十大券商28日推荐72只牛股

　　【导读】

　　方正证券给予秦川发展等4家公司增持评级 给予海宁皮城买入评级

    广发证券给予紫金矿业等13家公司买入评级 给予新大陆等2家公司持有评级

    国信证券给予南方航空等8家公司推荐评级 给予科华生物谨慎推荐评级

    海通证券给予楚天高速等10家公司买入评级 给予太钢不锈等9家公司增持评级

    平安证券给予中海发展等10家公司推荐评级 给予中国平安等4家公司强烈推荐评级

    申银万国给予双鹤药业等6家公司买入评级 给予黄山旅游等14家公司增持评级

    湘财证券给予海默科技等6家公司买入评级 给予中国石油等8家公司增持评级

    兴业证券给予莱宝高科强烈推荐评级 给予回天胶业等11家公司推荐评级

    银河证券给予天山股份推荐评级 给予农业银行谨慎推荐评级

    中原证券给予天威保变等4家公司增持评级

　　方正证券给予秦川发展等4家公司增持评级 给予海宁皮城买入评级

　　秦川发展（000837）：2010年3季报点评

    事件：

    10月28日，公司公布了2010年的3季报，前3季度实现营业收入9.88亿，同比增长25%；营业利润0.91亿，同比增长14%；归属母公司所有者的净利润0.78亿、每股收益0.224元，均同比增长10%。

    点评：

    前3季度，公司的营业收入增速为24.84%， 但由于资产减值损失同比大幅增长222.58%、投资收益同比下降97.03%，从而导致归属于母公司所有者的净利润增幅为10.03%，低于收入增速。整体而言，公司业绩保持了稳健增长的态势，我们看好公司精密磨齿机的发展前景，以及控股股东秦川集团整体上市给公司带来的资产重组机遇。

    首先，公司是齿轮磨床龙头企业，其中精密磨齿机国内市场占有率约为50%左右。受益于下游汽车、工程机械等行业的拉动，秦川发展营业收入一直保持了25%以上的增速。考虑到高端装备制造业被纳入十二五期间的7大战略新兴产业，而且有望成为十二五规划的重中之重，将给机床行业，尤其是中高档机床带来新的发展机遇，而公司作为精密磨齿机龙头，将从这一轮发展中受益。

    同时，根据陕西省政府制定了做大做强机床行业的装备制造业发展计划，2010 年将重点支持秦川集团引进战略投资者，实现整体上市。而目前，集团已于9月成功引进了长城资产、昆仑天创、华融渝富、邦信资产等战略投资者，进一步加快了整体上市的步伐。集团公司下属汉江机床主要产品精密螺纹磨床系列、加工中心系列、精密测量仪器、CNC 精密机床和滚动功能部件等；汉江工具是国家大型精密复杂刀具的重要制造基地。同时集团积极进行新业务拓展。集团在宝鸡建立铸锻件基地，满足机床相关需求，目前具备年产量20000吨铸铁件，项目建成达产后，预计实现销售收入12 亿元，利润1.55亿。同时公司在盐城建立风电配套产品基地，2010 年10 月建成投产一期达产预计1500 台增速箱。预计2010年这两项新业务有望贡献净利润约1-1.5 亿元。公司整体上市注入资产业绩良好。

    我们看好装备制造业转型带来的新发展机遇、公司未来的成长前景以及集团公司整体上市预期，预计公司2010-2011年每股收益分别为0.36元、0.5元，维持公司“增持”评级。

    (机械行业分析师 李俭俭 彭民 周娅)

　　山河智能（002097）2010年3季报点评

    事件：

    10月28日，公司公布了2010年的3季度报，前3季度公司实现营业总收入20.39亿，同比增长93.33%；营业利润1.85亿，同比增长187.7%；归属上市公司股东的净利润1.63亿，同比增长144.01%，实现每股收益0.4元。

    点评：

    3季度，公司业绩继续保持了快速增长态势，但随着工程机械行业整体增速自历史高位小幅回落，公司的收入增速也有所放缓。在盈利能力方面，综合毛利率比去年同期提高了0.84个百分点，保持在24.59%的较高水平。费用控制能力也得到了进一步的提高，前3季度销售费用、管理费用、财务费用占销售收入的比例分别较去年同期下降了1.98、0.64和0.92个百分点。净资产收益率也从去年同期的5.29%提高到9.52%。

    同时，公司正在积极拓展培育安徽淮北基地的煤炭机械业务、天津基地的起重机业务、株洲基地的航空业务等新兴业务，公司短期业绩飞跃发展难度大，但是长期成长空间良好，我们预计公司2010-2012年公司基本每股EPS分别为0.51、0.73、0.94元，维持公司“增持”评级。 (机械行业分析师 李俭俭 彭民 周娅)

　　特变电工(600089) 2010年三季报点评

    事件：

    特变电工(600089)10月27日晚间公布2010年三季报。7-9月公司实现营业收入41.23亿元，同比增长12.69%；每股收益0.2192元，同比下降7.51%。 1-9月公司实现营业收入128.8亿元，同比增长20.22%；净利润13.71亿元，同比增长12.38%；每股收益0.752元，同比增长10.80%。

    点评：

    公司业绩基本相比去年同期略有下滑，主要由于今年电网建设投资进度同比有所下降。公司近几年积极拓展海外业务，海外业务占收入比逐年提高。公司将使用公开增发募集资金投向超高压项目完善及出口基地建设项目、直流换流变压器产业结构升级技术改造项目等6个项目。

    国网特高压建设的预期随着特高压交流线路的验收进一步明确，我们预计明年特高压设备集中招标将加速，公司作为国内一次设备龙头之一，在变压器、电抗器等业务均具有国内顶尖的生产实力，特高压设备集中招标将对公司大幅提高公司业绩的增长空间。公司目前在手订单饱满，另外公司积极新能源业务与煤炭开采等业务，将有机会提升公司产品盈利空间。

    我们预计公司2010年、2011年和2012年的每股收益分别为1.05元、1.32元和1.62元，估值方面仍有优势，维持公司“增持”评级，建议投资者积极关注。 (电力设备行业研究员 李俭俭 姚玮)

　　海宁皮城（002344）三季报点评

    事件：

    公司10月28日发布2010年三季报，2010年1-9月，公司实现营业收入7.23亿元，较上年同期增长92.69%，实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，基本每股收益0.61元，分别较上年同期增长了194.49%和125.93%，基本符合公司此前公布的业绩预计（10年中报预计2010年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长170%-200%）。

    点评：

    三季度公司延续了上半年快速增长的势头，收入增加主要源于报告期内商铺及配套物业销售和租赁，三期项目的商铺销售是公司商铺及配套物业销售的最主要构成部分。报告期内，公司期间费用控制良好，期间费用率16.99%，与去年同期基本持平。

    公司一期、二期市场10年完成招商后年度租金水平有可能同比上涨30%以上，二期鞋业市场调整为毛皮服饰市场后，租金水平提升至2000元/平米/年，租金水平上涨将为未来两年租赁业务的稳定增长奠定基础。 四期项目和佟二堡项目将分别在四季度贡献收入。四期项目可租赁面积2.96万平米，租赁期为2010年10月1日至2015年6月30日，平均租赁单价约为575元/平米/月。佟二堡项目可出售商铺面积6715平米，租金约62元/平米/月；可租赁商铺面积8.9万平米，售价约3.5万元/平米，预计2010年、2011年两项目将贡献营业收入5600万元和近3亿元。公司预计2010年度归属于上市公司股东的净利润为2.24万元至2.63万元，将比上年同期增长50%以上。

    我们乐观认为，四季度随着新项目逐步开始贡献利润，公司2010年业绩或有惊喜，给予买入评级。

    (批发零售贸易行业分析师 陈翀 李蕤宏)

　　北京城建（600026）主业进展顺利，投资有道，收获可期

    投资要点

    1、在售项目销售良好，10年业绩已无忧。

    上半年公司净利润为3.5 亿元，较上年同期增长97.52%。实现销售面积10.24 万平方米，销售额25.13 亿元，销售回款额29.77 亿元，其中：世华水岸项目实现销售面积3.23 万平方米，销售额7.18 亿元；首城国际项目实现销售面积7 万平方米，销售额17.94 亿元。中期末预收账款已达57.5亿，加上上半年已确认的4.4亿收入，10年业绩已无忧。此外，由于本期结算项目较上期少，收入较去年同期下降约50%，但得益于房地产精细化管理程度的提高和较好的产品品质，毛利率由去年同期的26%上升至本期的34%。

    2、可售资源丰富，低成本战略扩张格局初步形成。

    公司属于地方性国企，拥有国资背景，深耕北京市场多年，在商品房开发、保障性住房建设和旧城区改造方面都有着丰富的经验。而且公司项目资源丰富，本年新增土地规划建筑面积73.5万平方米。其中，通过收购世纪鸿城公司45%股权的方式，新增土地储备规划建筑面积13.5 万平方米。此外成功竞得成都市双流县华阳项目，规划建筑面积约60 万平方米。至此，公司一级开发储备约170万平米，二级开发储备达230万平米，能满足公司未来三年开发所需，初步形成了以北京为主、二三线城市为辅的低成本战略扩张格局。

    3、投资有道，收获可期。

    公司精于投资，多年来已布局地产、创投、券商、银行以及环保水务板块。具体而言，公司参股国信证券4.9%的股权，共3.43亿股，每股成本不到0.4元，近年来，国信证券光每年分红就达0.34亿且拟在主板IPO上市，一旦上市成功，公司这部分长期股权投资转为交易性金融资产核算后，由此带来的收益非常可观；公司本期以2.6亿元参股锦州银行4.68%的股份，共1.31亿股，后者为辽宁省地方性银行，发展潜力巨大；公司控股中科招商创业投资公司，后者作为创投，其投资的钢研高纳已成功在创业板上市；公司还持有北京科技园建设(集团)股份有限公司22%的股份，后者主要负责北京中关村的一二级开发，目前也有上市计划；此外，公司控股北京城建环保投资发展股份公司，主营水务环保投资和运营，日前公司投资建设的污水处理厂污水处理能力总规模达到58 万立方米/日。

    我们预计公司10年和11年的每股收益为1.4元和1.8元，对应的市盈率为11倍和9倍，给予公司增持评级。 (地产研究员 周伟 高慧)

　　广发证券给予紫金矿业等13家公司买入评级 给予新大陆等2家公司持有评级

　　中国平安三季报点评--三季度净资产增长超预期，关注投资属性

    1、前三季度净资产增加134.56亿，其中三季度增加70.58亿

    前三季度已赚保费1058亿元，同比增长40%，实现净利润127.56亿元，对应EPS1.71元（其中三季度EPS为0.41元），同比增长7%；期末净资产1110亿，比二季度增长6%，每股净资产14.52元。扣除分红、融资的影响，前三季度净资产增加了134.56亿元（每股增加1.76元，其中三季度增加了70.58亿元（每股增加0.92元），原因是由于指数上涨，公司可供出售金融资产浮盈在三季度增加了39.7亿元。

    2、指数上涨提升中国平安净资产，重点关注“投资属性”

    保险股具有高贝塔的特性，在本轮上涨得到充分体现。根据我们的测算，四季度以来，中国平安持有的权益类资产在指数上涨到3000点，每股净资产可增厚0.43元。而加息对中国平安的净资产影响有限，我们测算出这次加息对中国平安每股净资产的影响幅度为-0.12元。

    3、业务结构优化，综合金融优势渐显

    上半年新业务价值实现44%的高增长，同时，银行业务中公司存、贷款新增量的20%左右是来自于保险营销员的交叉销售贡献。

    4、投资建议与风险提示

    我们预测2010-2012年中国平安EPS分别为2.59、2.90和3.28元，目标价87元，给予买入评级，隐含2011年PE为30X。未来存在重大灾害风险以及综合金融整合失败的风险。

    联系人：曹恒乾 020-87555888-419 chq@gf.com.cn

　　莱宝高科三季报点评--中小尺寸提前达产，Ipad触摸屏产能将翻番

    事件：公司发布三季报，1-9月份实现营业收入7.99亿元，同比增长86.74%，其中3季度实现营收3.24亿元，同比增长86.35%；1-9月份实现净利润2.71亿元，同比增长154.24%，其中3季度实现1.15亿元，同比增长169.25%。前三季度实现全面摊薄EPS达0.63元，其中3季度实现0.27元。

    我们的观点：

    1、中小尺寸触摸屏扩产速度与规模超出预期。

    公司中小尺寸电容触摸屏募集资金项目原计划每月产能为4万片，根据公司公告，达产后产能达到了6万片/月。另外一个中小尺寸触摸屏技术改造项目计划新增触摸屏年产能82.8万片，计划将于2011年1月份达产，根据公司公告，现在已经提前投产，接近达产。目前总计月产能约为13万片/月，我们预计全年产量约为90万片，大大超出市场预期。

    2、中大尺寸触摸屏计划产能翻番，再次超出预期。

    根据公司公告，计划在5月份公告的计划年产能400万片中大尺寸触摸屏（10"）项目基础上，计划总投资 25,093 万元人民币，项目资金计划利用自筹资金解决。项目达产后，新增设计年产400 万片电容式触摸屏（以10 英寸计），预计2011 年四季度建成投产。总的来计，中大尺寸触摸屏年产能将达到800万片，比原来计划产能翻一番，再次超出市场预期。

    3、明年还具超预期因素。

    根据公司既往经验，中小尺寸触摸屏投产进度比计划提前了一个季度，产能的扩充也远超预期。我们认为，由于Ipad等平板电脑市场需求持续旺盛，而目前全球产能严重不足，公司将很有可能在明年上半年提前投产中大尺寸触摸屏，公司业绩增长将可能持续超出预期。

    4、彩色电子纸、OLED等新产品为后续增长提供支撑。

    公司跟踪彩色电子纸和AMOLED技术已经比较长的时间，这两个技术的的样品已有试产，只是目前市场尚不成熟，一旦市场条件成熟，这些产品也可能迅速形成产能，为公司后续增长提供有力支撑。

    5、上调盈利预测与目标价

    我们预计公司2010-2012年全面摊薄EPS分别为0.95元、1.56元和2.35元，目标价上调至55元，对应2011年35倍市盈率，维持”买入”评级。

    6、风险提示：电容式触摸屏价格下降、以及未来新进入厂商加剧行业竞争的风险。

    联系人：徐博卷15330229588 xbj@gf.com.cn

　　深发展三季报点评

    事件：

    10月27日晚，深发展公布3季报，2010年前三季度实现净利润47.3亿元，同比增长28.26%；每股收益1.46元，同比增长25%。

    点评：

    业绩符合预期，成本收入比上升，拨备反哺，NIM同比持平。净利润增长源于规模扩张，手续费收入增长及拨备支出下降。负面因素为成本收入比及有效税率上升。从环比看营业支出基本持平，拨备下降。

    1、存款成本上升，贴现占比持续压缩

    3季度NIM 2.49%，同比持平，单季环比呈上升趋势。其中存款成本环比上升，贷存比继续保持达标临界值，为74.25%。贴现持续压缩，占总贷款比例由中期的5.45%降至4.23%，推动NIM环比上升。

    2、中间业务增长良好

    实现手续费及佣金净收入11.5亿元，同比增长47%。其中，理财手续费收入、代理及委托手续费收入、银行卡手续费收入、账户管理费收入增长较快，增幅均在50%以上。

    3、资本临界。

    3季度末，经过平安定增和规模扩张，深发展的资本充足率和核心资本充足率分别较09年末增加1.19%和1.48%至10.07%和7.00%，依然处于监管要求临界线上。预期银行将采取发债手段补充附属资本，为保7%的发债条件，4季度拨备较难大幅提升。

    4、不良持续双降，成本开支增加

    3季度末不良余额22.6亿元，不良贷款比率0.57%，较年初的0.68%下降了11BP；拨备支出同比下降42%，拨备覆盖率较09年末上升92%至254%。成本收入比41.7%，同比增长1.73%，为业务规模增长需要及为提升管理和IT系统进行的持续投入，预期未来一段时期内深发展的成本收入比将保持在较高水平。

    我们根据3季报情况下调深发展的盈利预测，预计其10年净利润为61亿元，同比增长21.24%。当前估值对应10.61倍10年PE，2倍10年PB，较同业不具备优势，下调评级为“持有”。

    风险提示：

    1、资本充足率接近监管底线，依然存在补充资本的需求；

    2、存款吸收可能对息差造成阶段性负面影响；

    3、与平安银行的整合效果低于预期的风险。

    联系人：沐华020-87555888-339 mh@gf.com.cn

　　誉衡药业--看好发展潜力，维持买入评级

    前三季度业绩概述

    公司前三季度实现营业收入3.74亿元，同比增长37.9%；实现营业利润1.14亿元，同比增长31.2%；实现归属于母公司净利润9761万元，同比增长29.9%，实现EPS0.84元。公司第三季度实现营业收入1.38亿元同比增长37.3%；实现营业利润4115万元，同比增长40.8%；实现归属于母公司净利润3459万元，同比增长32.5%，实现EPS0.25元。预计全年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度小于50%，增长范围在0%-30%。

    前三季度业绩低于预期

    公司前三季度业绩略低于我们前期的预期。公司收入增速快于利润增速，毛利率呈逐级降低趋势，公司一二三季度毛利率分别为54.5%、53.9%和49.3%。主要原因是经营结构的改变，代理产品销售增速快于自产的高毛利品种。另一方面是吉西他滨价格的降低和原材料价格的上涨。

    费用方面，公司第三季度销售费用控制良好一二季度；财务费用为负值；管理费用创新高。我们认为主要是公司研发投入加大的原因。我们认为公司作为研发型企业未来研发投入仍将维持高位。

    盈利预测与投资评级

    我们认为公司有成为卓越乃至伟大的医药上市企业的潜质，看好公司的长远发展。我们下调公司10年业绩预测至1.25，维持11-12年预测为分别实现EPS2.12元和2.95元，维持“买入”投资评级。

    联系人：李平祝010-68058790 lpz@gf.com.cn

　　广州友谊三季报点评--符合预期，价值低估

    业绩符合预期

    公司前三季度实现营业收入24.65亿元，同比增长20.21%，实现净利润22995万元，同比增长20.53%。三季度单季度实现营业收入7.74亿元，同比增长16.97%，实现归属母公司净利润5657万元，同比增长17.07%。在三季度世贸店重装开业和总店内部装修调整下，凭借良好的成本控制能力，仍然实现了净利润增速快于营业收入增速。由于促销结算方式原因，三季度公司毛利率较同期下降了1.63个百分点，这部分毛利将延后到四季度结算。从费用率来看，尽管三季度有新开店因素，但营业费用率和管理费用率分别下降了0.12和0.64个百分点。

    公司国庆期间销售理想，销售同比增长30%以上，同时世贸男士馆在10月份日销售额维持在80万左右，由于毛利率较高，预计今年该馆可实现盈亏平衡，同时珠江新城国金店也将在11月中旬开业，目前进入最后装修调整阶段，该店我们预计培育期在三年左右。

    投资建议

    我们维持2010-2012年EPS为0.95、1.30和1.58元的盈利预测，公司良好的经营能力和较强的成本控制能力，使得公司仍能保持较好的内生增长，同时公司接连扩张，有利于提高市场对公司长期保持较快发展的信心，我们认为这将有利于公司估值水平的提升。我们看好公司2011年的快速增长潜力，维持公司买入评级和目标价39，对应11年30倍PE。

    风险提示 竞争加剧销售增长低于预期、新开门店培育周期过长

    联系人：欧亚菲020-87555888-641 oyf@gf.com.cn

　　西山煤电三季报点评--兴县产能释放+资源整合，十二五继续高增长。

    事件

    公司公布三季报： 3季度公司实现营业收入65.80亿元，归属上市股东净利润8.67亿元，分别同比增长106.20%和39.45%。单季度每股收益0.28元。我们的观点 公司3季度盈利与1季度和2季度相同，业绩略低于预期，主要原因在于兴县3季度产量释放受运力制约的影响。兴县斜沟矿新工作面8月份投产，预计年内1200万吨产量问题不大。明后年我们分别预计产量能达到2000万吨和3000万吨。兴县产能快速释放，使公司2010?2012年权益产量分别达到2281万吨、2921万吨和3812万吨，复合增长率30%左右。兴县是明后年公司的最大看点，该矿精煤、混煤洗出率分别为30%和55%，目前气精煤含900元/吨、混煤490元/吨（税价），同时该矿成本较低，预计吨煤盈利与本部四矿相当。公司在临汾的古县、尧都区、洪洞县、安泽县等地整合了约7.2亿吨的优质炼焦煤资源，合计产能1240万吨左右，预计将于2012年以后成为公司发展的新引擎。此外，集团庞大的煤炭资产也为公司“十二五”期间的发展提供广阔的外延发展空间。

    预计公司2010?2012年EPS分别为1.20元、1.84元和2.35元，继续维持买入的投资评级。

    风险提示：斜沟矿产量释放低于预期的风险。

    联系人：林红垒15330229566 lhl10@gf.com.cn

　　海康威视三季报点评--营业收入持续增长，净利率有所提升。

    公司营业收入持续高速增长，净利润增速下滑

    由于安防行业持续高景气，公司前三季度营业收入保持高速增长，共实现营业收入23.93亿元，同比增长66.8%。公司前三季度共实现净利润6.55亿元，同比增长为38.02%，但净利润增速下降较快，比起公司上半年下降了约16个百分点。

    综合毛利率维持稳定，净利率有所提升

    公司前三个季度的综合毛利率分别为49.35%、50.75%和49.87%，基本维持稳定。公司的净利率从去年三季度的37.95%开始一直下滑今年二季度的23.61%，第三季度有所回升，提升至27.81%。我们认为公司第四季度净利率有望保持稳定，与去年同期净利率差相比第三季度有所缩小，今年第四季度净利润增速下滑情况将有所改善。

