国元证券：个股如同夏至一样火热

　　我们认为，A股市场已经进入到一个级别非常高的2500点上下的整固阶段，2500点开始的调整到目前与2639点调整到2712点、2890点整理到2963点是同等级别的行情。2639点调整到2712点用了21个交易日，2890点整理到2963点用了23个交易日，预计本次2500点开始的调整持续时间从5月21日2481点来至少为21个交易日，即这轮调整相对时间周期或许在本周会发生改变，技术性的反弹可能会出现10%-15%以上的空间，因为仿照前次的下跌反弹中的情况，我们也能相对理性的看到2800点上下。

　　上周六，央行宣布将根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。所以我们不难发现，此时央行表态是一个全面权衡的结果，并不意味着短期人民币就此升值。针对目前中国所处的全球经济环境，央行认为当前全球经济逐步复苏，我国经济回升向好的基础进一步巩固，经济运行已趋于平稳。因此，有必要进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性而在具体操作上，央行重申要坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。就是通过这点也是毫无疑问，人民币升值将是大势所趋，但从此次央行的表态来看，短期出现实质性升值的概率有限，毕竟国内现在并未面临升值压力。个人分析认为，就目前国内经济现状来看，如果此时启动人民币升值，将对管理层正在调控的楼市再度形成支撑，这或许又将引发国内继续紧缩的预期，即便央行此次表态对市场构成中性偏好的消息，但市场震荡筑底的格局依然难以改变，只能说此次央行表态给正在坚守2500点关口的市场增加了一些做多的砝码。

　　近期来，国家密集批准多个区域经济规划，提升区域经济在经济发展中的比重。　20日，中共福建省委书记孙春兰宣布，国务院已批准厦门经济特区扩大到全市，并建立两岸区域性金融服务中心。此前，深圳特区扩关申请、重庆“两江新区”总体规划方案以及海南国际旅游岛建设发展规划纲要等相继获批。多个区域政策密集出台，标志着区域板块正在国家加快经济发展及产业结构转型的过程中发挥着愈加重要的作用。改革开放至今，由于历史原因而设立的特区也面临着发展的瓶颈，如何与当地经济融合甚至辐射周边区域，成为老特区思考的主要问题。故此个人分析认为厦门经济特区扩至全市，也将起到和“深圳特区扩关”同样的效果，基建、岛外新区建设提速、岛内外产业结构的配套融合将是寻求新增长的必经之路。　而值得注意的是，厦门、深圳、重庆、海南地理位置的特殊性，使其都被寄予了振兴区域、辐射周边的厚望。其中，厦门与台湾隔海相望，经济特区的扩大必将带来台商投资的进一步提升，从而拉动福建省乃至整个海西区域与台湾优势产业的对接。重庆“两江新区”挂牌首年，不仅本地工业投资将达到300亿元，也将作为西部门户、对整个西部大开发起到重要的带动作用。而海南的国际旅游岛定位，对于当地产业结构转型起到了积极效果。地域政策一旦得以实施，可以起到以一带百的辐射效果，而这正是国家经济转型中所最需要的。由于在大盘2500点的十分微妙的时刻上，连续出台相应利好也是对于政策和技术上载该点位的共振，故此，我们还是在强调分析2500点比想象中更坚强。

