何志成：适度减缓经济增速给热钱降温

　　此次G20财长及央行行长会议是一次较为成功的会议,预计对国际市场和国内市场的影响很正面。

　　我们看到,这次会议是一个争议最广泛,交锋最激烈,但成果也很多的会议。从公报上看,讨论的议题很深入,成果比预期的要多,说明主要国家能够相互妥协,更说明,这个世界需要团结,而不是冷战。所谓汇率战将导致货币战、贸易战的预期降低了。当然,这次会议的最大赢家是中国等新兴市场经济国家,说明欧美让步更多。首先,它们在国际货币基金组织中的份额都得到了提高,中国提高到第三位。如果想到欧洲原来是不同意让步的,这次让步显示了中美间的默契程度;美国变化不大,仍然保留否决权,这是预期之中的,美国能够严守底线,逼迫欧洲让步,反映了欧洲竞争力的下降。

　　同时,二十国集团会议声明,全体成员都同意“克制货币竞争性贬值”,发展“更多由市场决定、反映经济基本面的汇率体系”。这句话是对新兴市场经济国家说的,尤其是针对中国。反过来说,没有中国的同意,这句话也写不上去。这是一个巧妙的妥协。当然,会议不会忘记提醒美国,因为美元毕竟是绝大多数国家的储备货币和全球贸易的结算货币,公报特别谈及“拥有储备货币”的发达经济体要克制,可以这样解读,它显示了二十国集团中的大多数成员对美国进一步放宽货币政策可能导致美元进一步走软的担心。对此,美国财长盖特纳22日在会议结束后专门谈到:“让我再次重申,美国支持强势美元政策。”同时再提:成员将“加强多边合作,以提高外部可持续性,追求各种有益于促进减少过度不平衡和把经常账户不平衡维持在可持续水平的政策”。很显然,这次会议实现了国际社会所追求的“最大公约数”,体现了团结,有利于外汇市场的稳定。而当前的所谓稳定,就是美元不会大幅度下跌,欧元将回调。同时,由于中国经济明确减速,商品货币也会出现小幅度的调整。

　　值得警惕的是,在人民币汇率已经扩大弹性,小幅度升值后,欧美的经济学家和政客们仍然不满,继续压人民币汇率大幅度升值。可以预见,人民币汇率之争不会因为G20而平息,因此需要制定中长期的人民币战略。这个战略需要从根本上回答,人民币为什么不能大幅度升值。

　　我认为,人民币汇率不能大幅度升值有三大理由:一是中国目前是主要依靠模仿创新提高劳动生产率的国家,而模仿创新的最大弊端就是重复建设更多,GDP水分很大,货币发行也多。人民币升值过快,必然暴露出中国经济增长质量的问题,流动性泛滥问题,资产市场泡沫问题,于是可能引发人民币大幅度贬值。这种大起大落,中国受不了;二是因为中国的金融市场欠发达,人民币汇率形成机制不完善,没有市场化,因此不但在国际外汇市场没有话语权,人民币汇率至今还与美元捆绑,被美元汇率所牵制。说白了,美元在很大程度左右着人民币汇率,甚至可以左右人民币汇率的定价权。在没有国际市场话语权、定价权的时候,人民币贸然大幅升值很危险;还有就是中国的企业和老百姓无法像很多国家那样应对汇率的突然大幅度升值。历史上美国人曾经逼迫德国马克和日元大幅度升值,但这两个国家早就开始布局国际市场,它们的企业有成熟的海外投资经验,可以将很多产业迅速地转移到海外,高汇率与低成本相结合,堤内损失堤外补。中国企业行吗？既没有经验,目前的国际环境也不同于以往;它们的老百姓可以自由地投资海外市场,到发展快、汇率相对较低的国家去淘金,而中国的老百姓不行,人民币不能自由出境。人民币汇率急升,中国老百姓会眼看着人民币的国际购买力在大幅度提高,而国内购买力却跟不上。老百姓拿着“升值了”的人民币却出不去,眼看着人民币的国内购买在贬值,干着急。因此,人民币汇率大幅度升值不符合中国国情,国际环境也不容许。

　　加息以及人民币稳步升值趋势,肯定会增加对国际热钱的吸引力,尤其是在美国等西方国家迟迟不肯退出量化宽松政策的背景下——它们维持低利率的时间（预期）越长,人民币对国际热钱的吸引力越强。如果我们将加息的主要目的理解为“调结构”,将人民币稳步升值理解为有利于中国经济的可持续发展,对所谓的热钱隐患就有了不同的解读。

　　我们知道,国际热钱追逐的长期目标有三个,一是国际货币市场利差,二是经济增长速度之差,三是经济增长质量之差。本次中国央行加息主要目标并非防通胀,未来也不会连续大幅度的加息,中国与美国等西方国家的利差会得到控制,不会大幅度地拉开,目前的利差不会加速热钱流入;同时,中国扩大进口,尤其是加大从欧美国家的进口,可以拉动这些国家的经济,有利于全球经济的复苏,减少经济增长的速度之差,这也会减少热钱流入中国的规模。当然,中国适度地减缓经济发展速度,也会使热钱暂时失去追逐目标。

　　总之,虽然调结构会略微地降低经济发展速度,但中国未来的增长仍然会是全球领先的,增长的质量也是不断提高的,因此,国际热钱不可能不到中国来“淘金”。我们管理热钱的思路不是一个劲地设防,阻拦国际热钱的进入,而是疏导,让它们更多地配合我们的增长方式转变,进入实体经济中的新兴战略产业,而不是哄抬物价,流窜于虚拟金融市场。

　　本次中国央行加息主要目标并非防通胀,未来也不会连续大幅度的加息,中国与美国等西方国家的利差会得到控制,不会大幅度地拉开,目前的利差不会加速热钱流入;同时,中国扩大进口,尤其是加大从欧美国家的进口,可以拉动这些国家的经济,有利于全球经济的复苏,减少经济增长的速度之差,这也会减少热钱流入中国的规模。当然,中国适度地减缓经济发展速度,也会使热钱暂时失去追逐目标。

　　虽然调结构会略微地降低经济发展速度,但中国未来的增长仍然会是全球领先的,增长的质量也是不断提高的,因此,国际热钱不可能不到中国来“淘金”。我们管理热钱的思路不是一个劲地设防,阻拦国际热钱的进入,而是疏导,让它们更多地配合我们的增长方式转变,进入实体经济中的新兴战略产业,而不是哄抬物价,流窜于虚拟金融市场。