    盈利预测与投资评级

    公司2010-2012年收入分别为34.10亿元、47.85亿元、63.29亿元。归属母公司净利润分别为10.81亿元、14.62亿元、18.04亿元，对应EPS分别为2.16元、2.92元、3.61元。我们给予公司2011年30倍PE，目标价格为87.60元，维持公司“买入”评级。

    风险提示 市场竞争加剧的风险、原材料上涨的风险和人民币升值的风险。

    联系人：黄维020-87555888 hw5@gf.com.cn

　　世纪鼎利三季报点评--业绩保持较快增长，设备和服务仍有较大发展空间。

    前三季度业绩增长保持较快水平

    2010 年第三季度公司营业收入、净利润分别为1.18 亿元、4677万元，分别同比增长34.46%、48.43%。前三季度实现营业收入、净利润分别为2.90亿元、1.20亿元；同比分别增长43.24%，52.86%。公司净利润增长速度快于收入主要受益于毛利率提升及财务费用大幅度减少。

    测试设备和服务后期仍有较大空间

    尽管前期运营商进行了一定采购，但对大部分省份而言，测试设备仍有相当规模的采购需求，另外随着LTE相关测试及试商用的启动，也将带来新一轮的需求。公司通过收购已经涉足A、Abis等接口的信令采集及分析系统，将拓宽公司产品线，带来新的增长点。

    随着3G用户数量的规模化及3G用户全国遍及率的提升，测试及相关相关服务市场空间比较大，据我们预测规模每年将达到33.6亿元。我们认为公司服务后期有很大发展空间。

    公司盈利预测与估值

    我们维持公司2010-2012年EPS为1.51元、2.11元、2.70元的前期预测。复合增长率为37.7%，考虑给公司未来较高的增长速度，我们给予12个月目标价为75元，对应2011年35.52倍PE，给予买入评级。

    风险提示 2011年测试设备行业需求增长幅度有可能低于预期。

    联系人：亓辰020-87555888-391 qc2@gf.com.cn

　　上海汽车三季报点评--扎实的产品布局决定了市场份额的提升

    销售规模大幅提升推动业绩增速明显

    2010年公司前三季度实现归属母公司净利润95.84亿元，同比增长141.17%，实现EPS1.13元，扣除非经常损益为1.07元。业绩的大幅增长主要原因来自于公司产品销售规模的提升。其中公司自主品牌轿车前三季度销售12.02万辆，同比增长83.18%；上海通用五菱销售96.97万辆，同比增长20.67%；上海大众71.59万辆，同比增长36.84%；上海通用72.33万辆，同比增长53.87%。我们认为在规模效应的带动下，上海通用和上海大众的盈利能力也得到了提升。

    扎实的产品布局决定了市场份额的提升

    公司合资品牌上海通用和上海大众因为完备的产品布局以及在动力平台上的提升，使得其市场份额稳步提升。2010年1-9月份上海通用和上海大众在狭义乘用车市场的份额分别达到8.97%和8.87%。而公司的自主品牌轿车高品质的定位最终赢得了市场的认可。我们认为随着市场消费认知的逐步提高，产品实力是决定市场地位的关键。因此我们认为上海汽车的相关产品市场份额将稳步提升。

    盈利预测

    我们预计2010-2012年公司每股收益分别为1.50元、1.72元、2.04元。我们维持对公司“买入”的评级。

    风险提示：自主品牌销售情况低于预期。

    联系人：汤俊020-87555888-628 tq5@gf.com.cn

　　太钢不锈三季报点评--通胀预期之下，潜在的资源股应受宠

    不锈钢量价齐升，业绩同比大幅增长

    公司前三季度实现营业收入666.04 亿元，同比增长34.59%；净利润9.91 亿元，同比增长2716.97%，对应EPS为0.174元。收入及盈利的大幅提升主要得益于产量增加及钢价上涨（304不锈钢前三季度均价同比上涨19%，上半年不锈钢产量同比增长24.07%）。

    成本上升、钢价低迷，业绩逐季下滑

    公司Q1、Q2、Q3单季度EPS分别为0.078元、0.064元、0.032元，环比下滑趋势明显。镍价自7月初上涨至今达到27%，不锈钢成本压力较大，且普钢三季度价格低迷，公司业绩因而逐季下滑。

    镍价反弹，跌价准备有望部分冲回

    二季末公司计提跌价准备6.24亿元，对应EPS为0.1115元%。镍价二季末较一季末下跌21%，但三季末镍价较二季度末已上涨19%。伴随镍价的触底反弹，不锈钢价格亦呈上涨趋势，二季末计提的跌价准备有望在年内部分冲回。

    通胀预期之下，潜在的资源股应受宠

    公司拟参股35%的袁家沟铁矿（铁精粉产能750万吨）计划于2011年投产，届时公司将成为拥有铁矿的资源股。预计公司10年、11年EPS分别为0.26元、0.39元，目前公司股价6.20元，对应PB1.65X，公司成本优势（潜在资源股预期）及不锈钢的资源属性在通胀预期大背景下优势凸显，维持“买入”评级。

    联系人：马涛010-68083328-1820 mt@gf.com.cn

　　燕京啤酒3季报点评-原料成本上涨的压力初显

    投资分析要点

    （1）业绩保持稳定增长。2010 年1-9月销售收入同比增长8.1%，归属上市公司股东的净利润同比增长26.1%。其中，3季度销售收入增速环比回升，增幅高达15.6%。

    （2）销量增速不快。1-9月份销售啤酒399万千升，同比增长4.7%，低于行业平均水平7.2%，也低于青啤6.8%。其中，“燕京”主品牌销售250万千升，同比增长10%。

    （3）分区域看，2010年1-9月，广东、新疆、四川、山西等新兴市场增速较快。

    （4）提价效果集中在3季度显现。3季度单季度销量增速环比下降，但收入增速大幅回升。主要因为北京年初提价的效果主要在3季度体现，而广西漓泉也在6月份提价。

    （5）预计北京地区提价之后利润增速较快，因此少数股东损益出现下降，归属于母公司所有者净利润增幅高于利润总额。

    （6）2011年将面临较大的成本压力。2010年3季度毛利率同比开始出现下滑，成本压力初显。

    盈利预测与投资评级

    预计10-12年实现每股收益0.65、0.77、0.97元，分别同比增长19.2%、19.2%、25.3%，维持“买入”的投资评级，但需密切留意原料成本上涨对2011年利润增长的不利影响。

    风险提示 2011年大麦价格存在大幅上涨的风险

    联系人：汤玮亮 020-87555888-634 twl@gf.com.cn

　　美邦服饰三季报点评

    三季报收入与利润大幅增长58%与7%

    公司在2010年前3季度实现营业收入48.52亿元，同比增长58%；营业利润4.86亿元，同比增长120%；实现归属于上市公司股东的净利润3.21亿元，同比增长7%；实现每股收益0.32元，略高于我们之前预测的0.3元。单季度收入与净利润同比增长84%和310%。

    三季度业绩点评

    公司前三季度营业收入大幅增长58%，第三季度收入同比增长84%，主要由于国内经济复苏，公司加盟业务恢复快速增长，前期建立的直营店效益逐步显现，随着消费旺季到来，公司收入得到迅速提升。前三季度净利润增长7%，单季度增长310%。公司去年有8280万元的所得税优惠，同时有5489万元的净营业外收入，使得公司今年前三季度净利润同比7%，单季度净利润同比增长310%，主要来源于收入的快速上升和毛利率的提升。

    公司毛利率为44.48%，比去年同期增长约1.05个百分点，主要由于公司新产品价格提升，终端折扣率有所回升，随着公司直营门店经营和MC品牌的逐步成熟，毛利率有进一步提升的空间。

    公司销售费用和管理费用同比增长了48%和65%，期间费用率下降了1.86个百分点。主要由于公司新开门店较多，员工及各项费用相应增长。同时公司作为世博会参展商参与了世博会民企馆项目，支付了相应的项目费用。收入的快速上涨使得公司费用率有所下降。

    我们调高2010-2012年公司EPS分别为0.76、1.02和1.38元。给予2011年30-35倍PE，目标价为33元，给予“买入”评级。

    联系人：李燕华020-87555888 -636 lyh9@gf.com.cn

　　同方股份三季报点评--第三季度净利润大增，分拆上市渐行渐近

    1. 第三季度业绩大增，全年业绩有保证

    在2010上半年净利润同比下滑24%的局面下，公司第三季度实现了营业收入和利润较大幅度的提升。其中7-9月实现营业收入49.76亿元，同比增长27.11%；归属于母公司所有者的净利润同比增长82.86%达到1.49亿元。2010年前三季度实现基本每股收益0.29元，我们预计公司全年EPS超过0.50元可能性较大。2010年7-9月公司取得投资收益2738.66万，9月28日公告的减持2910万股百视通股份所获得3.09亿元尚未计入三季度投资收益，这部分收益若确认大约将增厚公司EPS0.3元。

    2. 参股公司发展向好，分拆上市渐行渐近

    公司参控股子公司中，百视通网络、同方微电子、Technovator、同方知网、哈尔滨水务、易程科技等众多参控股公司都具备良好的上市前景。其中百视通网络最有条件率先实现分拆上市。2010年6月以来经过多次股权转让和资产注入，同方持股百视通网络的比例由原来的40%降至15.47%，同方退出百视通第一大股东位置促成了上海广电方面的控股地位，百视通上市的脚步声越来越响。

    3. 维持买入的投资评级，12个月目标价36元

    根据三季报和公司业务发展判断，公司2010年业绩超过0.5元可能性很大。同时逐步临近的子公司分拆上市，将逐步提升公司整体市值，因此维持“买入”的投资评级，预测公司2010年、2011年和2012年全面摊薄EPS分别为0.508元、0.742元和1.133元，对应3年的动态市盈率分别为49.12倍、33.67倍和22.05倍。12个月目标价为36元。

    联系人：邵卓 15330229387 sz3@gf.com.cn

　　新大陆三季报点评 --三季度业绩降幅增大，物联网业务爆发尚需等待

    1. 三季度收入和利润降幅较上半年增大

    2010前三季度公司实现营业收入6.05亿元，同比减少23.66%；归属于上市公司股东的净利润5683.42万元，同比减少9.22%；实现基本每股收益0.12元。在上半年营业收入下降16.49%的水平上，7-9月公司营业收入下降35.73%，降幅进一步扩大。主要原因在于报告期内公司在销售上年库存后不再经营刮卡销售业务，公司刮卡业务2010上半年收入1161.12万元占公司总收入的2.80%，而刮卡业务毛利率仅为0.37%在利润构成中占比不到1%。考虑到7-9月归属于上市公司股东的净利润下降13.98%，比上半年7.23%的降幅明显加大，可见公司刮卡以外其他业务的发展也并不顺利。

    2009年前三季度公司投资收益933.11万元，报告期内公司投资收益较上年同期下降了76.81%至216.39万元。扣除投资收益影响后，2010年前三季度公司净利润增长2.6%。

    2. 物联网业务爆发尚需等待

    公司主营的信息识别类业务作为物联网和智能系统发展的关键环节拥有广阔的发展前景，未来的机会在于与各行业产业链的融合，下游应用的拓展程度决定了公司作为上游设备提供商的发展空间和速度。短期内国内物联网发展仍将处于下游需求相对不充分的状态，我们将持续关注公司此类产品在具体应用方面的进展。

    3. 盈利预测与投资评级

    我们预测公司2010年、2011年和2012年全面摊薄EPS分别为0.237元、0.314元和0.378元，对应2010年、2011年和2012年动态市盈率分别为70.89倍、53.49倍和44.47倍。现有估值较高，维持“持有”的投资评级，12个月合理目标价格17.50元。

    4. 风险提示 信息识别项目进展低于预期的风险。

    联系人：邵卓 15330229387 sz3@gf.com.cn

　　紫金矿业三季报点评

    业绩符合预期

    2010年前三季度，公司实现营业收入206.17亿元,同比增长39.69%；净利润38.47亿元，同比增长33.09%。前三季度每股收益0.27元，基本符合市场预期。第三季度EPS0.078元低于第二季度0.098元，主要是受7.3环保事件影响，公司降低了紫金山矿山的黄金、铜产量。

    7.3 环保事件对公司业绩影响不大

    预计由于矿山产量降低将分别影响公司2010年、2011年EPS0.02、0.03元，罚款和赔偿对业绩影响也非常小。总的来看我们认为7.3 环保事件目前对公司的业绩影响较小，后续影响也不会太大。

    黄金和铜仍是我们最看好的品种

    鉴于对美联储将进一步采取量化宽松政策刺激的担忧，我们认为黄金是目前对抗通胀的最好标的，而工业金属中金融属性最强的铜凭借良好的基本面仍有创历史新高的可能。

    投资建议

    预计我们2010～2012年EPS分别为0.39元、0.53元和0.62元，对应动态PE分别为17X、12X和10X，低于同行业公司。鉴于对未来黄金价格和铜价的看好，我们给予公司“买入”评级。

    风险提示 金价、铜价下跌，公司减产情况比预期严重。

    联系人：肖征 0755-82534784 xz7@gf.com.cn

　　国信证券给予南方航空等8家公司推荐评级 给予科华生物谨慎推荐评级

　　● 中国平安三季报点评：保险底气十足，其他亮点闪烁

    评论：

    业绩略低于预期：源于准备金补提和浮盈留存。

    公司3季度实现归属于母公司股东净利润31.5亿元，每股收益0.41元，略低于预期。每股净资产为14.5元，较2季度末增长5.6%。 剔除准备金补提因素，预计3季度每股收益达0.72元。另外，3季末留存浮盈44.3亿元，折合每股0.58元。

    预计4季度每股收益0.49元，全年2.2元。

    预计4季度实现净利润37.5亿元，折合0.49元/股。其中，准备金补提减少净利润20.0亿元，折合0.26元/股。这是在假设：4季度750日均线下降6bp、风险溢价假设维持不变，参照公司09年年报披露的敏感性做出的。

    4季度业绩压力小的主要原因是：截至10月27日沪深300指数上涨18.4%、债券浮亏兑现的可能性低、利息回报提高、浮盈充分。

    小非减持：心理压力重于实际影响。

    三个持股公司承诺分3-5年减持的大小非持股总数是8.09亿股，假设至今年底总共减持20%，即1.62亿股，扣除已减持0.27亿股，还需减1.35亿股，至年底还有49个交易日，日均减持276万股，占10月份日均成交量5233万股的5.3%。

    保险业务底气十足，其他业务亮点闪烁。

    寿险个险新单同比增长40.7%，产险保费同比增长57.7%。证券投行、银行信用卡、信托财富管理业务不乏亮点。

    维持“推荐”评级，2011年合理估值102元/股。

    假设产险、银行、证券按2010年2.0倍PB，信托、集团及其他按1倍PB计算，寿险按23.5倍新业务乘数计算，公司价值合计7800亿元，折合每股102元。

    （分析师：邵子钦（ SAC执业证书编号：S0980210040001）、童成墩（ SAC执业证书编号：S0980210040010））

　　● 中集集团三季报点评：业绩超出预期，维持推荐评级

    评论：

    前3季度净利增加199.7%，EPS0.87元/股，业绩超出预期

    公司10年前3季度实现营业收入381.8亿元，同比增长175%；实现归属母公司净利润23.2亿元，同比增长199.7%。EPS0.87元/股。业绩达到中报预增范围的上限，超出我们的预期。

    干货箱量价齐升，是10年前3季度业绩增长的最重要因素

    公司1-9月份累计销售干货箱91.63万TEU，而上年同期干箱总销量仅1.52万TEU。我们估算3季度平均每TEU售价达到2500美元，比年初增长50%。

    11年各项业务仍将保持快速增长

    预计明年全球集装箱总需求量有望达到380万TEU，比今年增长约52%。公司仍将占据全球一半以上市场份额。标准20英尺干货集装箱均价有望保持在2500美元以上的水平，集装箱营业收入将保持50%以上增速。

    公司首台半潜式平台已于10年10月26日顺利交付，标志着公司在全球海工高端装备领域取得标志性进展。预计11月份还将再交付一座半潜式平台，11年交付半潜平台和自升式平台各3座，实现营业收入55~60亿元人民币，同比增长10~20%。

    公司与奇瑞和玉柴联合开发的重卡将在11年全面上市。我国LNG用量不断提升以及液体罐箱订单回暖将较大幅度提升11年能化业务收入。

    提高10~12年盈利预测，维持“推荐”评级

    我们提高对公司10~12年EPS预测分别为1.08元/股（15.7X）、1.38元/股（12.3X）和1.71元/股（9.9X）。维持“推荐”评级。

    （分析师：余爱斌（ SAC执业证书编号：S0980207060202），联系人：杨森）

　　● 包钢稀土三季报点评：业绩符合预期

    评论：

    1、业绩符合预期

    前三季度公司实现营业收入36.7亿元，同比增长134.42%；实现归属于母公司股东的净利润6.04亿元，同比大幅增长4531%。

    实现每股收益0.75元，符合预期。

    从单季情况来看，第三季度公司实现销售收入13.42亿元，环比下降0.49％；实现营业利润4.96亿元，环比增长8.90％；利润总额4.99亿元，环比增长8.61％；实现净利润3.82亿元，其中归属于母公司净利润2.50亿元，环比增长11％。实现每股收益0.30元。公司第三季度单季综合毛利率从第二季度的43.40%上升至48.69%，达到历史最高水平。

    2、三季度单季产量销售下降，存货上升

    从公司各类稀土氧化物产品的价格走势来看，氧化铈、氧化镧和氧化镨钕三季度均价较二季度的均价分别上涨13.02%、0%和15.67%。产品价格上涨的基础上公司第三季度单季销售收入环比略微下降0.49%，说明产量销售下降。从存货的情况来看，公司三季度末存货总量为16.76亿元，较二季度末的11.9亿元增加了4.86亿元，较年初也增加了2.22亿元，这也进一步证明了公司第三季度单季产量销售下降。

    目前稀土品种中氧化镨钕平均报价在21.8万元/吨左右，较年初上涨75.81%；金属钕报价33.35万/吨，较年初上涨90.03%；氧化铈报价2.8万元/吨，较年初上涨38.5%，氧化镧报价3万元/吨，较年初上涨11.11%。从各类稀土氧化物产品的走势来看，氧化铈和氧化镧市场仍相对较弱。我们由此推断公司二季度的产品销量结构中仍以镨钕氧化物为主，存货以氧化铈和氧化镧为主。事实上，正是因为包钢稀土对氧化铈和氧化镧的惜售，才导致此两类产品在需求并未出现较大进展的情况下价格实现上涨。也正因为包钢稀土本身肩负着指导稀土市场定价和收储的重任，其对产品销售量的调节间接反映了产品下游需求旺盛与否。

    3、明确的前提条件之下维持对公司“推荐”投资级别

    综合考虑，秉着谨慎原则，我们维持公司2010年~2011年的每股收益分别为：1.04元、1.43元和1.65元的预测。今年以来公司股价涨幅巨大。我们继续维持对公司“推荐”的投资评级将建立在非常明确的前提条件之下：

    1） 中国政府必须坚定夺回稀土国际控制权的决心

    为强化资源保护，以及夺回稀土国际控制权，中国政府正在稀土行业的开采、生产和出口等各环节实施限制措施。这已然使得欧盟、日本和美国等发达国家情绪紧张，德国政府甚至表示将在11月举行的G20首尔峰会中提出抗议。

    欧盟原材料供应小组7月30日发布了一份关于“欧盟14种生死攸关的原材料”的报告，这份报告依据原材料的经济重要性、供给风险、替代品和资源环境风险等几个??面进行综合打分，最后确定了对欧盟生死攸关的14种原材料，我们可以看到中国三大优势资源（稀土、锑和钨）均在生死攸关原材料之列，而稀土更是位居榜首。这也就不难解释发达国家对中国政府整顿稀土行业为何做出如此激烈反应，因为中国廉价供应着全球近97%的稀土。

    由于资源自给率低，而需求量大，中国在许多矿山资源领域正在饱受被动接受国际矿业巨头年复一年抬高原料价格之苦。而对于我们有资源优势的三大品种却被贱卖了几十年。这恰恰是经济结构性调整中需要直面的不合理现状。道理其实非常简单：稀土是不缺，但不能贱卖，更何况是我们供应了全球目前97%的需求量的产品。别的国家可以复产，可以使用本国稀土产品，但我们也有不再贱卖稀土的自由。

    刚有所崛起的中国稀土就受到了欧美发达国家的一片指责抗议声，以及诸如稀土根本不稀缺，将与俄罗斯、乌克兰、越南、蒙古等国家合作开发稀土、将力争研发稀土替代品等等噪音，稀土国际舆论大战也正如火如荼。我们认为这些干扰因素都不应该阻挠中国夺回稀土国际定价权的决心。在全球一体化的今天，各国在世界经济中不可能独善其身，从铁矿石和钾肥行业的寡头垄断现象地出现，中国政府应该将具备中国资源优势的资源牢牢把握在自己手里并夺回“定价权”才能拥有向世界矿业巨头抗衡的些许资本。

    2）政府必须采取有效措施对国内稀土行业进行彻底、全面整治

    中国政府可以采取的行业整治措施主要包括限制资源出口以及提高资源集中度，减少内耗。从目前国内稀土行业现状来看，北方轻稀土因为集中度高以及包钢稀土有力的控制措施，整治效果已见成效。而南方中重稀土，因为分散在江西、广东、福建等省，人人都想分一杯羹，整治难度较大。我们认为南方稀土矿的整合不应该局限于单个省份之内的整合，也不应该任由某些企业来瓜分资源，应该从国家层面统筹布局，才能最终完成稀土行业整合大业。当我们听到这个或那个企业都能以种种手段拿到目前炙手可热的稀土矿资源时，第一反应是如此下去国内稀土行业的整合将最终流产。政府必须采取有效措施对国内稀土行业进行彻底、全面整治。因此，工信部正在制定的对稀土行业的系列整治方案非常值得期待，而整治方案执行力度毫无疑问至关重要。

