后股本计算，下调公司12-13 年业绩预测至0.96、0.97 元/股（原预测1.28、1.56），当前估值18倍，高于平均水平。上半年公司精煤均价1340-1350 元/吨，我们认为今年均价1274 元/吨，二季度以来钢铁行业的低迷和焦煤价格的调整是我们修改假设的依据，也是我们下调盈利的主要原因。我们认为公司后续内生成长性和外延扩张逻辑依然存在，建议投资者在钢铁减产风险释放后可考虑积极介入，中长期看好公司区域优势和扩张优势，维持买入。（申银万国证券研究所）