2012 年中报EPS 为0.49 元，同比增长40.6%，业绩符合预期。公司1-6 月实现营业收入14.86 亿元，同比增长24.5%，归属上市公司股东的净利润2.46 亿元，同比增长40.61%，折合EPS 为0.49 元，符合预期。其中，二季度收入5.4 亿元，同比增长22%，净利润为7240 元，同比增长48%，EPS 为0.26 元，较一季度相比净利润增速有所提高。公司在中报预告了1-9 月净利润增速在30%-50%之间。

　　公司经营情况良好，产品结构调整带动毛利率提升。报告期内以高端定位的黑标为主轴的产品规划策略得以稳步推进，目前黑标销售占比已达50%以上。受此影响毛利率得到较大幅度的提升，同比上升3.4 个百分点至43.3%。销售费用率上升0.2 个百分点至13.4%，管理费用率下降1.4 个百分点至7.1%，净利润率同比上升1.9 个百分点至16.5%。公司现金回笼情况良好，经营性现金流同比大幅提高227.6%至1.34 亿。存货较一季度环比下降23.4%至4.91 亿。

　　公司积极应对终端消费疲软，预计下半年收入20-30%的增长仍有保证。面对上半年的消费环境，七匹狼坚持从“批发”向“零售”转型的战略入手，通过提升终端形象、加强供应链管理等多方面入手促进内生性增长。渠道建设方面，截止今年6 月公司有店铺数量3981 家，其中直营534 家。电子商务的规模迅速扩大，上半年实现收入7600 万元。同时为帮助加盟商环节库存压力，公司积极开展了形式多样的促销活动取得了较好的成效。放眼下半年，公司已开的2012 年秋冬订货会增长稳健，增速约30%，有效锁定全年业绩增长。近期来看，受今年消费疲软影响，公司上半年同店增速恐有放缓，目前8 月下旬即将举行的2013 年春夏订货会是市场关注的重点，预计公司订货会仍能保持15%-20%的增速，但加盟商订货积极性最终将取决于零售终端渠道库存消化情况。

　　公司延续稳健增长趋势，业绩确定性强，定增顺利助力渠道建设，维持买入评级。我们维持12-14 年EPS 为1.16/1.56/2.10 元，对应PE 为22.2/16.5/12.3 倍，预计未来3 年净利润复合增长率为37%，公司经营稳健，维持买入评级。（申银万国证券研究所）