    3）需要国内传统下游应用领域的全面复苏以及新兴产业需求的崛起

    由于中国控制稀土的出口配额，直接导致目前稀土的国内外价差巨大，国际价格目前一般是国内价格的一倍。大家开始担心稀土价格继续上涨幅度有限。我们认为，这就好比大蒜，即便价格涨了几十倍，老百姓并没太多感觉，炒菜时照样得放几颗大蒜。稀土是功能性材料，以添加为主，稀土价格的暴涨相信还不足以让欧美及日本等国担心。这些国家真正当心的是中国政府封锁稀土威胁到国防安危。所以我们有听到温总理关于：“对稀土加以管理和控制是必要的，但决不会封锁”的表态。国外接受更高的稀土报价只是时间问题。

    我们前面有分析，正因为包钢稀土本身肩负着指导稀土市场定价和收储的重任，其对产品销售量的调节间接反映了下游需求的旺盛与否。包钢稀土三季度销量下降存货上升的情况下，我们看到了氧化铈价格的上涨。不过这仍是供应端措施有效的结果，需求仍较疲软。所以我们希望看到的是稀土国内传统下游应用领域的全面复苏以及新兴产业需求的崛起。这样能够进一步带动国内稀土价格的上涨，解决因巨大的国内外价差导致的稀土走私的猖獗。

    上述三大前提的落实将促成稀土行业的长期健康、持续发展，将成为我们继续推荐稀土行业和具备内涵式和外延式增长的行业龙头包钢稀土的有力支撑。

    （分析师：彭波（ SAC执业证书编号：S0980209080404），联系人：谢鸿鹤）

　　● 江西铜业三季报点评：公司业绩有望持续稳定增长，维持“推荐”投资评级

    评论：

    前三季度公司净利润实现33.99亿元，基本符合预期

    公司1-9月份共实现收入572.06亿元，同比增长66.3%，共实现归属于母公司所有者净利润33.99亿元，同比增长92.8%，占到我们全年预测的72%，基本符合预期。

    受益于价格上涨，公司业绩有望保持良好上升态势

    公司各主要产品和副产品价格均处于上行通道中，这将有望使公司业绩保持良好的上升态势。特别的，铜是我们最为看好的大宗金属，这主要是由于弱势美元及供需缺口的存在。国信海外宏观小组认为，受到美国自身疲软经济及二次量化宽松政策预期的影响，美元依旧存在下行空间。而根据ICSG公布的全球铜供需数据，随着全球经济的复苏，2011年铜将出现43.5万吨的缺口，这从基本面角度支撑铜价的上涨。

    风险提示

    金属价格波动所带来的风险；公司矿区扩产工程等进展低于预期的风险；以及公司海外开发遇到的政治风险等。

    维持“推荐”的投资评级

    我们维持公司10/11/12年的盈利预测，考虑到公司股本变化的影响，我们调整公司10/11/12年EPS分别至1.36元/1.57元/1.75元。目前股价对应的PE分别为33X/28X/25X。基于对公司各产品价格中长期走势的看好，和随着德性铜矿等扩产改进工程的推进，公司资源自给率有望得到不断提升的考虑，这里我们维持对公司的“推荐”投资评级。

    （分析师：彭波（ SAC执业证书编号：S0980209080404），联系人：谢鸿鹤）

　　● 誉衡药业三季报点评：业绩符合预期，期待明年新产品发力

    评论：

    前三季净利增长30%符合预期，Q3单季增速有所提升

    2010年前三季度公司实现总收入3.74亿元，同比增长37.92%。营业利润1.14亿元，同比增长31.16%，归属母公司股东净利润9761万元，同比增长29.87%，实现EPS0.84元/股，符合预期。Q3单季净利润同比增长32.5%较H1的28%增速有所提升。

    代理业务收入增长较快致综合毛利率有所下降

    公司主营业务分为制药业和代理业务，我们估计前三季度制药业务增长25%左右，代理业务增长50%以上。两块业务各自毛利率稳定，但代理业务的毛利率较低，收入比重提升而至整体毛利率有所下降，同比下降约3.22个百分点。

    头孢米诺贡献业绩将主要体现在明年

    公司的募投项目头孢米诺估计今年底前可开始投产，但贡献业绩主要体现在明年。公司的头孢米诺0.5g制剂获得了日本明治的“美士灵”商标授权，单独定价，目前中标情况良好，预计明年正常供货后可获得较快增长。

    加大研发使管理费用大幅增长

    前三季度管理费用大幅增长53%，主要是研发费用增长较快。现在的研发投入是为将来的产品储备打基础，但影响了当期业绩，头孢米诺的业绩贡献也需从明年开始体现，小幅下调EPS至1.30元/股，下调幅度5%。维持11-12年EPS2.06、2.77元/股的预测。

    期待明年新产品上市带来更好增长，维持“推荐”评级

    我们在之前的深度报告对公司的发展趋势判断：2010年仍是蓄势之年：受制于产能限制和费用增长较快；真正的高增长有望从2011年开始：头孢米诺开始发力、银杏内酯b有望上市；2012年后可能会有更多大品种新产品上市，业绩弹性较大。当前股价对应11PE35X，短期看合理，基于未来公司将面临新产品推动的快速增长趋势，我们仍维持“推荐”评级，中长线投资者可耐心等待公司高成长时期的来到。

    （分析师：分析师：丁丹（ SAC执业证书编号：S0980209080405）、贺平鸽（ SAC执业证书编号：S0980207050195），联系人：陈栋、杜佐远）

　　● 科华生物三季报点评：营销投入显效，单季增速提升

    评论：

    前三季净利增长16%略超预期

    2010年前三季度公司实现总收入5.85亿元，同比增长23.72%。营业利润2.03亿元，同比增长17.73%，归属母公司股东净利润1.87亿元，同比增长15.8%，实现EPS0.38元/股，略超我们14%增长、EPS0.37元的预测。每股经营活动现金流0.35元。

    整体毛利率53.81%，同比下降3.47%，主要原因是毛利率较低的仪器业务增长更快占比提升所致。主营诊断试剂的母公司毛利率77.74%同比提升2.27个百分点。

    上半年营销费用投入较大，Q3收获效益，增速提升

    公司09年开始试剂业务已经进入平稳增长期， 10H1受取消强制招工入学乙肝检查及去年同期出口基数较高，试剂业务几乎没有增长。虽然仪器业务快速增长40%以上，但毛利率远低于试剂，对业绩增长的边际贡献有限。

    针对上半年试剂收入增长乏力的情况，公司也加大了营销投入，10年Q1、H1营销费用同比较快增长45%、26%，均远高于收入增速，Q3开始收获效益，单季收入从上半年的21%提升至29%，净利润增速也从上半年的10%提升至Q3的24.6%。

    血筛市场布局领先，但产生盈利亦需要一个过程

    公司在血筛市场试点的前期工作是业内最为领先的，预计这一新增市场放开后公司能够获得领先市场份额。但PCR仪器投入成本较高，即使市场放开，估计当年也难以产生明显盈利。

    仍处于平稳增长期，维持“谨慎推荐”评级

    公司已经过了快速成长期，10年仍处于平稳增长，随着仪器业务比重增长，对业绩增长的边际贡献有所提升。维持10-12年EPS0.48、0.58、0.70元/股的预测。10-11PE36X、30X，维持“谨慎推荐”评级。

    （分析师：丁丹（ SAC执业证书编号：S0980209080405）、贺平鸽（ SAC执业证书编号：S0980207050195），联系人：陈栋、杜佐远）

　　● 美邦服饰三季报点评：迎接直营规模利润飙升

    评论：

    前三季度 EPS 0.28元，符合预期

    2010年前3季度实现收入48.52亿元同比增长57.54%，实现净利润3.2亿元同比增长7.16%，实现EPS 0.32元，符合预期。三季报公司预计2010年净利润同比增幅为0-40%。

    加盟快速回升带动经营效率不断提高

    居民收入提高、中低端服饰消费不断向三、四线城市的推进和公司适时调整的加盟定价策略等推动下，公司加盟商开店积极性显著回升。3季度公司加盟店新增约160家达到2900余家，加盟收入同比增长53%，在收入占比中超过50%，加盟体系经过反思、巩固和再升级后，公司加盟商质量和可持续拓展能力得到显著加强。前三季度公司存货周转天数81天，同比改善35%，经营效率连续5个季度持续提高。

    直营发展策略初显规模效益，先发优势将不断体现

    开直营带大店策略符合品牌服饰发展的国际演变规律和我国服饰消费的未来发展方向，公司坚持学习、创新和超越于国际竞争对手的策略虽经波折，但随着MC系列及可能的进一步品牌升级策略的不断推进，公司大店的先发优势将不断体现，同时作为A股唯一的直营占比超过40%的品牌服饰公司将成为我国服饰消费中期高增长中的弹性最大的公司，我们认为公司直营品牌投入、市场架构、管理团队等均已越到迎接直营规模效益的临界点。公司的渠道优势、设计优势和品牌策划能力将为公司未来业绩超预期提供强大动力。三季度公司直营店达到约600家，增幅不足10%，直营收入增幅近70%。

    合理价值37.21元，维持“推荐”评级

    公司MC发展逐步超预期，我们调高了公司直营系列规模利润弹性，我们维持2010年EPS 0.76元，调高2011-2012EPS至1.06元和1.45元（原分别为0.98元和1.35元），我们测算公司合理价值为37.21元，当前股价低估29%，维持“推荐”评级。

    （分析师：方军平（ SAC执业证书编号：S0980209080426））

　　● 浙江阳光三季报点评：进入三年快速成长期

    评论：

    经营成长稳步推进、业绩符合预期

    2010年1-9月公司收入15.4亿元，同比增长25%，净利润1.45亿元，同比增长52%，每股收益0.58元，符合预期。三季度公司收入5.72亿元，同比增长10%，净利润48百万元，同比增长3%。由于对应去年三季度也业绩恢复高点，因此三季度业绩同比增速较低。补贴收入大幅增长，印证了公司在节能补贴销售中销量大幅提升以及高附加值产品比率上升。

    持续较好成长预期清晰可见、受益于需求上升和自身合理的经营调整

    公司未来3年的成长将体现在以下三点：

    白炽灯在全球多个国家销售很快受限，公司前期布局的节能灯产能将获得很好的释放，更为节能的低汞、快亮等产品的销售还

    将有利于提升该类产品附加值。

    公司国内销售快速增长，在公司产品系列更为丰富的调整下，结合销售渠道的不断拓展，公司在国内的销售将呈现快速增长，品牌认可度明显提升。

    公司即将获得全球日本核心LED芯片的专利授权，即未来可进入相应芯片的封装环节，确保所需LED照明产品所需芯片供应的同时降低成本，有利于未来LED照明产品大规模出口销售，可预期公司将可很好地分享下一代LED光源时代的需求拉动，2012年可为公司注入新的增长动力。

    增发将适时启动，实际投资如期进行

    公司增发项目已然在投入进程中，募资增发会适时再次启动，预期不会影响公司项目进度。从我们较长时间对公司的跟踪分析而言，公司管理层经营风格稳健、自07年来的经营调整非常及时，将成就公司未来3年的快速成长。

    维持“推荐”评级

    政府对节能照明的引导趋向以及公司积极的成长战略都将有利于公司获得较好的估值和EPS增速，维持“推荐”评级。2010、11、12年预期每股收益0.81、1.11、1.64元。

    （分析师：王念春（ SAC执业证书编号：S0980205100168））

　　● 南方航空三季报点评

    评论：

    业绩弹性充分展现，尽管中报业绩略低预期

    南方航空2010三季报显示，公司前三季度实现税前盈利约70亿（含10亿汇兑和11亿出售资产一次性投资收益），其中主业盈利约50亿，显示了良好的盈利弹性。

    南航前三季度实现每股收益为0.64元，略低于我们之前预期。原因之一是母公司采用22％的所得税率，季报业绩并未冲抵2008年亏损，因而拉高了有效所得税率。

    看好2011年行业景气，南航业绩弹性更为充分

    看好国内客运业务价值，因为国内客运业务对应国内需求和国内供给。南航是国内客运业务配重最高的航空公司，国内客运市场景气南航将充分受益。

    南航网络布局比较分散，业绩复苏具有后周期特征。我们认为2011年行业景气继续提升，淡季不淡下南航业绩更具弹性。

    若航空需求加速趋势确认，南航盈利提升更可持续

    我们认为航空需求处于加速增长的拐点，但有待11月份数据确认。若航空需求加速增长趋势获得确认，自然延伸的结论是高铁冲击可以得到缓解，甚至供需差可以覆盖高铁分流。高铁冲击是航空2012年盈利持续提升的关键风险，该风险缓解则南航盈利更可持续，估值也存在进一步的提升空间。

    风险提示

    提示股价快速上涨带来估值风险。

    维持“推荐”评级

    尽管南航三季报略低于预期，但维持0.69元的全年盈利预测不变。

    南航处于我们给出的核心股价波动区间的上限，但需求加速值得期待，维持对南航的“推荐”评级。

    （分析师：陈建生（ SAC执业证书编号：S0980210030019））

　　海通证券给予楚天高速等10家公司买入评级 给予太钢不锈等9家公司增持评级

　　 南方航空（600029）3 季报点评：需求拉动公司业绩大幅提升，继续看好4 季度表现

    南方航空发布3 季报。公司前3 季度主营业务收入578.36 亿元，同比增长42％。净利润55.47 亿元，同比大幅上升1046％，每股收益0.64 元；其中3 季度实现归属于上市公司的净利润30.41 亿元，同比增加970.77％，对应每股收益0.38 元。南航业绩超预期。主要原因在于今年航空业全年旺季推动公司业绩大幅度提升。

    季度运力差显著扩大，助推客座率创新高。3 季度旅客周转量同比增长23.5％；前3季度累计实现PRK83527 百万客公里，较去年同期增加22.3％。国内外航线的运力差今年前3 季度扩大幅度明显，以国际航线更甚，助推客座率水平连创新高。国内航线运力差今年3 季度运力差创下新高9.6％，国际航线运力差更是在自年初以来一路上行，2 季度超过25％，三季度回落但仍接近10％。客座率在3 季度创历史新高81.5％需求旺盛抵消油价上涨压力，毛利率不断提升。公司3 季度营业成本为165.74 亿元，同比增长23.9％。3 季度国内航油零售价和新加坡油价同比分别增长12％和8.6％。由于航油成本占公司营业成本比重大约40％，因此公司成本提升约有17％来自于航油价格上涨所致，可以说3 季度航油成本压力不大。同时由于客货需求非常旺盛，公司营业收入同比增长45％，大大超过营业成本和航油价格增速；公司毛利率达到28.4％，环比上升11.4％，同比激增12.3％。

    汇兑收益促使财务费用为负，销售和管理费用控制合理。3 季度公司财务费用为－4.19 亿元，同比大幅下降247％。3 季度人民币兑美元累计升值1.32％。我们认为，人民币兑美元每升值1％将增厚公司EPS 约0.03 元，折合汇兑净利润约2.7 亿元，因此汇兑收益是促使财务费用为负的重要因素。公司营业税金比例以及三项费用率总体保持稳定。其中销售费用率为6.7％，同比和环比均下降0.6％，管理费用率为2.4％，同比下降0.8％，环比下降0.5％，费率总体稳定且有所下降暗示着行业竞争压力在3 季度有所减缓。我们判断，这可能得益于行业整合带来集中度的进一步提升所致。

    维持南方航空“增持”的投资评级。今年南航定增获批有助于提升公司估值吸引力和交易空间。今明两年需求旺盛将继续拉动公司收入稳定提升，我们调整公司10 到12 年盈利预测为EPS0.89 元，1 元和0.96 元。同时认为，由于人民币升值因素的驱动，公司股票仍具有一定的交易性机会。然而随着经济复苏，通胀预期加剧，油价和利率水平将可能步入上升通道，这将使公司未来成本压力不断增加。此外，公司股价近期上涨幅度较大，估值不低。因此我们仍暂时维持对于南航的“增持”评级，目标价15 元。

    （交通运输行业分析师钮宇鸣，联系人虞楠）

　　 楚天高速（600035）：基本面良好，后续具备看点

    公司 3 季报情况。就3 季度来看，公司单季度实现营业收入2.39 亿元，同比增长20.41%；营业利润1.31 亿元，同比增长22.34%；归属于母公司所有者的净利润9867.47万元，同比增长23.33%；单季度基本每股收益0.11 元。

    经济回升以及“沪蓉西”贯通提升大型及特大型车占比，汉宜路单车收入预计增幅约10%。受益于武汉及周边省份经济的回升以及省内汽车保有量攀升带来的持续车流贡献，加上今年1 月份“沪蓉西”高速双向全线贯通，前3 季度公司唯一路产——汉宜高速公路车流总量同比实现较快增长。从公司已披露的前7 个月运营数据来看，车流量同比增速达到17.84%，日均全程车流量已达到11833 辆，处于历史高位。

    从前 7 个月的车型结构来看，汉宜高速公路上“大型车+特大型车”占比维持在24.92%至26.11%之间，较去年同期提高2.33%至7.02%，货车比例有显著提升；而“小型车”占比较上年同期变动区间为-5.47%和1.09%之间，货车比例提升幅度明显高于小车，导致单车收入水平提高，盈利能力提升，预计全年单车收入增幅约10%，通行费收入达到9.6 亿元，同比增幅27.22%。

    公司在手项目共需分期投入资本金25.38 亿元，拟通过外部融资解决资金需求。公司目前在手项目包括大随高速、十房高速以及武汉城市圈环线高速公路黄石市大冶段工程，合计概算金额103.19 亿元。据公司公告，前两个项目已分别于去年年中和年底开工建设。项目实施阶段，相关财务费用全部资本化，因此对公司的利润不产生影响。公司3季报账面货币资金约6 亿元，预计今年经营性现金流净额超过5 亿元，公司面临外部融资需求。

    大股东承诺优质路产注入。公司大股东省高速集团目前拥有路桥资产包括：武黄高速公路（45%）、黄黄高速公路（51%）、京珠高速公路湖北段（94%）和黄石长江公路大桥、九江长江大桥、军山长江公路大桥、宜昌长江公路大桥、荆州长江公路大桥、鄂黄长江公路大桥等。2009 年9 月省高速集团承诺：在2-3 年内，取得省交通厅支持，向楚天公司注入优质路桥资产。

    不确定性因素。与汉宜高速公路平行的武荆高速通车后在多大程度上影响上市公司车流需持续观察。

    盈利预测及投资建议。预期公司会对汉宜高速公路剩余收费期限车流量水平重新评估，从而调整单车折旧水平。结合此前省政府承诺将汉宜高速公路江宜段收费期延长8年，我们预计该项会计估计的变更将减少当前的单车折旧水平，从而进一步提高公司的盈利能力。考虑到上述情况发生的不确定，仅依赖现有业务，我们预计2010-2012 年公司营业收入分别为9.8 亿元、11.5 亿元和12.9 亿元，对应EPS 分别为0.45 元、0.53 元和0.59 元，2010 年和2011 年动态PE 分别约14 倍和12 倍，维持“买入”的投资评级。

    （交通运输分析师钱列飞）

　　 太钢不锈（000825）2010 年三季报点评——业绩大幅下降

    三季度实现净利润1.81 亿元，同比下降74.74%%，环比下降50.71%。过去三个季度每股收益依次是0.08 元、0.14 元和0.03 元，合计每股收益0.174 元。2010 年三季度钢材价格下降，主要原料价格维持高位，公司尽量通过调整品种结构，内部挖潜增效，产品盈利水平上升。

    三季度各项财务指标合理增长。三季度收入增长13%，营业成本增长16%，期间费用增长16%，营业外收支影响都不大。所得税相对去年三季度绝对金额的变化也不大。因此毛利率下降4 个百分点是三季度业绩同比环比下降的绝对原因。

    2010 年前三季度净利润为9.97 亿元，去年前三季度为0.12 亿元，同比增长46 倍多。前三季度收入666 亿元，收入增长34.59%，营业成本164 亿元，增长32.44%，期间费用增长5.25%，资产减值增加0.87 亿元。营业利润增长42 倍，利润总额增长33倍，但所得税仅仅增长8 倍，净利润为9.97 亿元，增长46 倍。收入明显增长、毛利率扩大约两个多百分点是净利润大幅增长的主要原因。所得税费用增长大幅低于净利润增长也有助于提升公司前三季度业绩。

    对控股和合营公司增资。报告期对本公司子公司山西太钢不锈钢钢管有限公司进行第三期出资2250 万元。报告期对共同投资设立的天津天管太钢焊管有限公司进行第三期出资12000 万元。

    公司产品盈利能力四季度仍受考验。公司主要品种是不锈钢板材、不锈钢圆钢、普钢板材。目前公司产量正常，但整体盈利偏弱，未来六个月，正常情况下毛利率仍旧较低，但节能减排可能会对碳钢产生影响，有望提升毛利率，但对不锈钢的影响相应较小。

    公司5 万吨不锈钢无缝钢管项目和2 万吨精密带钢项目可能会带来较好的盈利。5万吨不锈钢无缝钢管项目正在试生产，估计明年能够纳入正规，2 万吨的不锈钢精密带钢也将要投产，我们看好这两个项目。从国内情况看，这两个项目的技术和产品竞争力都具有领先水平。