　　据Wind数据，截至6月18日，如果按照沪深300成分股基于2009年业绩的市盈率为19.60倍的话。那么我们假设2010年沪深300成分股净利润同比增长20%或15%，就能得到目前沪深300成分股的动态市盈率是16.33倍或17.04倍，依然高于美国股市常态的市盈率区间15倍-25倍的下限。如果动态市盈率回落到15倍，沪深300指数就应该下跌11.97%，对应的点位是2672点。如果动态市盈率回落到12倍，沪深300指数还将下跌29.58%，至对应的点位是2138点。从当下的技术因素单一来分析，似乎我们倾向于沪深300指数调整目标是后一种情况，只有向下偏离常态市盈率区间，达到动态市盈率12倍左右时，才能对场外资金产生足够的吸引力。但目前考虑到市场近期的政策态度，相关的宏观数据的出台以及农行的上市等等一系列的事项在稳步推进，而金融股的融资也是相对结束和有效完成，在这样的局面下，A股市场正在反映经济转型阶段的阵痛期。从投资、消费和进出口三个方面分析，投资增速已经下降，但这表示的只是经济增长减速，而非二次探底。如果我们从估值看，2500点附近已经到了一个比较合理的区间。由于市场永远不可能同步和理性，分化和差异化也是市场产生个股机会不错的机会，故此，在2500点时刻，不是判断准确有多重要，而更多的应该注意个股的机会和仓位的对应变化。

　　历史经验还显示：A股市场中期上涨或下跌的拐点，往往与偏股型基金仓位的高点呈现反向相关。即基金股票平均持仓创历史新高、或逼近历史新高，A股结束中期上涨行情进入调整；当基金股票平均持仓大幅下降，特别是跌破70%时，A股将结束调整进入中期上涨。据统计，截至上周统计，基金的股票仓位基本全部有所降低，其中全部可比基金的仓位较一季度大度下降。而要经过数据来测算目前在2500点区域基金仓位已经回落到75.4%，即便按照历史的规律去看，破掉了70%中期大涨才会出现，但现在74%和70%之间还能差距太多呢，数据统计给予我们的是启迪，不是固定的刻舟求剑，支持大盘进入筑底阶段的现阶段重要的判断依据就是基金仓位的变化。看到现在的数字和统计，尤其是管理层面近期联系反省新的偏股型和指数型基金，和新基金在短短的时间里面全部加仓和建仓，仓位如此之快和如此之多，我想也是一个很不错的市场信号吧，不管如何，我们认为这一信号有助于作出大盘进入底部区域的判断。2500点的反复不仅是一个简单点位的反复，也绝对不是一个重要支撑的标准，而是一个策略和战略上的高度筹划的阶段，所以7月份的行情应该比我们想象中的乐观了不少。

　　而我们再来仔细观察盘面和相关信息，你就会觉得2500点的争夺不想看起来很脆弱，也许破局也就在本周的时刻了，我们首先来看恒生AH股溢价指数是用以判断内地和香港市场估值差异的简易指标，该指数跌破100点，表明在两地上市的公司中其A股整体估值低于H股。继6月15日，恒生AH股溢价指数跌破100点关口后，至6月18日收盘跌至98.73点，盘中最低98.61点。从历史来看，当AH股溢价指数较低时，A股之后的走势往往较好。其次，上周的下跌同以往不同，出现了强势股的补跌，虽然股指下跌不多，但个股普遍跌幅较深。以医药为首的强势股连续两日大幅下挫，中小板指数经大幅反弹后也出现下跌。根据以往经验，强势股补跌暗示市场即将见底。虽不能保证新一轮行情的展开，但短期的反弹已经临近。再次，据统计，房地产和银行、保险类个股在6月18日100万元以上的成交单中竟都是资金净流入。而从海外资金看，据跟踪20亿美元基金的EPFRGlobal 统计，6月以来，国际市场上的资金已连续三周录得向中国净流入。6月17日传出消息，宏利金融旗下宏利资产管理(香港)有限公司已获得中国外管局批出的2亿美元QFII额度。社保基金理事长戴相龙透露年底将提高中国股票占总资产的比重至30%。最后，上周银行、地产股有明显企稳迹象，A-H股价差已是历史最低值，其中金融股的负溢价更持续良久。随着房产税的逐步清晰，地产政策调控已接近极限，之后是一个逐步消化的过程，而股价的过大跌幅早已反映了这些利空，持续下跌的空间已基本不存在。故此，7月份的行情比我们想象中的更加乐观，2500点的位置也是比我们想象中的更加坚强。