A股看空但不完全做空

　　南怀瑾先生常说，观点观点，观的是点，不是面。投资中，错误的判断常常来自于只看到了一方面的可能性，没有想到更多，从而没有为更多的可能性做出准备。如果我们能在投资中多问几句：真的就一定是这样的吗？还有其它的可能吗？或许就会带来更好的结果。

　　在整个8月和9月上旬，市场保持了难得一见的震荡市，其中最为震荡的股票就是农行。于是伴随着市场的盘整，流行的市场分析也就变成了盘整分析，有不少投资者也认为农行能够一直震荡下去。对此，我们在之前的研究中发表了完全相反的观点，并指出我们并不认为（农行）这种震荡能够长期保持，而当大多数投资者最终意识到这一点时，可能就是这种策略寿终正寝之日。对于A股来说，只要投资者构成不改变、投资者分析股票的逻辑不改变，则仅因为过去数个月其波动性下降，而就期望其波动性能够持续性的变小，从而呈现震荡盘整的行情，这是不现实的。未来A股指数的运行，很有可能继续走出大波动的行情，从而让对震荡盘整市抱有憧憬的投资者大跌眼镜。而这种大幅波动行情出现的概率，随着整个8月和9月上旬指数的横盘，应该是变得更大而非更小。

　　基于这种判断，结合目前市场较差的技术形态，我们很容易得出这样的判断：在震荡市或难以为继的前提下，市场下行的概率要大于上行。同时考虑到小盘股的高beta、高估值，其表现或将弱于蓝筹股。

　　但是，多年的投资经验养成了我们审慎的态度，尤其是在我们的判断似乎被市场证实的时候。在过去所犯的多个错误中，我们发现最容易导致损失惨重、抑或放跑优异的投资机会的一种情况，就是我们的分析在一开始的市场行情中符合预期，故而导致我们对自己的判断信心满满。因此，在市场转变的时候，我们在对自己之前的分析依旧充满信心，故而没能即时调整策略以适应新的环境，从而导致错误、而且通常是更大、更持久的错误。

　　就当前的市场看，我们的观点是:首先，震荡市不能长久保持，因为这过去不是、将来几年内也难以成为A股市场的特性；其次，就目前的估值看，小盘股已经很贵，而同时技术形态和一些我们测试有效的技术指标均指示向下。在这种情况下，小盘股暴跌殃及蓝筹股、最终拖累整个市场的概率，要大于小盘股横盘、蓝筹股上攻的这种理想情况。但是我们这样的分析真的对吗？未必，其它的可能性仍然存在，而我们觉得，较可能的两种情况就是，震荡持续，抑或蓝筹股暴涨、小盘股横盘，正如“5·30”之后的市场一般。对于第一种情况、即盘整行情持续，我们认为介于A股的波动属性和当前一些股票极高的估值带来的击鼓传花型市场，这种可能性并不大。而第二种可能性，即小盘股横盘、蓝筹股大涨，则概率相对大一些。当然我们认为，这种概率并不如下跌行情的可能性来的大，但这种“认为”的主要依据，其实并不是估值本身，而是当前的技术形态和技术指标。熟悉技术分析的人都知道，这种技术依据并不稳定，可能在数个交易日内即被扭转。

　　当然，小盘股继续暴涨、蓝筹股继续横盘也是一种可能，但无论从当前的估值、减持压力、技术形态上看，这种可能还是比较小的。另外小盘股下跌、蓝筹股上涨也存在一定的可能性。但是考虑到A股市场历来齐涨齐跌的特点，这种可能性发生的概率，也是比较小的。

　　总结以上的分析，除了给投资者带来更多的思考（抑或疑惑）以外，我们认为，市场现在很可能进入弱势，但如果蓝筹股出人意料的发力，则也有一定的概率会出现反转行情。在操作上，对于当前的行情，看空但不完全做空，保持一部分低估值、滞涨的股票仓位，并密切关注滞涨、低估值、行业前景尚可板块的动向，或许是一个不错的选择。（信达证券 陈嘉禾）