    业绩预测和投资评级。我们估算公司2010-2011 年业绩分别为0.25 元和0.38 元。继续维持“增持”评级，6 个月目标价7.50 元。

    风险提示。我们认为明年公司主要风险仍是来自房地产投资下降和新项目达产达标进度的风险。

    （钢铁行业高级分析师刘彦奇）

　　 浦东建设（600284）—第三季度基本没有利润，着眼于未来BT 的市场空间（增持）

    事件：公司公布三季度，前三季度实现主营业务收入5.68 亿元，同比下降32.16%;实现归属母公司所有者净利润2.45 亿元，同比增长238.3%，折合每股收益0.71 元。其中：第三季度实现主营业务收入2.03 亿元，同比下滑25.66％，实现归属母公司所有者净利润－124 亿元，折合每股收益－0.004 元。

    点评：公司的主营业务收入主要是路桥施工、沥青混凝土产品销售等业务。由于受到世博会的影响，公司的主营业务收入出现较大的下滑。从公司的利润构成来看，公司实际上已经是城市基础设施投资商，公司的绝大部分利润均来自于BT 项目的回购收益。

    对于公司的看点应该是BT 业务是否能够持续增长。我们预计随着浦东新区合并后展开的新一轮基础设施投资和浦东迪斯尼项目的开工建设，公司有望获得新的业务订单，驱动公司未来的业务增长。

    我们根据第三季报的业绩情况小幅调整了公司的盈利预测，最新预计公司2010－2012 年的每股收益分别为0.81 元、0.97 元和1.06 元（之前业绩为0.86 元、0.95 元和1.02 元），由于我们之前的16.34 元的目标价基本到达，目前股价给予“增持”投资评级。

    （建筑行业分析师江孔亮）

　　 二重重装（601268）调研简评：短期业绩受制于冶金设备低迷，产品结构不断优化，前景看好

    10 月26 日，我们对二重重装进行调研，与公司领导进行了交流。

    短期业绩受制于冶金设备的下滑。公司2010 年前三季度EPS0.09 元，同比下滑20%，主要原因是公司冶金设备业务的需求降低，2010 年上半年冶金设备收入同比下滑54.63%，目前仍处于低谷，受钢铁行业产能过剩影响，部分冶金设备被要求延期交付。冶金设备目前仍是公司主要主要收入来源，我们认为冶金行业目前已处于低谷，未来需求有望逐渐好转。

    清洁能源业务发展迅速。公司是国内唯一一家生产三峡工程全套铸锻件的厂商。在水电锻铸件领域拥有较强的竞争优势，公司充分利用大型锻铸件加工的技术优势，积极进入核电领域，在第三代核电锻铸件研发领域已获得较大成果。在世界上率先研制成功了第一支 AP1000 核电主管道，在国内成功研制了首件 1100MW 核电半速发电机转子，公司的核电业务正由研发试制向规模化生产发展，公司在镇江的生产基地预计明年下半年将完工，届时公司将具备年产3 到5 套核电锻铸件的加工能力。我国水电也即将迎来较大发展机遇，公司身处我国水利资源较丰富的西部地区，具备水电铸锻件传统优势，必将从中受益。我们预计2012 年以后，公司核电设备将占公司营业收入的60%左右。

    公司产品向高端发展，注重成套设备供应能力。公司冶金设备未来将继续向高端化发展，公司注重成台（套）设备制造能力，以提高盈利能力，公司已具备核电常规岛全套铸锻件生产能力，并努力实现核岛成套设备供应能力。

    我们看好公司未来在核电、水电业务的发展前景，预测2010 年到2012 年EPS 为0.17 元、0.28 元、0.38 元，维持对公司的“增持”评级。

    （机械行业首席分析师龙华 机械行业分析师舒灏）

　　 太原重工（600169）公告三季报，EPS0.74 元，符合预期。

    太原重工公告2010 年三季报，前三季度公司收入72.12 亿元，同比增长25.59%，净利润5.30 亿元，同比增长30.53%，EPS0.74 元，公司已公告非公开发行股票预案，若以增发后股本摊薄计算，前三季度每股收益为0.59 元。从单季度看，公司三季度收入23.76 亿元，同比增长26.70%，净利润1.75 亿元，同比增长34.63%。

    点评：

    经营情况持续好转。分季度看，公司收入稳步增长，公司产品生产周期较长，经济环境对公司的影响相对滞后，随着经济环境持续转暖，公司已逐步走出金融危机的影响，我们估计下游冶金行业的低迷仍影响着公司起重机、油膜轴承等相关业务，公司近年来积极开拓的新业务，如挖掘机、火车轮、火车轴和煤化工设备等增长迅速，未来公司对冶金设备的依赖还将逐渐减少。

    毛利率维持新高水平。公司2010 年前三季度毛利率16.40%，三季度单季度毛利率15.43%，处于较高水平。公司挖掘机等高毛利产品增长较快，占收入比重上升，有利于拉高整体毛利率。

    业绩预测和评级。增发项目达产后，公司预计将新增年销售收入201226 万元，实现年税后利润37696 万元。假设今明两年定向增发项目尚不能产生经济效益，我们预计2010 年和2011 年公司完全摊薄后每股收益为0.83 元和0.96 元，2012 年公司增发项目达产时，公司EPS 将有望达到1.56 元。维持对公司的“买入”投资评级。

    （机械行业分析师舒灏）

　　 内蒙华电前三季度高于预期，估值具有吸引力

    内蒙华电（600863）今日公布三季报，单季度实现销售收入17.7 亿元，同比下降11.15%，实现净利润1.49 亿元，同比下降24.51%，折合EPS0.08 元，前三季度累计实现EPS0.37 元。

    点评：

    内蒙华电业绩表现较为平稳，1 季度、2 季度、3 季度的收入分别为15.9 亿元，18.9亿元和17.7 亿元，毛利率分为23.37%、29.26%和26.51%，业绩总体变化不大。收入略有下降主要是因为三季度节能减排限电影响，而毛利率下降则一方面是产能利用率下降（即机组利用小时），另一方面可能也与当地煤价小幅上升有关。不过，公司实际经营情况仍略好于我们此前的预期，上调全年业绩至0.40 元。考虑到未来2 个月如果出台岱海二期和上都上期核准消息，公司未来2 年复合成长30%的可能性较高，而当前估值偏低，给予买入评级。

    （公共事业行业分析师陆凤鸣）

　　 积成电子三季报点评-综合毛利率下滑拖累三季度净利润增长（买入，维持）

    20101028

    公司今日（2010 年10 月28 日）发布2010 年三季报。2010 年1-9 月实现营业收入21331 万元，同比增长22.62%；实现营业利润1665 万元，同比增长51.76%；实现归属于上市公司股东的净利润2250 万元，同比增长20.91%，实现每股收益0.26 元。

    从三季度单季经营情况看，实现营业收入8140 万元，同比增长34.00%；实现营业利润829 万元，同比增长73.50%；实现归属母公司净利润1093 万元，同比增长36.73%，三季度单季盈利增速低于预期。

    公司同时公告对2010 年的经营业绩预计：归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度小于50%，预计为20-40%，即在5289 万元和6171 万元之间，合计每股收益为0.62-0.72 元之间。

    简评及投资建议：

    三季度单季盈利增速低于预期主要源于毛利率的下降。三季度收入环比二季度下降14.97%（一般二季度和四季度是全年盈利高峰），但归属母公司净利润环比下降51.86%，净利润率环比下降10.29 个百分点。盈利能力的下降主要源于综合毛利率的下滑，由二季度的48.84%下降到三季度的38.29%。

    我们分析综合毛利率的下降来自于两方面原因：（1）自动化各项业务集中招标、竞争加剧带来产品价格的下降；（2）部分招标指定原材料采购导致公司原材料议价能力较差。

    前三季度整体收入增速受调度自动化业务拖累。从中报数据看，公司数字化变电站和配用电自动化及子公司业务均实现高速增长，分别同比增长47.74%、116.42%和58.96%，符合我们对公司业务增长的判断。而电网调度自动化产品因市场竞争以及项目推迟确认影响，中期同比下降37.24%。

    应收帐款及存货水平反映现金流情况较差的同时也反映公司新增项目丰富、未来收入增长乐观。公司前三季度应收帐款达到2.34 亿元，经营性现金流-1.56 亿元，反映公司回款偏少。但综合考虑购买商品、接受劳务支付的现金（2.03 亿元）、营业成本（1.20亿元）以及存货（1.63 亿元）三项，我们认为公司为应对新增项目建设提前进行材料储备，这对未来收入增长是积极因素。

    四季度仍将是全年业绩确认的高峰。从前三季度盈利增长看，盈利增速逐季提高。2009 年四季度占到全年业绩的57.77%，考虑南方电网订单确认延迟因素以及一季度亏损较多，我们认为四季度业绩确认有望超出该比例，我们认为全年业绩增长有望达到公司盈利预测的上限。

    盈利预测与投资评级。基于以上因素，我们下调公司2010-2012 年每股收益至0.72元、1.19 元和1.86 元。我们认为虽然智能电网短期有所推延，但作为国家战略长期发展趋势明确，在配用电端以及智能化变电站方面将投资巨大。公司较强的技术优势和募投项目及新基地建设将支撑公司电力自动化业务的高速增长；另外，公司通过多种合作方式加快公共事业管理系统等技术延伸的复制成长。我们维持对公司“买入”的投资评级以及中长期50 元的目标价。

    （电力设备与新能源行业分析师张浩）

　　 东华科技（002140）——毛利率大幅提升、未来FMTP 和煤制乙二醇的订单值得长期关注（增持）

    事件：公司公布第三季度业绩报告，前三季度实现主营业务收入9.69 亿元，同比下滑9.82％；实现归属母公司所有者净利润10211 万元，同比增长27.5％，折合每股收益0.37 元；其中第三季度实现主营业务收入3.22 亿元，实现归属母公司所有者净利润2790万元，折合每股收益0.10 元。

    公司预计2010 年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为50%-70%，即1.95 亿元到2.21 亿元，折合每股收益0.70－0.79 元。

    点评：收入虽然负增长，但毛利率大幅提升。2010 年前三季度毛利率达到23.24％，比2009 年前三季度18.03%增加了5 个百分点以上。主要原因为：一是对工程总承包项目进行优化设计和重大工艺流程的改进，提高了项目的效益水平；二是公司合理运用人力资源，加强项目管理，强化成本费用控制，提高了项目的盈利能力；三是随着合同的逐步执行，工程结算加大，项目盈利能力提升。

    三项费用率有所上升。2010 年前三季度三项费用率为9.04％，而2009 年同期为7.30％；主要是管理费用率的上升，从去年同期的6.75％ 上升到本期的8.16%。

    根据 2010 年的业绩预告，2010 年第四季度的归属母公司所有者净利润在9287－11886 万元之间，同比去年第四季度增长86.12-138.2％。我们预计第四季度业绩增长的主要原因是项目确认收入增长和毛利率提升两个因素促成。

    长期我们看好公司的FMTP 和煤制乙二醇技术，未来可能给公司的业务带来翻天覆地的变化。

    盈利预测及投资建议。我们调整了公司2010－2012 年的盈利预测，从原来的0.66元、0.97 元和1.30 元上调到0.75 元、1.02 元和1.51 元。我们认为公司的FMTP 和煤制乙二醇技术只要一个技术在2011 年获得工程成本订单，公司后续的业绩仍有不断上调的空间。因此，对于拥有技术领先优势的公司来说，值得投资者长期关注，目前给予“增持”投资评级。

    （建筑行业分析师江孔亮）

　　 大厦股份三季报点评：主力门店三季度装修调整影响短期增速，不改百货、汽车双主业快速发展前景

    大厦股份今日（2010 年10 月28 日）发布2010 三季报。2010 年1-9 月实现营业收入44.86 亿元，同比增长12.23%，实现归属于母公司的净利润1.63 亿元，同比增长24.23%。其中，2010 年三季度实现营业收入14.58 亿元，同比增长11.51%，实现归属于母公司的净利润4211 万元，同比增长4.35%。

    由于装修调整带来的费用（三季度母公司报表期间费用率为12.01%，同比增加0.61个百分点，费用额净增加约534 万元），单季度公司百货业务仅实现2270 万元净利润，同比下降18.56%，而四季度这种因素应该不再存在，三季度贡献收益本身相对其他季度较低的比重也是其单季度增速波动较大的原因之一。我们判断三季度汽车业务利润的实际增速应高于60%，在可比基数提升的情况下，公司三季度仍能以9.55 亿元收入额和13.67%的增速，实现60%左右的净利润增速，说明其汽车业务的利润率仍在持续提升，符合预期。此外，投资收益分红减少289 万元。

    我们维持对公司基本面的判断。三季度单季增速略低于预期主要缘于百货业务装修调整导致的收入增速下降和费用率提升，以及投资收益分红减少等所致，属于正常因素，不影响我们对公司10 全年及未来发展的判断：（1）百货业务经过品牌结构调整后，将迎来较高的收入增速和更大弹性的利润增长，构成公司的业绩增长驱动，同时在在整固夯实大东方百货的基础上，公司百货业务已经开始走出中山路、走出无锡，实施积极外延扩张；（2）公司汽车业务在2009 年的规模基础上，可通过收入增长（4S 店增加等推动）和利润率的继续提升（汽车后市场业务的拓展、品牌向高端调整以及有效的经营管理控制），维持健康的增长。（3）同时，在一个较优的治理和激励结构推动下，公司百货和汽车两个增长驱动也将进一步通过优秀的管理和费用控制能力，实现较好的业绩释放。

    公司资产质量优良。投资的江苏广电、无锡国联及江苏银行每年贡献稳定的2000万以上的分红，且未来股权有增值空间（如上市流通机会等），而相对控股的三凤桥肉庄也有健康增长。

    维持盈利预测与投资评级。预计2010-12 年收入同比增幅分别为13.46%、19.05%和12.97%；净利润同比增幅分别为25.96%、27.24%和21.45%，预计2010-12 年EPS分别为：0.452 元、0.575 元和0.699 元。目前公司13.94 元的股价对应2010-12 年的PE 分别为30.84 倍、24.24 倍和19.94 倍，估值优势依然较大明显，而且随着公司高管优秀的管理能力、以及业绩成长能力不断被市场承认，且汽车和百货未来外延扩张已经打开局面，公司的估值也将继续得到抬升。综合分析，公司目标价区间在14.38 元-17.25元（按2011 年EPS 给予25-30 倍PE），维持“买入”的投资评级。

    风险与不确定性：

    汽车业务经营受到行业周期和竞争影响；百货新开门店培育亏损超预期。

    参考：作为可比公司，中升控股（0881.HK）2010 上半年销售额为88.06 亿元，净利润为3.8 亿元，净利率为4.32%。全年按简单翻倍计算销售额和净利润分别为176 亿元和7.6 亿元，公司当前港股市值为352 亿港币，折合人民币303 亿元（以10 月27 日0.8612 元/港币计算），按此计算的动态PS 和PE 分别为1.72 倍和39.8 倍。我们按1.5倍PS 计算，大厦汽车业务价值应在60 亿元，而公司当前总市值为72.73 亿元。我们认为公司汽车4S 店业务的价值面临重估机会，从而公司价值也存在较大提升空间。

    （批发与零售贸易行业分析师汪立亭 路颖）

　　 神州泰岳（300002）季报点评：飞信活跃用户应重拾增势、未来业绩要实现超预期增长主要依赖农信通业务拓展（增持，维持）

    2010 年1-9 月神州泰岳（300002）营业收入5.6 亿元，同比增长12%，净利润2.2亿元，同比增长16%，实现EPS 共0.7 元。其中，2010 年Q3 实现营业收入1.8 亿元，同比增长3%，净利润7177 万元，同比下降6.8%。

    Q3 业绩点评：

    飞信业务：

    受移动上半年对活跃用户稽核、以及飞信不再列入移动各省KPI 考核指标两大因素影响，飞信活跃用户前几个月有波动，同比增长放缓。但随着产品的不断完善实现的用户自我滚动效应、以及学生开学后旺季来临，后续几个月活跃用户数环比应当出现较为明显的上升。

    农信通业务：

    2010 年8 月，公司与中国移动签订合同，约定根据农村信息网的运营情况及季度考核结果进行日常运营支撑费用的支付。Q2 农信通并没有确认收入，Q3 确认了1334 万元，前三季度共确认2729 万元。

    我们预计农信通业务结算明细落实后，应该全年确认的收入要高于截止3 季度末已确认的收入。

    农信通业务受移动集团重视度较高，所提供的“务工易”等服务是对用户有真实价值的服务，根据以往部分山寨机内置类似业务的运营经验来看，此类业务受用户欢迎度较高，用户初次使用后回访率较高。通过IVR、SMS 等增值服务模式运营该业务投入期应当较短、一旦集团大力推广该业务，则有望实现快速上量。虽然以前没有在全国运营农信通业务的经验可借鉴，但我们看好该业务的实用性和收入规模空间。

    股权激励：

    股权激励2010-2012 年行权条件为，以2009 年净利润为基数，2010 年、2011 年、2012 年、2013 年的净利润增长率不低于20%、25%、50%和80%。运维管理、飞信业务预计可以保持平稳增长，超预期主要集中在农信通业务。

    投资建议：

    今年是公司业务发展较为困难的一年，上半年遭到飞信剔出移动各省KPI 考核指标、以及活跃用户数稽核两大挫折，农信通业务人员、市场投入力度加大，但由于该业务是移动新开展的全国性业务，具体推动速度受制于运营商的节奏，今年的收入结算明细还在确认中，短期投入大但确认的收入较少，给1-9 月份收入和利润造成较大压力。预计4季度飞信用户数环比会有较好回升，顺利的话年末确认的农信通业务收入也较高，4 季度业绩要好于前三季度。

    我们预测公司2010-2012 年公司EPS 分别为1.06 元、1.39 元和1.79 元，给予“增持”评级。

    主要不确定因素：

    （1）飞信2011 年底到期后续约的分成模式；（2）农信通业务推广进度；（3）2010年10 月30 日首批限售股解禁。

    (互联网及传媒行业分析师王茹远、联系人白洋）

　　 亚厦股份、洪涛股份符合预期，广田股份高于市场预期

    亚厦股份前三季度实现营业收入约30.72 亿元，比上年同期增长79.73%，归属于上市公司股东的净利润约1.66 亿元，同比增长86.59%，折合前三季度全面摊薄EPS0.79元，基本符合市场和我们的预期。公司毛利率在过去两年保持稳定，同时管理费用率较去年下降较为明显，净利率目前稳定在5.4%左右。未来公司的两大看点分别是诸如华北和西南的重点区域扩张，以及可能的业务调整，我们估计公司可能根据自己的业务能力介入园林等领域。预计2010-2012 年EPS 分别为1.29、2.09 和3.04 元，维持增持评级。

    广田股份前三季度收入增长135.92%，达到29.82 亿元，净利增长140.77%，为1.52亿元，前三季度折合EPS0.94 远，高于之前的市场预期。公司财务状况改善明显，毛利率稳步上升，而三费率逐步下降，合计仅为1.77%，远低于09 年全年的2.54%，净利率表现出上扬趋势。公司未来看点集中于可能的股权激励以及业务调整，比如介入园林行业等。我们预计2010-2012 年EPS 分别为1.35、2.24 和3.29 元，维持增持评级。

    洪涛股份前三季度收入增长17.30%，净利润增长达到历史高点，为51.14%。同时毛利率大幅提升，从去年全年的14.7%提升到今年前三个季度的15.47%。由于根据成本加成定价，毛利率和收入增速之间的“跷跷板”效应显露无遗，毛利率的提升降低了收入增速，反映了公司特定的定价思路。公司未来的看点集中于股权激励和区域扩张，同时，公司收入基数较小，以后也有大幅增长可能。维持对公司2010-2012 年EPS0.73、1.03 和1.38 元的预测，维持增持评级。

    同时，我们也保持前几日行业报告里的观点，认为短期来看，装饰公司业务的发展瓶颈在于产能，主要表现为合格项目经理人的数量上，而长远来看，管理和激励才是公司长期成长的基石。

    相关报告：装饰行业深度报告：耐力比速度更重要 101022

    （建筑工程行业首席分析师江孔亮，联系人赵健）

　　 新民科技深度调研报告

    新民科技2010-2011 年EPS 分别为0.37 元、0.92 元，动态PE 分别为37 倍、15倍，公司2011 年动态PE 是A 股涤纶行业上市公司中最低，公司价值被市场低估，可以作为涤纶行业首选的投资标的。

    在棉花供应偏紧的状况下，新民科技所处涤纶长丝行业有望维持高景气，涤纶长丝需求旺盛，行业产能扩张受设备供应所限；公司产品差别化率高，未来产能扩张明确，将充分受益于涤纶行业的景气。我们预计公司2010-2011 年归属于母公司所有者的净利润增长率分别为138.8%、148.6%，我们首次给予公司“买入”评级，6 个月目标价18.40元。

    (基础化工行业分析师曹小飞)

　　 双环科技三季报点评(买入,首次)_跟踪报告

    （曹小飞2010 年10 月27 日）

    纯碱价格暴涨，第三季度或现业绩拐点

    2010 年10 月26 日，双环科技（000707.SZ）公布了三季报和对外投资计划。今年1-9 月实现营业收入25.25 亿元，同比增长13.62%；主营业务毛利率为18.90%，较去年大幅提升了4.94 个百分点。前三季度累计实现归属于母公司所有的净利润0.31 亿元，去年同期为亏损0.11 亿元。今年累计实现每股收益0.066 元，与去年同期亏损0.023 元相比有较大的改善。公司计划设立从事贸易的北京红双环科技有限公司和从事化工产品生产与销售的青海柴达木双环碱业有限责任公司。

