券商27日评级 21股周三或强势崛起

　　安信证券：合康变频（300048）增持-A评级

　　合康变频发布中报，上半年公司实现营业收入14，523.32 万元，比上年同期增长15.13%；营业利润3，328.46 万元，比上年同期下降5.98%，归属于上市公司股东的净利润3，760.88 万元，比上年同期增长9.79%。每股收益为0.33 元。

　　新增订单符合预期：上半年公司新增订单476 台，比上年同期增长97.51%；订单金额30，496.40 万元，比上年同期增长23.20%。预计今年全年订单将达到1000-1200 台。上半年订单平均单价比去年下降28.3%。公司解释为同步提升机变频器订单台数下降所致。

　　主营毛利率下滑，高性能变频器毛利率上升：上半年公司主营业务毛利率为35.57%，比去年下降5.65 个百分点，通用型高压变频器由于技术门槛低，竞争激烈，毛利率下降幅度在预期之中。而同步提升机变频器等高性能变频器毛利率上升至55.05%，比去年高出7.3 个百分点。

　　公司利用募集资金突破产能瓶颈：公司募集资金投资项目“高压变频器生产研发基地” 项目设计产能为1200 台；同时，2010 年6 月公司使用超募资金21，185 万元建设位于武汉东湖新技术开发区的高压变频器生产研发基地，设计产能600 台。上述项目合计产能1，800 台，较目前500 台产能有大幅度提高，届时公司将突破所面临的产能瓶颈，提高市场占有率和竞争力。

　　受益于行业的快速发展：我国政府大力支持节能减排。高压变频器应用广泛，节能效果明显。高压变频器的潜在市场高达812 亿元，其中高性能产品的市场容量100 亿元，高压变频器市场有望保持年平均30%的长期快速增长。

　　公司目前规模和产能都比较小，因此有望以高出行业水平的快速成长。

　　高性能高压变频器业务值得期待：相对于通用性高压变频器，高性能高压变频器技术壁垒较高，毛利率也相应较高。公司一直重视高性能高压变频器产品的研发，在高压变频矢量控制和功率单元能量回馈技术的研发应用方面处于领先地位。。未来高性能高压变频器市场份额和订单的增长将带动公司业务收入的增长和毛利率水平的提升。

　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2010-2012 年的EPS 分别为0.98 元，1.42 元，1.87 元。给予公司“增持-A”投资评级，6 个月目标价位50 元。

　　安信证券：国电电力（600795）增持-A评级

　　公布2010 年中报：由于在报告期内并表了国电江苏公司，本次报告口径将追溯调整至2009 年。上半年，公司实现营业收入159 亿元，同比增长17%，实现归属于母公司净利润8.6 亿元，同比下降7.5%，折合EPS0.07 元，业绩符合预期。

　　利用小时反弹低于全国平均：公司收入增长主要来自于发电量的增加。公司上半年合计发电493 亿千瓦时，同比增长15%，主要来自于需求回升和新机组投产，但在扣除新增机组后，同比增长在5%左右，低于全国平均水平。

　　毛利率下降：在收入增长的同时，煤价上涨导致毛利率下降，并抵消了利用小时提升带来的利润增加。我们估计煤价同比上涨幅度在10%以上。同时，大渡河瀑布沟水电站在枯水期投产，也导致了收入增加幅度低于费用支出。

　　公开增发提升公司价值：公司于7 月20 日公布了公开增发预案，我们认为方案中性偏利好，其短期能小幅增厚业绩（幅度在5%左右），而通过获得集团现有的新疆电力资产，提升了公司长期发展空间。

　　成长性良好：公司具有四大看点，（1）进入水电收获期。随着瀑布沟电站的投产，公司在大渡河流域开发方面已渡过了最艰难时期，根据我们测算，未来通过水电站的自有资金即可实现后续开发，融资压力不大，且有利于公司整体业绩的平稳。（2）整体上市。集团承诺在5 年内实现整体上市，而在承诺后不久即拟通过公开增发进行部分资产的注入。从这次拟注入资产的质量来看，这几乎是集团现有投产项目中盈利能力最好的资产，也充分反映了其对于上市公司的支持。（3）西部开发进入高峰期。近年来，公司在内蒙古、宁夏等西部地区开发力度极大，且均成功获得了配套煤炭资源。依托于西部丰富的煤炭资源，这些项目的盈利能力看好，并将成为公司2012-2015年的主要增长点之一。（4）金融投资收益丰厚。公司拥有国电南瑞（600406）、远光软件（002063）和英力特（000635）的大量股权，还有部分可上市资源，且由于成本极低，提升了公司每股净资产。

　　维持“增持-A”评级：我们小幅调整公司2010-2012 年的EPS 至0.14、0.19 和0.22 元，维持“增持-A”评级和5 元目标价。