土豆网2011年第四季度净营收1.6亿元，同比增长69%；营收成本1.6亿元，同比增118.5%，成本增速接近双倍于营收增速，毛利率骤降至3.8%；调整后净亏损1.4亿元人民币，较去年同期净亏损1500万元，以及上一季度净亏损5560万元，亏损均扩大。（注：文中“净亏损”均采用更能反映公司实际经营的调整后数据）。

　　这大把的银子是怎么花出去的？为什么经营状况还是不见改善？

　　1.带宽：新浪微博上分享视频中土豆网占比达41%

　　土豆网Q4带宽成本为人民币7040万元，在净营收中所占比例为42.3%；去年同期带宽成本为人民币2740万元，占比为27.9%；Q3带宽成本4420万元人民币，占净营收29.5%。

　　带宽成本的增加一定程度上与网站流量的增长相匹配，那流量增自何处？在视频网站缺乏用户粘性的情况下，用户和流量的增长，很大程度要依靠内容采购驱动。乐视同土豆网去年达成的平台合作于2011年10月正式开启，目前乐视网提供的超过680集电视剧和650部电影可以在双方合作平台上播放。通过合作，土豆网的内容虽然增加，但却将流量导入乐视。因此可以推测，土豆网站流量的增加，并非主要由版权内容的数量增加拉动。

　　自去年新浪两次建仓，拿下土豆网9.05%的股权后，双方在视频领域的合作渐渐浮出水面。除了微博视频分享功能外，土豆网目前成为支持新浪微博用户上传视频的首家外部视频网站，用户在新浪微博上上传的视频，可以选择存放在新浪播客或土豆网，如上传至土豆网，微博用户将自动注册成为土豆网用户。根据调研公司comSCore的最新统计，新浪微博的分享视频中土豆网高居第一， 去年12月占比已达41%，视频播放量达到1.8亿。由此一来，新浪节约了带宽成本和维护费用，土豆网则获得了大量用户和流量的提升。

　　从土豆网流量成本占比大增这一结果上来看，土豆似乎吃了亏。但长期来看，UGC内容的用户粘性高于第三方购买内容，如果土豆网能利用好新浪微博这一平台，增强其在UGC内容及互动方面的实力，可不可以理解为一个好的开始？尽管前期需要为此承担大量带宽投入，且目前微博上的视频尚不能嵌入广告。

　　2.内容购买：投入增速超过营收增速，何时能见着天？

　　土豆网Q4内容成本为人民币6650万元，在净营收中所占比例为39.9%；去年同期为人民币2270万元，占比为23.2%；Q3内容成本4250万元人民币，占净营收28.4%。

　　版权价格高昂这一点毋庸置疑， 土豆牺牲流量，通过同乐视的合作，以每年5000万元人民币的保底+广告分成，换取乐视的视频内容，目的显然是控制成本。但由于营收增速无法大幅提升，导致内容成本占营收比重不降反升。2011年Q3和Q4，土豆网净营收同比增速分别为52%、69%，而优酷近几个季度净营收均保持100%以上的增速，甚至搜狐视频、腾讯视频也曾表示视频广告收入Q3翻番。而土豆网对于2012年Q1净营收增速的预期仍稳定在70% -75%的范围。

　　3.现金状况

　　2011年经营现金流150万元人民币，较去年同期的-9878万元有所好转；而投资性现金流高达4.95亿元人民币（其中，设备购买开支6839万元、版权内容采购开支1.54亿元、版权采购预付1.42亿元），较2010年的8524万元大增。好在去年成功IPO融资，2011年融资性现金流为11.18亿元人民币。截至2011年12月31日，土豆现金及现金等价物8.72亿元人民币（1.38亿美元）。但土豆经营状况需要发生实质性的改善，才有可能具备应对视频行业未来整合的能力。（i美股 李妍）本文提到的股票：