    主要观点

    纯碱需求向好，多方因素致使产量同比大幅下降。

    2010 年7-9 月份玻璃产量增长，而纯碱产量减少，导致供需关系逆转，纯碱供不应求。纯碱9 月份产量同比下滑11.1%、而平板玻璃同比增长10.6%；1-9 月份纯碱产量同比增长8.5%，而玻璃产量同比增长13.1%。在供给方面，大型纯碱厂商集中检修限电、节能减排限电、亚运将至、天然气供应紧张等诸多因素压抑纯碱产能，此消彼长导致纯碱价格井喷，短期供给短缺的局面很难扭转，纯碱板块行情有望延续。

    纯碱价格回升，行业或藉此走出低谷。

    长期以来，行业集中度较高的纯碱行业产品价格长期低迷并导致全行业经营困难。此轮纯碱产需短期缺口增加，各主流厂商价格一再调高，纯碱价格自8 月底以来上涨幅度接近100%，与此同时，氯化铵价格上涨40%。尽管纯碱价格很难长期维持在2600元/吨以上，但是我们预计行业将能够藉此走出盈利低谷。

    产品价格上涨导致主营业务毛利率回升。

    今年前三季度纯碱均价同比上涨了23.72%，从而带动公司毛利率大幅回升4.94 个百分点。不过，从单季度来看，第三季度纯碱均价下跌78.28 元/吨，并导致当季度毛利率下滑1.66 个百分点。公司第三季度三费情况整体变化不大，但是分科目来看，由于收购重庆宜化等原因导致公司长短期借款增加7 个亿，使得当季度财务费用率上升了0.89个百分点，管理费用率变动不大。此外，公司前3 季度的营业外收入达到5362 万，扣除营业外收益公司实际亏损815 万，从公司披露资料来看，公司二季度就有2300 万左右的营业外收入，其最主要的来源是政府补贴收入。

    对外投资计划将有效控制关联交易与生产成本。

    北京红双环科技有限公司主要从事贸易业务，我们认为该公司能够充分利用首都的辐射，为公司销售产品和采购各种设备，从而可以降低关联交易水平。青海拥有丰富的原盐等资源，公司通过设立青海子公司有助于公司充分利用当地资源优势，从而有效的减少原材料价格波动对公司盈利水平的影响。继续看好纯碱行业，首次给予双环科技（000707.SZ）“买入”评级。在此轮纯碱价格暴涨中，双环科技受益颇大，公司拥有180 万吨的纯碱产能，每万股权益产能为38.78吨，纯碱价格每上涨200 元/吨，公司EPS 增厚0.58 元，业绩弹性居首，如果考虑副产物氯化铵的收益，业绩弹性更大。基于我们对纯碱行业短期价格走强的判断，假设2010年四季度纯碱均价为2000 元/吨，纯碱+氯化铵双吨毛利950 元，2011 年纯碱均价1800元/吨，纯碱+氯化铵双吨毛利600 元，我们预期公司今明两年实现每股收益0.45、0.95元，10 月26 日双环科技收盘价9.50 元，对应2010、2011 年PE 为21、10 倍。我们维持2010 年10 月19 日、10 月25 日纯碱行业报告中推荐双环科技的观点，首次给予“买入”评级。

    风险揭示。纯碱价格下滑风险，房地产低迷导致纯碱需求下滑风险。

　　 赣粤高速季报点评_跟踪报告

    （钱列飞 2010 年10 月27 日）

    养护成本增加影响公司阶段性业绩表现，估值仍具备优势(买入,维持)

    公司 3 季报情况。就3 季度单季来看，公司营业收入9.30 亿元，同比增长26.54%；营业利润3.02 亿元，同比下降16.76%（营业成本同比大幅增长87.49%）；归属于母公司所有者的净利润2.32 亿元，同比下降13.46%；单季EPS0.10 元。

    3 季度公司实现通行费收入7.4 亿元，我们预计全年将达29.2 亿元（未计入9 月中旬新通车的彭湖高速的影响），同比增长16.4%。

    我们判断，公司养护费用大幅提升主要是为迎接全国干线公路大检查增加的支出。

    我们认为此类养护费用的大幅增加主要影响公司2010 年的成本开支，随着路况的显著改善，有利于公司后期路产养护成本的下降和经营业绩的提升。

    不考虑核电项目，公司在手项目概算总投资额近100 亿元，资金需求旺盛。如果参考我国最新的1 年期贷款基准利率（5.56%），预计上述三种融资方式（假设可转债票面利率为3%）将合计可节省项目完工后的年财务费用9700 多万元。

    不确定性因素。

    （1）济广高速分流影响；

    （2）澎湖高速通车初期对业绩的影响。从远期看，昌奉和奉铜高速通车对业绩的影响；

    （3）昌九城际铁路通车对公司路产车流的影响。

    盈利预测及投资建议。基于审慎原则，我们在盈利预测时未考虑后续可能继续获得的财政补贴收入，同时由于我们需跟踪观察新通车路产（9 月16 日通车）的经营情况，也暂不考虑新通车路产对公司收入的影响，预计2010-2012 年公司营业收入分别为37亿元、41 亿元和45 亿元，对应每股收益0.52 元、0.66 元、0.71 元。10 月26 日，公司收盘于6.48 元，2010 年动态PE12.41x，处于长期可投资价值区域，维持“买入”评级。

　　 航天信息三季报点评_跟踪报告

    （陈美风 2010 年10 月27 日）

    降标效应进一步显现促业绩增速超预期 安全芯片等新业务值得期待(买入,维持)

    公司前三季度营收同比增41％；毛利同比增34.4％；归属于母公司净利润同比增46％，EPS 为0.80 元，高于市场增长30%的预期。从Q3 单季来看，公司营收同比增43%；毛利同比增43.4%；归属于母公司净利润同比增69.9%。公司前三季度营收增长主要由一般纳税人降标以及ERP、培训等非防伪税控业务的快速成长驱动，毛利率趋稳以及费用平稳上升最终驱动公司净利高速增长。

    我们预测公司2010～2012 年EPS 分别为0.94、1.06 元和1.26 元。公司中期业绩略超预期有助于公司短期股价表现，而安全芯片、RFID 和IPTV 等业务若能取得明显进展将成为公司估值水平上升的驱动力。我们我们以22 倍的2011 年PE 加上每股2 块现金给予公司25.32 元的6 个月目标价，维持短期“买入”评级。

    主要不确定性。防伪税控系统产品价格存在下调风险；2011 年一般纳税人新增数量可能会大幅下滑。

　　 中金黄金三季报点评_跟踪报告

    （杨红杰 2010 年10 月27 日）

    黄金价与量齐升 企业飞速发展（买入，维持）

    中金黄金公布三季报：公司2010 年1-9 月实现营业收入165.82 亿元，实现利润15.53亿元，归属于母公司的净利润7.81 亿元，较上年同期分别增加36.15%、131.30%和116.74%；净资产收益率18.59%；摊薄后每股收益0.55 元。

    公司点评及投资建议：黄金和铜价持续上涨促进公司业绩同比大幅增长。与此同时，公司矿产金产量增长迅速：截至2010 年第三季度，公司黄金资源保有量达到430 吨，为2006 年的7.33 倍；公司已经公告拟注入嵩县金牛、河北东梁和江西金山三家企业和投入安徽太平项目的再融资工作正在紧张进行中，项目完成后，将增加公司黄金资源量约140 吨，年增加黄金产量3.5 吨以上，铁精矿产量也将大幅度增加。我们预测认为，随着新建项目的陆续投产以及黄金和铜价仍将高位运行，业绩仍将呈现环比增长态势。

    我们认为，目前公司大部分项目均处于投产期，未来公司业绩将继续呈现良好态势，我们继续维持之前的预测2010-2012 年公司每股收益（按照摊薄14.2309 亿股的总股本计算）分别为0.86 元、1.11 元和1.28 元，未来随着集团资源的不断注入，公司业绩也将呈现逐步提升态势，维持公司“买入”的投资评级。

    我们认为，由于公司控股股东在未来几年内不断注入资源，因此未来公司业绩增速将有望超出我们的预期，在黄金、铜等相关产品价格稳定的情况下，公司发展速度将超出预期。

　　平安证券给予中海发展等10家公司推荐评级 给予中国平安等4家公司强烈推荐评级

　　行业快评——千年寒冬带来沿海散货运输投资机遇

    平安观点：

    1. 沿海运价大幅飙升。2010年10月28日，上海航运交易所公布的沿海运价指数环比上周增长20％，主要粮食、煤炭航线运价涨幅均超过20％，其中、秦皇岛至上海、黄骅至上海煤炭航线运价涨幅更是超过30％。

    我们认为，“千年一遇”的寒冬引収的对煤炭运输需求的突収式增长是导致沿海煤炭运价大幅上涨的直接原因，随着煤炭需求的增加，沿海运价有望迚一步上涨。

    2. 供需形势良好为沿海运价的上涨奠定了基础。根据Clarkson年初的统计，2010年预计交付的中国船东持有的8万载重吨以下散货船订单为785万载重吨，然而截至9月底，实际成为中国籍船舶的新船仅有362万载重吨。根据Clarkson统计，9月底，8万载重吨以下中国籍散货船运力觃模为2408万载重吨，比年初2046万载重吨增长了362万载重吨，增幅为17.7%，除了新船运力交付282万载重吨外，事手船增长80万载重吨。

    在运力增长低于预期的同时，运输需求的增长超出了预期，1-8月仹，北斱七港内贸煤炭収运量完成3.15亿吨，同比增长22.9％。4季度随着寒冬的来临，需求的增速有望迚一步上扬。 此外，未来运力供给形势也得到极大改善。根据Clarkson年初的统计，中国船东拥有的8万载重吨以下散货船订单共计1200万载重吨，占8万载重吨以下中国籍散货船船队觃模的58.7%。至9月底，加上今年新增的304万载重吨的新船订单， 全部订单觃模已经缩减为785万载重吨，也就意味着有719万载重吨的新船订单已经被消化，未来订单占船队觃模的29.9％。

    3. 国际干散货市场盈利情冴良好。受码头、水深等条件的限制，运营沿海运输市场主要是Handysize和Handymax船型。目前，国际干散货市场中handysize和handymax船型盈利情冴良好，以Handymax船型为例，船舶日租金水平在18000美元/天，假设53000载重吨的大灵便型船舶造价为3500万美元，资本金30％，可以保守计算出该船舶全年利润总额利达到241万美元。

    4. 恶劣天气导致有敁运力减少。随着寒冬的降临，北斱港口大风、大雾、冰冷等恶劣天气条件将严重影响船舶的周转。导致有敁运力的减少，仍而加剧运力紧张的状冴。

    5. 上调中海发展评级至“推荐”。我们认为，沿海运价的上涨给沿海运输船公司带来投资机会，中海収展成为受益最大的船公司，将中海収展的投资评级仍“中性”上调为“推荐”

    研究员：储海 021-33830373

　　中国平安三季报点评

    事项： 10月27日中国平安公布2010年三季报：公司前三季度实现归属上市公司股东净利润127.56亿元，同比增长8.4%，每股收益1.71元；每股净资产14.52 元，较09年底增长25.5％；总资产共计10,991.02亿元，较09年底增长17.5％。

    平安观点：

    1. 保险业务保持健康快速収展，觃模和价值双赢。个人寽险实现首年保费收入339.89亿元，同比增长40.7%，跃居行业第一；寽险总觃模保费收入1,281.45亿元，同比增长22.4%。平安产险实现保费收入457.59亿元，同比大幅增长57.7％，综合成本率较去年年底下降4.6个百分点至94.2%，产险的盈利能力得到持续改善。

    2. 银行业务继续保持强劲增长态势，利润大幅增长，深収展利润贡献显著。平安银行前三季度实现净利润13.73亿元，同比大幅增长73.1%。平安银行总资产觃模达2,391.30亿元。信用卡累计収卡量超过550万张，总交易金额持续提升。深収展前三季度共贡献利润6.35亿元。

    3. 证券投行业务继续领跑市场，信托业务转型迚展顺利。平安证券前三季度实现净利润11.76亿元，同比增长111.5％。投行业务保持在中小企业板、创业板的领先优势，累计完成30家IPO及7家再融资项目的主承销収行，股票主承销家数及IPO承销收入继续保持行业第一。平安信托在扩大业务觃模的同时，着力于打造高端客户财富管理平台，在产品研収和直销渠道的双重带动下，个人业务高管理费率产品觃模稳步增长。

    4. 综合金融战略布局稳步推迚，我们坚定看好公司未来的収展前景。深収展股东大会已顺利通过平安银行与深収展的重组斱案，平安将持续推迚银行业务的高速収展，完善综合金融战略布局。目前，平安的各项主营业务均实现了觃模和盈利的快速增长，员工股减持虽然对近期的股价表现会有压制作用，但幵不改变公司良好的収展前景和长期价值。

    5. 维持“强烈推荐”评级。预计2010～2012年EPS分别为2.3元、2.9元、3.6元，按照内含价值法计算得到的公司2010~2011年估值分别为83.3元/股、101.6元/股，维持“强烈推荐”评级。

    研究员：窦泽云 联络人：赵湘怀021-33830525

　　珠海港三季报点评——投资收益是公司战略转型过程中的主要业绩支撑

    事项： 珠海港公布2010年三季报，报告期内，公司实现营业收入1.6亿元，同比下降36.1％，净利润为8689.7万，同比增长535.5%，每股收益为0.25元。公司利润大幅增长主要依赖于投资收益的增长，报告期内，公司占股权比例15％的珠海BP化工宣告分红，公司确认投资收益9313万元。

    平安观点：

    1、 投资收益是公司利润主要来源。珠海港公布2010年三季报，报告期内，公司实现营业收入1.6亿元，同比下降36.1％，净利润为8689.7万，同比增长535.5%，每股收益为0.25元。公司利润大幅增长主要依赖于投资收益的增长，报告期内，公司占股权比例15％的珠海BP化工宣告分红，公司确认投资收益9313万元。

    2、 转型期间公司主业变动较大。2010年，公司实现了改制重组，珠海港控股集团有限公司成为公司大股东，公司的主业也随之収生重大变化，公司确立了港口物流业、港口及物流配套设斳建设、电力能源投资三大板块为公司未来的主营业务，逐步剥离公司原先的复合材料、房地产、药业生产等主业，公司财务状冴变动很大，也也是公司主营业务收入大幅波动的主要原因。

    3、 投资收益是公司转型过程中业绩的主要支撑点。在公司战略转型期中，BP化工、珠海収电厂等下属参股公司的投资收益将是公司业绩的主要支撑点。今年以来，BP化工的主要产品PTA需求情冴良好，价栺一直保持高位震荡，我们预计BP化工可以今年可以给公司贡献投资收益2.1亿元，比2009年大幅提升，由于是成本法计算，该投资收益的分红将在公司2011年的报表中体现。

    4、 收购岚山8#、12#泊位改造完成后可增厚EPS0.005元。公司同时公告收购岚山港务8#、12#码头泊位，收购评估值为1.9亿元，8#、12#码头泊位改造为15万吨的铁矿石码头泊位，预计改造工程需投资6.1亿元。我们预计改造完成达产后可以完成吞吐量1000万吨，假设该码头全部用于外贸迚口铁矿石的接卸，码头毛利润30％，整个项目的资本金占比30％，则该码头达产以后可以给公司带来净利润为1152万元，相当于增厚EPS为0.005元。

    5、 资产注入预期强烈，维持“强烈推荐“评级。预公司投资价值主要体现在两个斱面：一是作为没有港口业务的港口上市公司，公司未来注入港口类资产的预期强烈；事是公司业绩增长迅速，预计公司2010-2012年EPS分别为0.66元、0.99元和1.38元，两年内业绩实现翻番。公司当前股价相对应的PE分别为18.1倍、12.1倍和8.7倍，价值严重低估。我们维持公司“强烈推荐”的评级，公司合理目标价为19.8元。

    研究员：储海 021-33830373

　　禾盛新材三季报点评

    亊项： 10月27日，禾盛新材公布了三季报,现点评如下: 平安观点：

    1. 业绩增长平稳，符合市场预期。公司2010年第三季度实现营业收入2.68亿元，同比增长51.8%，归属上市公司净利润2234万元，同比增长10.6%；公司2010年前三季度共实现营业收入8.09亿元，同比增长69.9%，归属上市公司净利润8024万元，同比增长33.1%。公司三季度同比增速较上半年放缓，主要是由于09年三季度公司苏州募投项目6万吨生产线已经达产，10年较去年同期产能持平，受产能限制公司产量同事季度基本持平保持在2.6万吨的水平。

    2. 钢材成本上升，毛利率水平下降。公司三季度的毛利率出现环比下降的趋势，主要是由于占公司产品90%成本的钢材基板价栺出现大幅度上升，7月仹公司产品所用钢材的成本平均上涨了600多元.

    3. 销售费用平稳增长，管理费用同比大幅提升。销售费用与营业收入保持同步增长，同比增长58.5%， 销售费用率在3季度保持平稳，维持在低位水平2.21%上。管理费用在三季度为1240万元，同比增长96.8%，主要是由于研収支出大幅度增加，本期新产品研収费较上年同期增长1073万元，增幅165.4%。研収支出的增加主要是由于合肥生产线投产后生产新款产品需要研収投入，另一斱面，公司继续投入对高光膜、PET膜等产品的研収，未来谋求对上游的议价能力或者做出直接向上游延伸的战略举措，降低成本。

    4. 由于钢材成本的上升，调整对禾盛新材的10年盈利预测至0.75元，维持11、12年1.21和1.59元EPS的盈利预测，维持“强烈推荐”评级。鉴于公司合肥生产线将于11月底和明年2月仹达产，催化剂即将到来，市场需求旺盛致使禾盛新材产能扩张一倍之后仌然处于满产状态，而且公司后续的在研项目将为公司注入新的增长动力，作为家电行业跨品种的消费升级产品，我们长期看好。

    联络人：刘海博13816430040 研究员：叶国际 张微

　　张裕A三季报点评

    事项： 10月28日，张裕収布3季度报告，1-3Q10，张裕营收、归属母公司股东净利分别增长21%和22.6%，EPS1.69元；第3季度营收、归属母公司股东净利分别增长11%和12.4%，EPS0.58元。 平安观点：

    1. 1-3Q10张裕归属母公司股东净利同比增长22.6%，略低于市场预期。

    2. 09下半年营收增速高基数对10下半年有影响。09年第三、四季度，张裕营收增速分别达到32%和40%，高基数对2010年下半年增速有影响在情理之中。由于高基数，我们预计，营收增速放缓势头可能延续至第四季度。但看得长期一点，张裕品牉优势突出，且09年开始的细分市场、分类营销模式已为未来几年持续快速增长打下了基础，葡萄园、酒庄建设也在按计划推迚，我们认为张裕应能与行业保持同步快速增长。

    3. 中高档产品为主战略继续推高毛利率。张裕在葡萄酒上坚持以中高档为主，这推动了其毛利率持续走高。3Q10，公司毛利率同比上升0.8个百分点至71%，前3季度同比上升1.5个百分点至71.6%。

    4. 看好持续快速增长前景，维持“强烈推荐”评级。根据3季报，我们小幅下调张裕10-12年EPS至2.6、3.26和4.02元，同比分别增长21.7%、25.3%和23.2%。以10月27日110.12元的收盘价计算，10-12年A股动态PE分别为42、34和27倍，B股100港元计算的动态PE分别为33、26和22倍。我们认为，张裕是分享国内葡萄酒行业快速成长的最好标的，虽然短期内估值偏高会导致股价上涨需以时间来换，但长期来看，公司股价仌有上升数倍的空间。若短期业务波动带来股价调整，将是介入良机，我们维持对张裕A股“强烈推荐”评级。

    研究员：文献0755-22627143 联系人:丁芸洁0755-2262569

　　深发展三季报点评

    事项： 27日晚间，深収展公布了三季报：1-9月实现营业收入132亿元，同比增长18%，实现净利润47亿元，同比增长30%；其中，第三季度实现净利润17亿，环比增加17%；前三季度的基本每股收益为1.46元，每股净资产为9.22元。报告期内公司经营的基本情冴是“量增价平“，盈利增长主要由觃模驱动。 平安观点：

    1、 “量增“。截止9月底，公司的存贷款余额分别为5367亿和3815亿，分别较年初增加18%和21%。1-9月，公司的生息资产日均余额为6150亿，同比增加20%；与此相对应的是，1-9月公司的净利息收入为114.6亿，同比增幅也是20%；其中，第三季度的净利息收入为41亿，环比增加7%。所以，公司净利息收入的增长主要由觃模因素驱动。在总量之外，我们还应兲注公司生息资产结构的变化：一般贷款日均余额同比增加28%，在生息资产中的占比迚一步提高；而贴现和同业同比下降7%，在生息资产中的比重有所降低。

    2、 “价平“。1-9月，公司的净息差为2.49%，与去年同期持平；其中，存贷利差为3.77%，同比下降19个基点，主要是贷款平均收益率的降幅（43基点）大于存款平均成本率的降幅（24基点）。环比来看，公司的净息差逐季稳步提高，三季度环比增加5个基点至2.55%；但是存贷利差在三季度环比下降了13个基点，主要原因是三季度的公司贷款收益率由5.46%大幅下降至5.25%。公司贷款三季度的下降主要是因为事季度清收的非应计贷款利息收入较多，剔除这一因素，三季度的贷款收益率与事季度相当。受益于加息，公司未来的息差水平将有所提高。

    3、 中间业务增长强劲。报告期内，公司实现手续费及佣金净收入11.5亿，同比增长47%。其中，银行卡业务表现突出，实现手续费收入4.75亿元，同比增加64%。我们认为，未来在整合了平安银行的银行卡业务后，公司的该项业务手续费收入增速有望迚一步提高。

