进展符合预期，扫清了“平深恋”最后的障碍，平安少数股东和深发展的利益都得到保证。中国平安持有平安银行90.75%的股份，在深发展吸收合并平安银行的过程中如何处理持有平安银行不到10%股权的少数股东一直是平安集团和深发展设法解决的问题。深发展提供了两种对价：1）以3.37元/股平安银行股份支付给少数股东现金对价。3.37元/股的价格是根据中联资产对于11年6月30日平安银行每股价格的估计（3.34元）上浮确定。该方案与11年6月30日平安集团公布的深发展收购平安银行方案中确认的对价一致（264亿/78.3亿股=3.37元）；2）以少数股东持有的平安银行股份按一定价格换为深发展的股份。交换股份的数量=持股数量×每股最终定价/深发展每股价格，而深发展每股价格根据定价基准日前20个交易日的股票交易均价，定在15.45元/股。我们根据11年6月30日平安银行的净资产和股数计算得平安银行的每股净资产为1.96元，3.37元对应约1.72XPB，略高于目前股份制银行的可比PB水平。而深发展停牌日期至今银行板块上涨约5%，若不考虑扫清该障碍带来的增量价值影响，深发展复牌日合理价格在16.5元。因而我们认为少数股东会倾向于选择股票对价，但是对于具体换股日的股价我们并无判断，具体方式有待后续观察。

　　整合协同效应开始深层次酝酿。两行整合是一个相互协调的过程，贸易融资老牌劲旅的深发展和信用卡以及零售业务风生水起的平安银行合并充满了想象空间。平安集团强大的营销以及执行能力对于深发展来说都是一个完善。

　　风险提示：需要重点关注深发展四季度以及进入2012年以后的不良生成情况，以保证资产质量的健康稳定。

　　建议积极参与复牌日行情。复牌日深发展股票表现机会突出，停牌至今银行板块约5%的涨幅有望在2011年业绩非常优异的深发展上得到体现，考虑到完成最后障碍以后对于协同效应发挥的增量影响，建议投资者在低于16.5元时积极参与。（申银万国证券研究所）