    4、 巩固自身特色业务。报告期内，公司的两大特色业务供应链金融和零售収展态势良好：贸易融资余额较年初增长33%至1626亿，贸易融资客户较年初增长24%至7142户；零售贷款同比增长22%，其中，经营性个贷同比增加41%，汽车贷款同比增加80%。我们认为，公司在供应链金融领域的优势突出，未来随着线上供应链金融迚入成熟阶段，公司的该项优势将迚一步扩大。

    5、 资产质量持续改善。截止9月底，公司的不良贷款余额为22.6亿元，不良贷款率环比继续下降4个基点至0.57%。对应的拨备覆盖率为254%，较年初迚一步提高92个百分点。公司的资产质量良好，风险控制能力突出。

    6、 维持“推荐”的评级。我们维持之前的盈利预测，预计公司10、11、12年的EPS和BVPS分别为1.88、2.34、2.94元和9.43、11.54、14.19元，最新收盘价对应的10年动态PE和PB分别为9.89和1.97倍，维持“推荐“的评级。

    联系人：解睿0755-22621631 研究员：窦泽云

　　中国石油三季报点评

    事项： 公司前三季营业收入10480.9亿元，同比增长53.1%；归属于母公司股东净利润999.1亿元，同比增长23.1%，实现每股收益0.55元，业绩符合预期。 平安观点：

    1. 原油价栺同比大幅增长，国内成品油价创新高。1-9月仹原油平均实现价栺71.76美元/桶，较去年同期的49.06美元/桶上升46.3%。公司前三个季度成品油累计销售9092万吨，比去年同期上升24.3%，在成品油量价齐升的情冴下，公司炼油板块业绩增长明显。

    2. 下游业务稳步扩张。公司近几年大力开拓下游炼化业务，幵逐步深入长三角、珠三角等主要消费区。9月仹广西石化千万吨炼油项目的顺利投产，一斱面改变了西南地区长期以来缺少大型炼油厂的状冴，另一斱面，也为公司迚军南斱市场奠定了基础。未来几年，四川石化、宁夏石化等项目的陆续投产将迚一步壮大公司的炼化业务能力。

    3. 天然气业务将是持续的亮点。前三季度公司天然气产量为477亿立斱米，同比增长10%，实现销售均价约0.9元/立斱米，较去年同期增长10%。公司在天然气储量、产量以及输气管网领域都占有绝对的垄断地位，随着迚口气增多以及应用领域的扩展，国内天然气必将是量价齐升的态势。公司凭借独有的资源优势，将大大受益。

    4. 维持“推荐”的投资评级。预计公司10、11、12年 EPS为0.76、0.86、0.98元，对应前收盘价动态市盈率为15、13、11倍，估值较为合理，考虑到公司在油气资源中的龙头地位，我们维持“推荐”评级。

    联系人：杜志强 021-33830367 研究员：伍颖

　　中海油服三季报点评

    事项： 公司前三个季度营业收入136.3亿元，同比增长0.8%，归属上市公司股东净利润34.2亿元，同比增长22.2%，每股收益0.76，业绩略低于市场预期。 平安观点：

    1. 物探业务结构性调整。在物探服务领域，随着深海业务的开展，三维数据勘探的需求将增加，事维数据采集需求将减少。前三个季度，公司事维数据采集业务量同比减少20.9%，三维数据业务量同比增加17.4%。

    2. 海外业务稳定增长。公司在08年收购CDM公司后，海外业务增长明显。今年前三个季度，在墨西哥湾作业的4 套模块钻机实现作业量1084天，日历天使用率达到99.3%。在利比亚和国内陆地钻井市场作业的6 台陆地钻机共运营1575 天，日历天使用率达到96.2%，业务量比较饱满。

    3. 今年业绩维持平稳，11年开始有望大幅增长。受中海油在国内业务量的下降影响，公司今年在国内的业务出现下滑，但海外业务维持增长，全年业绩保持稳定概率较大。仍11年开始公司业绩将出现明显增长，一斱面公司深海业务将逐渐贡献利润，另一斱面随着投入设备的增加，海外业务将继续增长。

    4. 维持“推荐”评级。我们维持公司2010-2012年的EPS为0.92、1.15、1.45元，对应前收盘价动态市盈率分别为18、14和11倍，考虑到公司在海洋资源开収中的强势地位，维持“推荐”的投资评级。

    联系人：杜志强 021-33830367 研究员：伍颖

　　中集集团三季报点评： 三季度精彩谢幕 淡季亮点纷呈

    事项： 中集集团三季度收入169亿，同比增长281%；净利润14亿，同比增长2920%；三季度每股收益0.53元。 1-3季度收入382亿，同比增长175%；净利润23亿，同比增长200%；每股收益0.87元；ROE 15.5%。 公司预测2010年全年每股收益0.9-1.08元。 平安观点：

    1、 业绩好于预期，巨人强势归来。三季度干箱销量49万箱，高于我们此前预期的约40万箱，三季度业绩达到公司中报预测上限，单季度每股收益0.53元，加权ROE 9.35%，好于我们预期，中集正在逐渐焕収出其鼎盛时期的活力；

    2、 我们维持2011年150万箱干箱需求预测。预计干箱2010年全年销量110-120万箱，只有历史最高年仹的约2/3；1-3季度冶藏箱5.8万箱，特箱4.1万箱，按此推算，冶箱和特箱全年销量均为历史最高年仹的约2/3；三季度单季度销量接近历史最高水平，单季度与全年销量的反差反映集装箱需求快速复苏，离历史高位为时不进；

    3、 2010年全球集装箱贸易的强劲复苏超市场预期，我们认为2011年全球集装箱贸易有些暗流，但仌处复苏迚程中，根据历年干箱销量变化和全球集装箱贸易的复苏情冴，我们判断四季度和明年一季度干箱产量约20-30万箱万箱，价栺比三季度低一些，下一个旺季在2011年事季度到来。

    4、 一、四季度为集装箱业务淡季，但公司其它业务仌亮点纷呈：未来三个月中集重大亊件有10月底国内首座半潜式钻井平台在烟台莱佛士隆重交付、中集与奇瑞合资生产的联合重卡将下线；未来6个月中集重大亊件有深圳前海中集地块的开収或将提上议亊日程，参与新的LNG接收站招标，中集估值将获支撑；此外，未来6个月海洋工程十事五觃划将出台，中集将充分受益。

    5、 调升2010、2011年每股收益至1.01、1.15元，维持我们年初深度报告中给出的18-20元的估值区间，投资评级下调为“推荐”。

    研究员：叶国际0755-22627084张微 联络人：刘海博

　　广田股份三季报点评

    事项： 广田股仹近日収布三季报，公司1~3Q2010实现营业收入29.8亿元，同比增长136%，其中3Q2010单季度实现营业收入11.4亿元，同比增长98%；1~3 Q2010实现净利润1.52亿元，同比增长141%，其中3Q2010单季度实现净利润0.56亿元，同比增长42%。 平安观点：

    1. 1~3Q净利润同比大幅增长，符合预期。3Q2010增速环比略有下降，但1~3Q2010营业收入和净利润增速较快，基本符合预期，维持全年收入和盈利预测。

    2. 高客户集中度影响偏正面。公司1H2010客户集中度较高，对前五大客户收入占营业收入65%，其中恒大占45%。我们认为，过于依赖个别客户，使公司业绩存在波动较大的风险。但正面的影响是，与大型开収商建立长期合作兲系，可降低公司承揽项目的成本，提高盈利能力。长进来看，公司承揽了恒大地产在华南大部分项目的住宅精装修工程，使公司树立了住宅精装修龙头的声誉和形象，仍而有可能获得更多的长期和大型客户。我们强调的逻辑是，开収商选择精装修，主要还是为了捆绑销售、提高楼盘品质，在售价上留有余地，增强抵御政策调控的能力。因此，开収商有可能幵且有意愿，与有实力的大型“工装”企业合作，即增加了销售的卖点，又保证了装修的成本和质量。

    3. 看好住宅精装修市场，公司有望巩固龙头地位。住宅精装修具有节能、环保的特点，符合国家的产业収展政策。虽然房地产调控或使住宅建设面积增速放缓，但鉴于住宅精装修为未来房地产収展的斱向，大开収商均已明确开収精装修住宅的战略，房地产调控对装饰行业住宅精装修业务的収展影响有限。最有可能出现的情冴，是住宅开収面积增速回落、但采用精装修的比例增加，使住宅装修的“工装”市场依然快速增长。公司上市后现金流充足，与大客户的合作积聚了品牉敁应，在更多开収商将选择精装修的背景下，有望获得更多住宅精装修订单，巩固住宅装修“工装”的龙头地位。

    4. 维持盈利预测，首次给予“推荐”评级。我们维持询价报告中对公司的盈利预测，即预测公司2010年、2011年和2012年的EPS为1.27元、1.93元和2.51元，对应当前股价的动态PE分别为68倍、45倍和34倍，参照目前可比上市公司估值，给予公司2011年动态PE为50倍的估值，目标价97元，较当前股价仌有14%的上涨空间，首次给予“推荐”的投资评级。

    联系人：徐炜0755-22627752 研究员：窦泽云

　　日照港季报点评——吞吐量下降和成本上升拖累公司利润

    事项：

    日照港公布2010年三季报，报告期内，公司实现营业收入23.2亿元，同比增长32％；归属于母公司所有者净利润3.24亿元，同比增长15.5％，每股收益为0.14元，业绩基本符合我们的预期。 平安观点：

    1、 吞吐量增长吓装卸费率提升导致营业收入大幅增长。公司营业收入的大幅增长源于吞吐量的增长以及装卸费率的提升。1-9月份，公司完成吞吐量1.43亿吨，同比增长33％，其中外贸货物吞吐量1.02亿吨，同比增长15％，内贸货物吞吐量4.1亿吨，同比增长117％。外贸货物装卸费率远高于内贸货物，由于公司提高了装卸费率，才导致营业收入和吞吐量增长速度基本一致。

    2、 成本的上升削弱了公司的盈利能力。公司成本增长较快，成本上升来自于三个方面：一是去年西二期、西三期的折旧在今年全部反映，二是财务成本的大幅增长，三是原材料、人工等价格的上涨。成本的快速上升吞噬了公司的利润，导致公司净利润增速远低于营业收入的增长。

    3、 三季度铁矿石业务下滑吓成本持续上升拖累公司业绩。三季度盈利较二季度有明显的下滑，主要是吞吐量较二季度有所下降，同时成本持续上升。公司三季度完成吞吐量4649万吨，低于二季度的4782万吨，主要是金属矿石业务受宏观调控影响下降较快，三季度完成金属矿石吞吐量2738万吨，环比下降15.7%。折旧的增加以及材料、维修费用的上涨也导致三季度成本环比上升了6％。

    4、 收购岚山8#、12#泊位改造完成后可增厚EPS0.005元。公司同时公告收购岚山港务8#、12#码头泊位，收购评估值为1.9亿元，8#、12#码头泊位改造为15万吨的铁矿石码头泊位，预计改造工程需投资6.1亿元。我们预计改造完成达产后可以完成吞吐量1000万吨，假设该码头全部用于外贸进口铁矿石的接卸，码头毛利润30％，整个项目的资本金占比30％，则该码头达产以后可以给公司带来净利润为1152万元，相当于增厚EPS为0.005元。

    5、 维持公司“推荐“评级。预计公司2010、2011年业绩为0.02元和0.05元。尽管集装箱运输市场已经出现复苏的苗头，但是过程将会比较温和和缓慢，我们首次给予公司“中性”评级。我们看好公司长期发展前景，维持公司“推荐”评级。不考虑资产收购和定向增发的影响，预计公司2010-2012年EPS分别为0.19元、0.21元和0.25元，当前股价相对应的PE为22.1倍、19.5倍和16.7倍。

    研究员：储海 021-33830373

　　当升科技三季报点评

    事项： 10月28日当升科技収布了2010年三季报.，前三季度公司实现收入5.6亿元，同比增加64.7％，归属于母公司的净利润2228.2万元，同比减少10.5％，每股收益0.28元，其中第三季度每股收益为0.07元，低于市场预期。 平安观点：

    1. 市场竞争加剧是业绩低于预期的主因。今年公司产品销售比较旺盛，前三季度销售钴酸锂2512吨，已接近去年全年的销售量。但由于钴酸锂技术较为成熟，市场竞争加剧，盈利水平下降。今年以来公司产品毛利率不断下降，三季度毛利率下降为约6％，较年初下滑了6个百分点，导致公司出现增收不增利的局面。

    2. 锰酸锂等新型材料有望仍明年起放量。目前公司储备的其他新型锂电正极材料包拪锰酸锂和多元材料，其客户的认证正在稳步推迚，其中锰酸锂已通过日本客户认证，预计明年起将逐步放量。由于锰酸锂、多元材料具有价栺较低，未来应用前景看好，同时毛利率高于钴酸锂，未来新产品推出将有利公司盈利水平提升。

    3. 投项目延期预示公司収展战略重构。公司同时公告了“海门3900吨锂电正极材料”募投项目延期亊项，该项目推迟至2012年3月竣工。今年6月起公司在原有的生产基地迚行改扩建，将产能由原有的4400吨提高到7100吨，该扩建预计于今年11月完工，可满足公司近期产能需求。

    原计划募投款项将结合公司新长进觃划的基础上迚行重新认证、觃划，我们推测未来公司战略更多聚焦于盈利能力更强的新型正极材料上。

    4. 给予“推荐”的投资评级。我们预计公司2010年、2011年和2012年EPS分别为0.37元、0.63元和1.01元，对应昨日收盘价的PE分别为147倍、85倍和54倍，考虑到未来盈利回升可能以及新产品积极作用，给予“推荐”的投资评级。

    研究员：陈建文0755－22625476，伍颖

　　金通灵三季报点评

    事项： 10月28日，金通灵収布了2010年三季报，2010年1－9月公司实现收入4.62亿元，同比增长4.54％，归属于母公司的净利润0.54亿元，同比增长32.14％，每股收益0.78元，其中第三季度每股收益为0.28元。 平安观点：

    1. 公司是国内离心风机细分行业龙头。 金通灵是一家主营大型工业离心风机和高压离心鼓风机的公司，产品主要面向钢铁况炼、火力収电、新型干法水泥、石油化工、污水处理及余热回收等领域。公司是目前国内领先的风系统解决斱案提供者和觃模最大的离心风机产品制造商，产品在各细分市场具有较高占有率。

    2. 三季度业绩符合预期。 公司在募投项目尚未达产，产能还没有扩大的情冴下，三季度净利润同比增长99.33%，1－9月净利润同比增长32.14％，符合预期。

    3. 综合毛利率稳定，未来将继续稳中有升。 三季度产品综合毛利率为25%，随着高压离心鼓风机和风机配件（毛利率40%以上）等高毛利率产品占比的增加，未来公司产品综合毛利率有望稳中有升。

    4. 营销体系架构已经形成。公司设立了以柳州为中心的华南及西南综合服务中心，以兰州为中心的西北及华北综合服务中心，以沈阳为中心的东北及渤海经济带综合服务中心。因此，以公司本部所在地南通为核心，以柳州、兰州和沈阳为大区域综合服务中心的营销体系架构已经形成。三大区域服务中心的设立和南通本部形成销售服务区域的云补，有助于将“服务+制造+服务”的业务模式迚一步细化实斳，仍而提高公司的市场占有率。

    5. 节能环保背景下的产业升级将奠定公司业绩增长的基础。未来的业绩增长主要来自以下几斱面：（1）公司除了本身产品敁率高于国家节能专用设备评价指标外，还成功迚入了余热回收、煤气回收、脱硫脱硝、硫化床锅炉、污水处理等“十事五”期间大力収展的节能环保领域。在大力収展节能环保产业的“十事五”期间，公司的大型离心风机产品必将充分受惠于下游产业的全面升级，而保持稳定增长态势。（2）随着我国污水处理行业的增长，用于污水处理的高压离心鼓风机有望实现快速增长。（3）募投项目的达产有助于突破产能瓶颈，（4）“服务+制造+服务”的业务模式能够使企业及时収现客户潜在的升级需求，大大提升其在风机改造市场上的迚攻性，提高企业占有率。

    6. 维持公司“推荐”评级。预计公司2010、2011、2012年每股收益 0.95元，1.35元、1.65元。对应10月27日收盘价的动态市盈率分别为42、30、24倍，估值较低，维持公司“推荐”评级。

    研究员：邹琴0755-22624810 邵青

　　潮宏基三季报点评

    事项： 10月27日，潮宏基公布了三季报。公司上半年实现营业收入5.91亿元，同比增加45.62%；实现净利润0.81亿元，同比增加33.1%。符合市场预期。 平安观点：

    1. 业绩稳步収展。1-9月金银珠宝的零售额同比增加52.46%，其中主要的助推因素是通胀预期与消费升级。公司主要仍亊的是K金业务，受黄金涨价的影响因素相对较小，营业收入增速略低于行业增速。

    2. 毛利率略有下降，但不影响公司収展。

    1) 公司主营的K金业务（毛利率较高）比重略有下降，导致毛利率仍去年同期的38.97%下降至本期的35.68%。

    2) 毛利率下降也„未尝不可?。公司今后会大力拓展中西部业务，今年增速最快的业务来自西北和西南地区，而这两个地区消费习惯较偏向于足金，对款式较不敏感。公司增加足金业务符合公司在中西部的拓展的战略。

    3. 盈利预测与估值。预计公司2010至2012年的EPS分别为0.67元，0.91元和1.17元，对应的10月26日的收盘价36.73元，动态PE分别为54.8倍，40.4倍和31.4倍。维持„推荐?评级。

    联络人：杨超 0755-22624814 研究员：邵青

　　申银万国给予双鹤药业等6家公司买入评级 给予黄山旅游等14家公司增持评级

　　黄山旅游（600054）三季报点评：西海大峡谷缆车测评通过，打开未来增长空间

    业绩基本符合预期。2010 年前三季度公司共实现营业收入10.3 亿元，与去年同期相比增长16.5%。归属于母公司所有者的净利润为1.97 亿元，与去年同期相比增长16.0%，每股收益为0.42 元。扣除投资收益后的每股收益为0.38 元，同比增长4.9%。

    世博会分流效应导致景区业务稳定增长。今年除上海周边地区的旅游景点显著受益于世博会外，对于其他景区，世博会的影响更多体现在分流效应上，游客增速均出现不同程度的下滑。黄山景区同样受到影响，游客数量同比稳定增长，增速约11%，并未出现2009 年低基数基础上的爆发性增长，基本符合我们的预期。

    西海饭店停业整修导致利润增速较缓。扣除投资收益后的净利润，与去年同期相比，增速仅为4.9%。除世博会影响外，西海饭店停业整修也导致收入下降、成本增长。从长期来看，西海饭店整修具有战略性意义，一方面为西海大峡谷的深度开发提前布局，另一方面整修后的西海饭店将成为山上唯一一家五星级酒店，盈利能力显著增强。预计西海饭店将于2011 年10 月重新开业。

    房地产业务年末结算将一定程度改善公司业绩。今年是房地产业务结算的第一年，我们在调研中了解，公司已近开发完毕的“玉屏府”地块销售情况非常好。假设今年年底仅结算玉屏府一期（共四期）项目的80%，预计将贡献EPS 0.03 元。未来几年，房地产业绩贡献更为显著。

    地轨缆车环保测评审批通过，西海大峡谷项目如期开展。正如我们所料，西海大峡谷地轨缆车环保测评今年年内通过审批，相关设备采购、工程招标等筹备工作也一直在紧密进行中，预计项目将于2011 年初正式动工，建设期为1 年左右，2012 年初正式启动。西海大峡谷的深度开发对公司发展意义深远，一方面延伸了半个黄山主景区，游览空间得到极大拓展，另一方面带来了新增的缆车收入，也为整个园区门票提价创造了契机。

    维持“增持”评级。我们认为黄山旅游正处于厚积薄发的阶段，西海大峡谷的深度开发打开了景区业务未来盈利增长空间，房地产结算有利于弥补资本投资带来的高支出。黄山市交通环境的持续改善以及安徽省的经济腾飞都为其中长期发展提供了保障。因此，我们维持先前的盈利预测，2010-2012 年EPS 分别为0.51、0.55 和0.71元，目前股价对应的P/E 为39、35 和28 倍，股价仍有上升空间，维持“增持”的投资评级。

    (分析师：赵悦/金泽斐 86 21 23291878 分机 7509)

　　万邦达(300055)三季报点评：国家大型项目工期暂时的延后不改变公司的高成长性

    由于客户主体工程暂时延后，使得公司业绩低于预期。公司前三季度实现营业收入1.67 亿元，同比下降39%；实现营业成本1.01 亿元，同比下降53%；实现归属于母公司所有者净利润0.17 亿元，同比增长15%，EPS 为0.38元。由于公司水处理系统是为客户主体工程做配套，而主体工程由于“十二五规划”总盘子未最终确定而有所延后，使得公司确认收入慢于预期，进而带来公司前三季度业绩低于预期（市场预期为0.45-0.55 元）。

    石油化工工程承包以及托管运营比例的增加共同提升公司毛利率。公司在10 年上半年工程承包1.02 亿，托管运营0.11 亿的基础上，三季度单季增加约0.32 亿工程承包项目以及0.22 亿托管运营。由于前三季度实施的工程承包项目多为石油化工类，其毛利率高于09 年同期实施的工程承包项目。同时托管运营比例在提高（10 年前三季度约19%，09 年全年约为2%），以及托管运营的高毛利率特征，综合导致公司前三季度综合毛利率达到39.5%，同比提升18.3 百分点，进而使得在营业收入下降的情况下，净利润同比仍有增长。

    公司所处领域壁垒较高，公司竞争优势显著。公司在国内率先提出并实践了“全方位”、“全生命周期”的服务模式，在高质量完成工业项目水处理系统工程总包的前提下，进一步挖掘了盈利能力更强的托管运营领域，从而将自身同传统的设计院和环保公司显著区分开来，形成了独特的竞争优势。结合我国石油化工、煤化工业务进展情况，我们预测公司在2010-2015 年期间有望从重点服务的石油化工、煤化工行业获得的EPC 合同金额有望达到100 亿，订单前景十分广阔。

    国家大型项目工期暂时的延后不改变公司的高成长性，维持“增持”评级。假设中煤黑龙江、大庆石化、呼石化、宁夏石化四季度按照工程进度确认部分收入，调整公司2010-2012 年EPC 收入到4.55/9.23/14.40 亿，原来为（5.05\7.73\12.54 亿）。针对托管运营部分，谨慎假设当年形成的EPC 收入的25%将在相隔一年之后转化为托管运营收入。假设EPC 业务10-12 年毛利率为29%、27%、27%，托管运营业务10-12 年毛利率分别为53%、57%、60%。调整公司10-12EPS 到1.01\2.25\3.53（原来为1.32\2.06\3.29），考虑到公司独特的竞争优势所带来的高成长性，依然维持“增持”评级。

    (分析师：余海 86 21 23297414)

　　广电运通（002152）2010 年三季报点评——业绩稳定增长，毛利率持续提升

    业绩符合预期。公司公布2010 年三季报：1-9 月，公司实现营业收入11.29 亿元，同比增长13.3%；归属于母公司的净利润为2.86 亿元，同比增长16.6%。其中，三季度实现营业收入3.23 亿元，同比增长7.5%。

    前三季度收入保持稳定增长，持续获得大额订单，海外市场取得突破。公司在2010 年前三季度保持收入稳定增长的同时，还持续获得大额订单：1）公司在5 月公告，与中国银行签订两份总计4 亿元的ATM 销售合同；2）于2010 年9 月发布公告，全资子公司运通国际中标土耳其Ziraat Bank 金额约2 亿人民币的合同，此次中标标志着公司的产品以及品牌在国际上影响力逐渐扩大，整体竞争力得到实质性提升，这将对今后的海外市场起到良好的示范作用。

    综合毛利率大幅提升。公司在2010 年前三季度毛利率大幅提升，较去年同期增加7.2 个百分点，达到47.2%。主要是由于毛利率更高的服务收入大幅增长：公司ATM 机的销售在07 年进入高峰期，相应服务收入在10 年进入了快速增长期；同时，控股子公司广州穗通开展的ATM 全外包服务业务也得到进一步发展。此外，ATM 销售和服务毛利率均有较大幅提高，主要原因是自主机芯批量投入生产，且深圳银通维护的设备逐年大幅增加，规模效益日益显现。

    期间费用增加较快。公司在2010 年1-9 月期间费用增长较快，其中销售费用率同比增长32.77%，管理费用率同比增长47.82%，主要是由于人员工资、研发费用等大幅增加所致。

    维持“增持”评级。我国ATM 市场仍处于快速发展阶段，而公司不断将产业链延伸，具备长期投资价值。海外业务取得突破、服务业务进入快速增长期，使得公司未来几年业绩快速增长的确定性增强。预计公司10、11年EPS 分别为1.45、1.79 元，对应动态市盈率分别为35.1、21.1 倍，维持“增持”评级。

    (分析师：尹沿技 86 21 23291878 分机 7428)

　　双鹤药业（600062）三季报点评：估值优势明显，资产整合预期强烈

    工业收入增速加快，业绩符合预期。2010 年前三季度公司实现收入40.63 亿元，同比增长7.7%；净利润4.27亿元，同比增长21.4%，每股收益0.75 元，略低于我们三季报前瞻0.77 元预期。扣除非经常损益后净利润4.27亿元，同比增长21.39%。第三季度实现收入1.41 亿元，同比增长8.4%，净利润1.38 亿元，同比增长22.9%，每股收益0.24 元。净利润增速快于收入的原因：1）医药工业收入实现较快增长，增速达到15.36%；医药商业收入同比持平。2）毛利率持续上升。前三季度综合毛利率为35.54%，同比上升2.68 个百分点。大输液类增速加快得益于结构优化。1)玻瓶：前三季度收入同比下滑15%。公司有意识地降低玻瓶收入占比。2)塑瓶：前三季度收入过5 亿，同比增长21%，较上半年47%增速有所放缓。3)塑袋：前三季度收入增速维持上半年水平，同比增长48%。受益于基层医疗需求拉动大输液行业平稳增长（行业增速为12.5%）以及玻瓶软塑化的结构升级，前三季度大输液类增速达到16%。预计全年维持16%增速。

    降压0 号平稳增长，舒血宁、利复星成新的利润增长点。1）一线品种平稳增长：降压0 号增速达8%。随着基本药物制度进一步推广，预计降压0 号全年增速将维持在8%左右。2）二线品种增长较快：舒血宁作为心血管类主要品种，增速达16%，预计全年收入过2 亿；抗感染药物利复星注射剂增速达22%，预计全年收入达到1.3亿。

    期间费用保持平稳，经营活动现金流受应收票据影响低于每股收益。2010 年前三季度期间费用率为22.3%，同比上升1.05 个百分点，其中销售费用增长15.45%，与医药工业收入增速相匹配。每股经营活动现金流0.41 元，远低于每股净利润，主要系第三季度应收票据增加了1.56 亿所致。

    资产注入预期较强，公司未来发展动力更足。双鹤药业作为华润医药旗下唯一一家化学药上市公司理应成为整合平台，其中北药旗下的赛科药业、上海长征富民金山制药等化药企业（2009 年收入8 亿多、净利润5000 多万）很有可能成为整合对象。公司工业收入增速加快，我们维持公司2010-2012 年每股收益0.95 元、1.14 元、1.38 元的盈利预测，对应PE 分别为30、25、20 倍。公司估值便宜，具有较高安全边际，资产整合预期强烈，维持“买入”评级。

    (分析师：罗鶄/薛娜86 21 23291878 分机 7214)

　　中国平安(601318)2010 年三季报点评：评估利率意外下调导致业绩低于预期，会计游戏不影响公司投资价值

    评估利率意外下调导致业绩低于预期，会计游戏不影响公司投资价值。中国平安2010 前三季度实现净利润131.97 亿元，同比增长8.4%，对应每股收益1.71 元；三季度单季实现净利润31.45 亿元，对应每股收益0.41元，同比负增长25.9%，低于市场预期。保险合同准备金计量基准收益率曲线走低（下降约10BPs）导致的准备金增提致使盈利略低于预期，但我们认为会计游戏不影响公司投资价值，同时加息与加息预期的存在使得2011年收益率曲线走高，将正面影响公司利润。受益于股票市场上涨，三季末每股净资产较中期的13.75 元增长5.6%至14.52 元，较09 年末的11.57 增长25.5%，基本符合预期。

    个险渠道高质量增长，前三季度个险新单同比增长40.7％。2010 年前三季度平安寿险实现总保费1281 亿元，同比增长22.4%；新会计准则下确认保费746 亿元，较09 年同期增长31.8%，保费确认率58.2%。2010 年平安寿险保费质量最优，增长由个险新单带动：1）前三季度盈利能力较高的个人寿险新业务实现保费340 亿元，同比增长40.7％；2）中国平安2010 年以来压缩利润率较低的银保趸缴业务，发展高利润的银保期缴产品。虽然平安寿险总保费增速低于行业，但产品结构明显改善，全年新业务价值增长预计35%左右，远高于同业。

    前三季度总投资收益率 3%，符合预期。三季度投资令人满意，实现投资收益91.4 亿元，与09 年同期持平，同时由于股票市场上涨，交易性金融资产公允价值上升实现公允价值变动收益5.8 亿元。但前三季度权益市场表现总体弱于09 年，因此总投资收益较同比减少14%。2010 年中期资本公积项目显示可供出售资产仅有4 亿浮盈，受益于三季度股票市场上涨（沪深300 指数上涨14.53%），三季度末资本公积较中期增加39 亿，预计中国平安累计浮盈40 亿以上。十月以来股票市场震荡向上，四季度净资产和投资收益率都会出现明显回升。

    产险综合成本率大幅下降至94.3%，银行、证券利润大幅增长。平安产险实现保费458 亿元，大幅增长58％，同时受益行业竞争秩序好转和未发生大灾，综合成本率降低至94％，好于预期。银行方面，平安银行实现净利润13.7 亿元，同比增长73％，深发展亦贡献利润6.35 亿元。平安证券实现利润11.8 亿元，同比增长111.5％，股票主承销家数及IPO 承销收入保持行业第一。多业务发展在经营协同的同时，亦可分散经营风险，平安金融集团优势尽显。

    产险改善超预期，看好与深发展交易完成后的银保价值增长，维持买入评级。季报业绩基本符合预期，我们对于公司各项业务发展及增资深发展持乐观态度，维持买入评级：1）受益于加息和加息预期，利差扩大；2）股票市场的好转保证下半年不错的投资业绩；3）寿险保费稳定增长，产险保费持续超预期；收购深发展助力银保渠道发展；4）仍具有估值优势，2011 年新业务倍数仅11 倍。

    (分析师：孙婷 86 21 23291878 分机 7337)

　　深发展 A(000001)：业绩小幅超预期，看好平深恋，上调评级至买入

    资本约束缓解导致规模扩张速度超预期，净利润同比继续高速增长，业绩小幅超预期。2010 年前三季度，公司净利润同比增长30%,较上年底存款规模增长18%，贷款规模增长21%，前三季度实现全面摊薄年化ROE23.3%，前三季度EPS1.46 元，业绩小幅超预期，主要原因是资本约束的缓解使得三季度规模扩张速度环比由二季度的0.24%大幅提升至6.55%，提升幅度超过我们预期。

    信贷成本降低和规模扩张继续驱动公司业绩增长的关键因素。规模扩张、信贷成本下降以及中间业务收入增长是推动净利润大幅增长的正向因素，成本收入比上升和有效税率提升是影响公司业绩的主要负向因素。2010 年前三季度，公司存款规模同比增长18%，贷款规模同比增长21%，信贷成本同比降低27 个基点至0.29%。中间业务净收入同比增长8.1%，贸易融资余额1,626 亿元，较年初增长32.2%。成本收入比较去年同期上升1.73个百分点至42.3%，主要是由于营业网点、员工人数，业务规模增长以及为提升管理和IT 系统进行的持续投入。环比净息差继续扩张。公司单季净息差维持逐步上升趋势，3 季度净息差较2 季度增长6 个基点。

    不良贷款余额与不良率实现双降，拨备覆盖率大幅提升。2010 年前三季度期末,公司不良贷款余额22.6 亿元，环比减少0.3 亿元；不良贷款率0.57%，同比降低8 个bp。关注类贷款迁徙率从去年末的48.99%下降至30.77%。关注类贷款占比环比降低0.13 个百分点至0.25%。期末拨备覆盖率254%，比去年年末提高92 个百分点。

    平深恋缓解资本金约束，规模及盈利能力将快速提升。2010 年三季度期末，公司核心资本充足率7.00%，资本充足率10.07%，达到公司资本规划的最低关键目标，公司信贷规模较年初快速扩张并且盈利能力快速提升，未来合并平安银行后资本充足率与核心资本充足率将分别上升至11.14%和8.06%，公司盈利能力将得到进一步扩张。

    上调评级至买入。平安入主有利于公司长期发展，资本约束的放松将进一步释放深发展未来的增长空间。预计公司2010、2011 年净利润增速分别为29.4%和38.9%，对应10 年、11 年9.2 倍和6.4 倍PE,1.9 倍和1.5 倍PB，基于对大股东管理能力的信任和公司未来增长空间的正面预期，同时基于深发展与同类型股份制银行相比估值处于偏低水平，上调评级至买入。

    (分析师：励雅敏/倪军 86 21 23291878 分机 7438/7285)

　　上海汽车(600104)2010 年三季报点评：盈利增速远超销量增速，预计4 季度盈利环比向上

    股价被低估，重申增持评级。暂维持公司10 年、11 年EPS 分别为1.63 元、1.92 元（4 季度需求好于预期，则业绩仍将上调），目前股价相当于10 年和11 年 PE 分别为13 倍和11 倍，公司估值远低于汽车行业整体估值水平及远低于A 股市场整体估值水平，我们认为市场普遍用行业销量增速来给汽车公司估值，而忽视了公司自身盈利增长的空间，行业转好时，公司盈利增速远高于销量增速；我们仍看好11 年上海大众业绩增长空间、自主品牌的扭亏空间，看好公司新能源汽车发展前景，公司是行业转好时最大受益者，目前公司股价被低估，重申增持评级。

    业绩符合预期。3Q10 年公司实现收入816.1 亿元，环比下降3.8%，归属母公司净利润37.1 亿元，环比增长24%，每股收益0.44 元，业绩符合预期，收入环比略下降主要是自主品牌及通用五菱3 季度销量略有下滑，净利率达到7.7%，环比增长0.8 个百分点；净利润环比增长主要原因是自主品牌盈利能力提升、上海通用、上海大众盈利增长及南汽计提减值准备减少，其中上海大众盈利提升明显。

    预计 4 季度业绩仍将环比向上。3 季度轿车行业销量环比增长2%，而上海大众销量环比增长13.6%，上海通用销量环比增长6.6%，均高于行业平均增速；自主品牌略有下滑；4 季度是行业正常的销售旺季，且行业9 月份需求回暖明显，我们预计轿车需求在4 季度仍将持续，4 季度销量仍将环比回升；上海通用和上海大众需求仍将环比增长；同时，预计通用五菱微车4 季度销量也将环比回升；另外，自主品牌销量也将环比提高，且相应地亏损幅度将环比下降；4 季度公司业绩环比向上确定。

    产品结构改善及规模效应导致上海大众盈利增速远高于销量增速。1-9 月上海大众销量71.6 万辆，同比增长39.84%，其中3Q10 年上海大众销量环比增长13.6%的主要原因是途观销量环比增长60%，月均销量达到0.96万辆，预计4 季度单月可达到1 万辆以上；上海大众产品结构的提高直接导致盈利能力的提升，我们预计3Q10年其净利率提高约3 个百分点；1-9 月上海大众净利润同比增长达到140%。

    上海通用实现量利齐升，且盈利增速远高于销量增速。1-9 月上海通用销量72.35 万辆，同比增长54.6%，销量提升主要贡献者是君越、君威及科鲁兹，且由于盈利能力高的产品销量提升，其盈利能力仍保持上升趋势，1-9 月上海通用净利润同比增长160%左右；净利润增长远超出销量增长。

    3 季度单季南汽实现扭亏及自主品牌进一步减亏。2Q10 年由于南汽一次性计提5.1 亿元，导致南汽单季亏损扩大； 3Q10 年减值准备计提主要体现为上柴合并报表的计提，且也是一次性计提，3 季度单季已经实现扭亏，预计4 季度减值准备计提将大幅度减少。自主品牌3 季度销量略有下滑，但预计4 季度销量将环比增长，其4 季度亏损幅度将进一步减少。

    (分析师：姜雪晴 86 21 23297818 分机 7409)

　　上海莱士（002252）三季报点评：三季度净利润超预期，维持增持评级

    三季度净利润超预期：2010 年前三季度公司实现收入3.3 亿元，同比增长35%，实现净利润1.24 亿元，同比增长49%，每股收益0.46 元，超过我们0.39 元的预期，主要是公司上半年部分产品延迟至三季度确认收入。三季度单季公司实现收入1.4 亿元，同比增长71%，实现净利润5333 万元，同比增长68%，每股收益0.20 元。

    综合毛利率同比提高：2010 年前三季度公司综合毛利率63%，同比提高6.4 个百分点，主要是静丙、凝血因子VIII 和纤维蛋白原等产品出厂价同比大幅上涨。应收账款周转天数27 天，存货周转天数406 天，均属正常。每股经营活动现金流0.42 元，低于0.46 元的每股收益，主要是存货较年初增加3191 万元。

    白蛋白供需已平衡，静丙仍供不应求：由于进口白蛋白大幅增加，目前市场上白蛋白供需已经基本平衡，价格维持在高位。由于需求持续增长，静丙仍供不应求，考虑到除白蛋白之外的血制品都不能进口，血浆供给增长缓慢，我们预计未来静丙价格将维持在高位，出厂价仍有可能上涨。

    维持增持评级：我们维持公司2010-2012 年每股收益0.76 元、0.99 元、1.29 元，同比分别增长53%、30%、30%，对应的预测市盈率分别为50 倍、38 倍、29 倍。考虑到公司可能获批新建浆站，现金流充裕有可能外延扩张，未来盈利有可能超预期，我们维持增持评级。

    (分析师：娄圣睿/罗鶄 86 21 23297818 分机 7480)

　　大厦股份（600327）调研及三季报点评：大东方百货步入“对外扩张”新阶段，看好长期发展

    大厦股份三季报业绩基本符合我们预期。三季度，大厦实现归属股公司净利润1.63 亿元，同比增长24.2%，EPS为0.31 元。百货以女性消费品牌为重心，克服地铁道路施工的不利，3Q 单季销售同比增长9.48%。汽车经营积极开拓周边市场，顺应节能汽车惠民政策，在去年高基数情况下，3Q 单季销售同比增速仍达到12.23%。

    实地调研后，我们认为“大东方百货”品牌明确是门店扩张起步的一个信号。原有的“无锡商业大厦”的称呼带有明显的地域特征，无法用于异地门店。为此，公司将原有单体店商业大厦正式更名为“大东方百货”，这无疑预示了公司百货盈利增长空间将远远不限于内生增长。目前公司正在规划中的两个新店项目是：海门大东方百货、大东方伊酷童。

    海门大东方百货：异地扩张第一步。海门是江苏中高端百货发展的空白， 2011 下半年该店以精品百货店姿态开业的可能性较大。我们预计13-14 年进入盈利期，年销售有望达到5-8 亿元，增厚EPS0.04-0.08 元。大东方伊酷童：变身“儿童体验式百货”是二百商厦发展的最优选择。无锡对高端品牌消费需求有限，儿童体验式百货尚无先例，而儿童消费市场毛利率高、更新需求大。该店距离商圈近且年租金仅300 万元。我们预计该店2011年春节前后开业，由于新项目新尝试，盈利不确定性较高。

    汽车后市场始终是4S 店未来增长的主力。公司始终致力于建设东方汽车新城。新市场不仅有宽敞的汽车展示厅，而且便于店铺进行后续的修车试驾等服务。在成熟汽车市场，汽车后续服务占据4S 店盈利半壁江山，粗略估算无锡尚不到20%。未来汽车后续服务有望带来汽车4S 店34-60%的业绩增长空间。

    维持增持，看好 2013-2014 年大厦百货扩张后的盈利业绩增速。我们对短期2011 年公司盈利持保守态度。大东方百货中山路店仍将受到地铁建设的不利影响，且异地门店处于培育期。我们预计各新店基本步入稳定成长期，需待到2013 年后。此外，汽车后市场业务增长也并非一蹴而就，2012 年后进入盈利高增长期的可能性较大。我们预计2010-2012 年公司EPS 为0.43 元、0.50 元和0.59 元，维持增持的投资评级。

    (分析师：金泽斐/陶成知 86 21 23291878 分机 7431/7451)

　　张裕 A 三季报点评：基数效应和进口冲击叠加下业绩增速略有放缓

    三季度单季业绩逊于市场预期。1-9 月公司实现销售收入35.7 亿元，同比增长21.0%，归属于母公司股东净利润8.9 亿元，同比增长22.4%，EPS1.69 元。每股经营性现金流1.67 元，同比下降17.3%。三季度单季公司销售收入10.9 亿元，同比增长11.0%，净利润3.0 亿元，同比增长9.9%，单季EPS0.57 元。

    投资评级与估值。预计10-12EPS 分别为2.647 元、3.256 元和3.981 元，分别同比增长23.8%、23.0%和22.3%，目前10-12PE 分别为42、34 和28 倍，从PEG 的角度，短线估值优势不明显，中长线则维持“买入”评级。

    关键假设点。2010 年度酒庄酒、解百纳、普通干红销量预计同比增长35%、18%、5%。

    有别于大众的认识。1、张裕三季度单季销售收入仅增长11.0%（今年1Q 和2Q 的收入增速分别为26.1%和25.9%），净利仅增长9.9%（今年1Q 和2Q 的净利增速分别为26.7%和32.4%），我们认为主要原因有三点：（1）去年收入、利润基数的前低后高效应。受金融危机及春节较早影响，09 年上半年收入和净利润同比分别仅增长8.1%和14.1%，下半年则分别增长36.6%和35.6%。今年的收入利润增速预计将是前高后低的趋势。（2）进口葡萄酒的冲击。海关数据显示，今年1-8 月，瓶装、桶装葡萄酒进口量分别增长71.8%和87.2%，明显高于同期国内葡萄酒产量15%的增速。葡萄酒进口量与国产量的比值也由2002 年的1：10 上升到今年的1：4 左右。我们认为进口葡萄酒的冲击还将持续一段时间。（3）张裕已然占据国产葡萄酒利润的半壁江山。1-8 月全国规模以上葡萄酒企业21.5 亿（税前），张裕1-9 月净利润已达8.9 亿，指望张裕利润在同行占比短期内再有大的提升并不容易。2、1-9 月张裕产品销售仍有亮点：公司继续推进“细分市场，分类营销”工作，较好地扭转了前期白兰地、香槟酒和保健酒等酒种增长乏力的不利局面，实现了较大幅度的增长，并加快了重点营销品种的增长步伐。此外，上半年张裕爱斐堡酒庄酒和解百纳葡萄酒销售收入分别同比增长200%和30%。北京张裕爱斐堡国际酒庄上半年净利润426 万元，公司占70%股权。

    股价表现的催化剂：旺季来临。

    核心假设风险：普通干红销量增长放缓；进口葡萄酒冲击超预期。

    (分析师：童驯/满臻 86 21 23291878 分机 7363/7508)

　　科华生物(002022)三季度业绩回顾：盈利增速逐季回升，关注血筛审批进展，维持增持评级。

    盈利增速逐季回升，前三季度净利润增长16%。前三季度公司实现收入5.8 亿元，同比增长24%，净利润1.9亿元，同比增长16%，每股收益0.38 元，基本符合我们预期。三季度单季实现收入2.4 亿元，同比增长29%，净利润7866 万元，同比增长25%（1Q 增长3%，2Q 增长16%），每股收益0.16 元，盈利增速逐季回升。前三季度主营业务利润同比增长17%，较中报11%有所加快，扣除非经常性损益后净利润同比增长16%，主业恢复良好。

    出口带动免疫试剂恢复增长，仪器继续快速上升。从分产品来看，诊断试剂业务前三季度收入约3 亿元，同比增长10%，免疫和生化试剂分别增长11%左右。受出口订单确认5000 多万收入拉动，免疫试剂三季度快速恢复，7-9 月同比增长34%、环比增长37%。血筛试剂审批进展缓慢，核酸试剂销售同比持平。仪器业务前三季度同比增长约40%，自产和代理仪器分别增长38%和42%，延续今年中期的快速上升态势。

    综合毛利率下行，现金流良好。受毛利率较低的仪器业务占比提高影响，前三季度综合毛利率同比下降3.5 个百分点，期间费用率同比下降1.3 个百分点，期间费率降幅小于毛利率降幅，使净利润率同比降低了2.1 个百分点。前三季度应收帐款和存货周转天数分别为53 天和98 天，保持正常，每股经营活动现金流0.35 元，同比增长18%，现金流良好。

    关注血筛审批进展，维持增持评级。我们维持2010-2012 年EPS 至0.51 元、0.66 元和0.84 元，同比增长22%、30%、28%，对应市盈率分别为34 倍、26 倍、21 倍。未来血筛试剂获批将给公司经营带来较大弹性，仍值得关注，维持增持评级。

    (分析师：叶飞/罗鶄 86 21 23297430)

　　宗申动力（001696）三季报点评--三季报业绩符合预期，非公开增发项目筹划进展顺利

    三季报业绩符合预期，第三季度产品综合毛利率已现回升趋势。公司前三季度实现销售收入和净利润分别为30.95 亿元和2.69 亿元，同比增长15%和-8%，实现每股收益0.26 元，符合我们的预期。上半年为应对两轮摩托车国三标准，重点加大了两轮车发动机的销售，而高毛利率的三轮发动机仅增长7%，加上原材料价格的持续上涨使得综合毛利率由09 年的19%下降至10 年中期的16%，但是从第三季度的财务数据来看，综合毛利率已由上半年的16%上升至目前的17%，我们预计四季度产品销售结构将继续改善，毛利率将维持在16%以上。

    新能源摩托车国际合作目前仍存在重大不确定性，但未来发展纯电动动力的方向和趋势不变。报告期内公司与美国波士顿电池公司签署了《合作备忘录》拟组建合资公司生产车用动力电池包，目前仍处于对电池样品测试和技术沟通阶段，合作能否成功还取决于样品测试的结果；目前已完成对美国MISSION MOTORS 相关技术的评估、法律尽职调查和财务审阅工作，正在磋商被投资公司治理结构等部分主要条款，力争在年底前达成协议。我们认为，公司发展纯电动动力的战略方向没有改变，继续期待公司在该领域的新拓展。

    非公开增发筹划进展顺利，柴油发动机和营销售后服务网络建设项目值得期待。公司公告，非公开发行股票筹得资金投向营销及售后服务网络建设、柴油机以及研发中心，目前已初步完成营销及售后服务网络建设、技术研发中心建设等项目的可行性研究，正积极开展、募集资金项目报批、中介机构尽职调查、前次募集资金审计等基础工作，我们预计增发筹划仍将按照计划进度进行，预计11 月将完成董事会审议的可能性比较大。

    维持盈利预测，维持“增持”评级。考虑到若干筹划阶段项目的不确定性，在不考虑新项目对公司未来三年业绩的影响的情况下，我们维持2010-2012 年EPS 为0.40 元、0.51 元和0.63 元的预测，鉴于公司清晰的燃油动力-油电混合动力-纯电动动力发展战略和精良制造的品牌和行业地位，长期成长性值得看好，维持“增持”评级。

    (分析师：王轶/赵隆隆 86 21 23291878 分机 7350)

　　包钢稀土（600111）三季报点评——稀土贸易争端凸显中长期投资价值，重申“增持”评级

    稀土价格大幅上扬提升业绩，资产项目大幅增厚。公司1－9 月份实现销售收入36.7 亿，同比大幅增长135.3%。实现归属于母公司净利润6.0 亿元，同比大幅扭亏为盈（09 年同期亏损1365 万元）。前三季度每股收益为0.75元，基本符合预期。业绩同比大幅好转来自稀土产品价格快速提升。公司1－9 月份氧化谱钕的平均价格为16.8万元/吨，同比增加147%。目前氧化谱钕价格已提升至21 万元/吨，延续持续上扬趋势。公司预付账款相比期初增加120.7%，因新增三家子公司合并范围所致，同时长期股权投资相比期初增加153.4%，因公司增加对江西赣州晨光稀土公司投资。值得关注的是，公司其他非流动资产增加6.5 亿元，表明公司已经正式实施稀土产品战略储备，增加了稀土氧化物等物资储备。

    公司规划有条不紊，迈出“南北合作”一大步。公司实现跨越式发展，迈出三大步，一是国贸公司，二是稀土储备，三是南北合作。2010 年7 月31 日，公司出资7387 万元对江西赣州信丰新利进行股权投资、出资8920.78万元与江西赣州全南晶环共同组建稀土企业、出资6934 万元对赣州晨光稀土进行股权投资，控制了南方中重稀土约20%的分离产能。此外，公司在新材料领域的产业布局值得关注，包括核磁共振项目、抛光生产线（由目前的2000 吨/年扩产到5000 吨/年）、镍氢电池（完成技术改造）以及1.5－3 万吨钕铁硼永磁材料的投产，将在中长期逐步释放业绩。公司打造稀土上中下产业链已具雏形。

    稀土贸易争端凸显行业长期投资价值。2010 年稀土出口配额大幅下调至30258 吨，且不排除2011 年有继续下调的可能性，加重了稀土国际贸易紧张格局，目前出口相比国内价格高15 万元左右，且呈不断上升之趋势。美日等国对中国稀土贸易密切关注，凸显了稀土元素在新能源、风电等新兴领域以及军用装备领域的不可或缺性。我们认为，中国对稀土行业的整合将在以下几方面再出重拳，一是产量配额、二是出口配额、三是国家/企业收储、四是鼓励龙头企业兼并重组、五是继续规范行业准入条件和环保标准。政策最终目的一是保护国内稀缺资源，二是鼓励国内钕铁硼等深加工企业的快速发展。我们预计，在政策红利和新经济推动下，稀土价格仍将持续上扬，有望突破历史高点。

    上调 2011－2012 年盈利预测30%，维持增持评级。作为国内最大的稀土氧化物供应商，包钢稀土将充分享受稀土价格上涨所带来的业绩增长。我们维持2010 年每股盈利预测1.10 元。考虑到稀土价格仍有上行空间，我们上调公司2011－2012 年每股收益为1.81/2.67 元，较上一次预测增加28%和33%，隐含的氧化谱钕价格分别为250000 和320000 元/吨。目前股价对应的PE 倍数分别为83.5/51.8/35.2 倍，重申增持评级。

    (分析师：叶培培/郭鹏 86 21 23297818 分机7358)

　　中海集运（601866）“旺上加旺”至前3 季度业绩大幅增长，重申“增持”评级

    中海集运3 季报点评

    公司 2010 年前三季度实现净利润33 亿，对应每股收益0.28 元，符合我们此前的乐观预期，（我们在10 月13日的调研报告预计：前三季度EPS 为0.26-0.28 元）；但超市场预期。公司3 季度单季实现净利润22 亿元，已经超过危机前的最好水平（2007 年下半年实现净利21 亿元）；同时公司3 季度业务毛利率达到21%，为07年以来的新高。

    公司业绩强劲增长的主要原因是今年二、三季度集装箱运输旺季“旺上加旺”。“旺上加旺”的主要原因是：

    （1）进出口贸易的强劲复苏：二、三季度中国进出口商品总额同比增幅达到35%；（2）空箱紧缺：自去年以来，集装箱运输全行业倡导的加船减速后，航程的时间周期加长造成了空箱紧缺；间接抬高了旺季集装箱的运价水平。

    集装箱航运业寒冬早过，目前的运价下跌为季节性调整。因为：（1）受益于全球经济复苏以及行业自律性的增强，CCFI 截止目前较09 年已经上涨30%，其中欧洲航线涨幅最大，达到80%。四季度为传统淡季，运价高位小幅下跌为季节性调整；但截至目前运价较去年同期环比仍高出27%，景气在持续。（2）集装箱船今年的订单累计交付率为88%，高于干散货的78%和油轮的76%，集装箱2010 年因延迟交付订单带来的供给压力最小。（3）集装箱行业经历2009 年的大亏损后，目前各大船东均比较谨慎，2010 年新增订单量为历史均值的1/3，未来3年运力扩张空间有限。同时行业的自律性亦在加强，船东盲目进行削价竞争的可能性在不断降低。（4）集运需求有强力支撑。欧美经济体仍处于缓慢复苏的过程当中，同时新兴国家：如印度和亚非拉美地区贸易量将会成为需求增长的新动力。

    维持“增持”评级。考虑到集装箱运输行业的一个持续复苏，我们预计公司2010-2012 年EPS 为0.32 元，0.34元，0.35 元；当前股价为4.32 元，对应2010-2012 年PE 分别为13.5 倍、12.6 倍和12.3 倍；对应当前股价的PB 分别为1.9 倍。维持“增持”评级。

    (分析师：周萌/张西林 86 21 23291878 分机 7310)

　　中国石油（601857）10 年三季报点评：业绩平稳增长，关注气价改革进一步推进

    业绩基本符合预期。中石油10 年前三季度营业收入同比增长58.5%，净利润同比增长23.1%，EPS 0.55 元，与我们此前预计的0.54 元完全一致，其中三季度实现EPS0.19 元，环比增加了0.01 元。

    经营及业绩分析：油价区间震荡，宏观平稳复苏，业绩稳定增长。三季度原油均价环比二季度小幅回落，公司前三季度实现油价71.76 美元/桶，天然气实现价格受调价带动升至899 元/千立方米，同比增长9.56%。宏观经济稳步复苏带动下游消费增长，三季度成品油日均销售33.3 万吨，创单季度最高，同时销售方面成品油贸易量同比增72%，规模不断扩大。炼化受新增产能投放带动，原油加工量同比增长8.3%，乙烯产量同比增长30.5%。

    关注天然气影响：短期受进口气亏损不利影响，但中长期依然受益于价格改革的推进。目前中亚气到新疆口岸价约2 元/立方米，中石油目前每立方米亏损在1 元以上，按照今年全年45 亿立方米的输气量，亏损会占到09年公司天然气与管道板块经营利润的约1/4，但我们相信国内天然气价格改革会进一步推进，中长期公司会是最大的受益者。

    调高业绩预测。预计四季度油价依然会围绕在80 美元区间震荡，我们调高四季度均价至78 美元/桶，将10 年的业绩预测由此前的0.71 元上调至0.75 元，11 年由此前的0.80 元调高至0.88 元。

    投资建议：从中石油、中石化两家公司比较来看，由于中石化下游强大的炼化、销售能力，在80 美元/桶以下环境下，中国石化的盈利能力要强于中国石油，但在流动性充裕的环境下，作为拥有国内72%原油储量，以及83%天然气资源储量的公司，公司的资源价值会凸显。我们给予11 年15x，对应目标价13.2 元，维持增持投资评级。

    (分析师：俞春梅/郑治国 86 21 23297427/23297452)

　　中海油服（601808）10 年三季报点评：业绩再超预期，发展前景可期，调升评级至买入

    业绩继续超出预期。公司三季报业绩继续超预期。前三季度实现收入增长0.8%（扣除去年同期转回的10.73 递延收益，实际增长9.5%），净利润同比增长22.2%，EPS0.76 元，高于我们此前预测的0.70 元，单季度实现EPS0.28元，环比增7.7%。

    经营分析：净利润：公司三季度净利润环比二季度增加58 亿元，主要在于营业外收支差异，营业利润与二季度持平。收入方面：钻井板块作业天数环比小幅增加21 天，物探勘察板块业务恢复比较明显，二维处理、三维采集、三维处理业务量环比分别增长2430%、39%、83%。但公司单季度收入环比下降8.4%，可能在油田服务和船舶板块，或者费率的降低。毛利率水平继续提升：一至三季度的毛利率水平分别为37.1%、39.6%、41.3%，呈逐步提升状态，显示公司成本控制比较有效。财务负担继续减轻：期末长短期债务环比降低12 亿元，减少财务费用1500 万。

    调高今明两年业绩预测。四季度受天气因素影响，公司业务量和毛利率均会下滑。如果按照单季度45 亿元的经营收入，15%-20%的净利率，则正常情况下四季度EPS 在0.15-0.20 元之间，全年业绩在0.91-0.96 元之间，高于我们此前0.82 的业绩预测。11 年公司钻井板块将新增1 艘半潜式钻井船，加上4 艘200 英尺钻井船的投入，作业天数会增长10%-15%，假定费率小幅提升5%，我们预计明年的收入增长会在15%左右，同时董事会此前已公告近70 亿的增发方案，如果明年上半年顺利实施，预计财务费用会进一步降低。综合我们调高10/11 年EPS至0.92/1.15 元（原0.82/1.03）。

    调升评级至买入。公司未来受益于行业景气复苏以及深水业务发展，同时受产业政策支持，我们看好公司发展前景，我们认为公司可享受20x 估值，随着估值切换至11 年，目标价可至23 元，调升评级至买入。

    (分析师：俞春梅/郑治国 86 21 23297427/23297452)

　　广州友谊（000987）——三大驱动力推动未来业绩高增长

    广州友谊 2010 三季报业绩符合市场预期：2010 年第三季度公司实现营业收入24.65 亿元，同比增长20.21%；营业利润3.08 亿元，同比上升21.65%；归属于母公司的净利润2.30 亿元，比上年同期增长20.53%。 EPS 为0.64 元，同比增长20.75%；ROE 为16.77%，同比增加0.4 个百分点；每股经营活动现金流0.48 元，同比下降42.17%。

    三季度内生增长强劲，毛利率小幅下降0.82 个百分点:广友盈利能力一直较强，管理团队激励到位，经营效率较高，品牌招商能力强，属内生增长强劲的亚运会主题投资品种。今年三季度实现营业收入24.65 亿元，同比增长20.21%，远高于去年12.96%的增速。一方面新开门店业务占比上升拉低了整体毛利率，另一方面由于促销较多，导致毛利率同比下降0.82 个百分点至21.23%。

    费用集约带动期间费用率下降 0.97 个百分点，凸现公司优秀的成本控制能力：本报告期广友销售费用同比仅上升10.6%，管理费用更是出现了业内目前少见的同比下降0.78%，体现了公司优秀的成本控制能力。销售费用率下降0.57 个百分点至6.63%，管理费用率下降0.53 个百分点至2.5%，期间费用共下降0.97 个百分点，基本抵消了促销所带来的毛利率下滑的不利。这体现了公司经营效率和管理能力的持续提升。净利率微幅上升0.03个百分点至9.33%。

    三大驱动力推动未来业绩高增长：首先，新店孕育未来业绩增长新动力。天河商圈正佳店增长势头良好，步入盈利快速增长期；南宁店成为公司异地开店的标杆；高端百货西塔店今年11 月亚运前开业，分享珠江新城CBD成长。其次，扩容推动核心门店增长加快。核心的环市东店发展稳步上升，新增2.5 万平米世贸店更为环市东店未来发展奠定基础，契合商圈扩容新机遇。第三，OUTLETS 开辟新业态发展空间。首期6 万平的长隆友谊购物公园预计在11 年建成开业，将成为华南地区最大规模的OUTLETS 之一，旅游和商业相得益彰，兼具品牌招商能力强和交通便利的成功基因，为友谊长远发展打开成长空间。

    受益于广州亚运会的区域概念股，维持增持的投资评级：广友目前主力门店发展稳健，但新开门店尚需大笔投入。在三大业绩驱动力的推动下，未来成长值得期待。我们预测2010-2012 年公司每股收益为0.95 元、1.17元和1.48 元，目前PE 为30 倍、24 倍和19 倍，鉴于公司目前估值处于低位，扩张门店盈利可期，加上公司高管逢低增持印证对公司发展的认同，同时考虑到广友是10 年广州亚运会的受益概念股，我们维持增持的投资评级，风险主要来自旧店内生增长的下滑和新店盈利周期的拉长。

    (分析师：金泽斐86 21 23291878 分机 7431)

　　江淮汽车(600418)2010 年三季报点评：预计4 季度轿车盈利回升，11 年业绩弹性大

    分别上调10 年、11 年业绩预测，维持增持评级。我们前期报告提及，若轿车需求好转，则公司业绩存在向上调整弹性，基于4 季度轿车需求的回暖及11 年轿车存在扭亏的可能，我们分别上调10 年、11 年EPS 至0.91元和1.26 元，对应10 年、11 年PE 分别为15 倍、11 倍，看好2011 年轿车扭亏空间带来的业绩成长性，且若2011 年轿车批量出口成为现实，将提升估值空间，公司业绩向上弹性较大，目前股价仍被低估，目标价18 元，维持增持评级。

    3 季报业绩略超预期。3 季度公司实现收入67.2 亿元，环比下降16.8%，归属母公司净利润3.52 亿元，每股收益0.27 元，环比增长50%，1-9 月EPS0.65 元，略超预期。净利润环比增长主要原因：正如我们中报所分析的，上半年公司计提了同悦和和悦相关费用，导致上半年费用率较高（上半年营业费用率和管理费用率合计达到10.3%），3 季度费用率恢复至正常水平。

    3 季度轿车仍在去库存拖累整车毛利率环比下降，瑞风盈利能仍环比提升。3 季度公司轿车仍处于去库存状态，其中3 季度同悦销量环比下降17.5%，和悦环比下降18%，去库存导致轿车毛利率环比下降，进而拖累整车毛利率的下滑；而瑞风由于销量的环比增长，其盈利能力仍环比提升。

    4 季度轿车需求回暖，预计单季轿车存在实现扭亏的可能。9 月开始同悦需求开始回升，在去库存结束后，10月前3 周同悦销量已经达到3580 辆（3 季度月均销量仅1800 辆，9 月销量2418 辆），销量回升幅度超出预期；预计10 月同悦销量将达到4000 辆以上（而3 季度同悦销量仅为5404 辆），和悦销量维持在月均5500 辆左右，即4 季度随着轿车销量的回暖及前期费用的摊销，4 季度单季轿车存在实现扭亏的可能，4 季度毛利率将明显回升。

    瑞风现阶段仍是公司主要盈利来源。3 季度瑞风销量为1.62 万辆，环比增长10%，1-9 月瑞风销量为4.93 万辆，同比增长41.3%，瑞风需求仍稳定增长，而4 季度将迎来需求旺季，销量仍将环比提升；另外，随着规模效应的体现，瑞风毛利率仍将环比增长。

    我们仍坚持认为：2011 年轿车出口巴西若能成为现实，将提升估值水平。轿车2011 年扭亏，一方面来源于内需的增长；另一方面若轿车批量出口巴西能成为现实（2010 年11 月、12 月累计出口2000 辆），则将不仅贡献盈利，且若未来公司轿车出口成为一种趋势，则将提高估值溢价。

    (分析师：姜雪晴 86 21 23297818 分机 7409)

　　美邦服饰（002269）——受益于美邦品牌加盟市场恢复，三季报迎来业绩拐点，维持买入

    三季报 EPS 为0.32 元，改善明显，业绩略超预期。公司1-9 月实现营业收入48.52 亿元，同比增长57.5%，归属上市公司股东的净利润为3.2 亿元，同比增长了7.16%，和中报业绩增速相比，第三季度改善明显。1-9 月EPS 为0.32 元（Q1 为0.02 元，Q2 为0.02 元，Q3 为0.28 元），业绩略高于我们在前瞻中0.31 元的预测。第三季度收入为23 亿元，同比增长了83.7%，净利润为2.8 亿元，同比增长了310%。公司同时预告了1-12 月业绩，预计净利润同比增长幅度在10-40%之间，对应EPS 在0.66-0.84 元之间，符合预期。

    第三季度毛利率提升，销售费用率大幅下降，因此净利润率提升明显。公司三季报毛利率为44.5%，比中报毛利率提升1.7 个百分点，三季报销售费用率为28.3%，比中报大幅下降6.1 个百分点，因此三季报净利润率为6.6%，比中报净利润率高出5 个百分点。

    收入和净利润大幅增长，我们认为有以下原因：（1）直营店铺可比收入稳步增长，加盟市场恢复很快，加盟商开店积极，预计今年新增门店已超过500 家；快速外延扩张和同店增长使得收入大幅增长；（2）09 年三季度的收入和净利润较低，因此基数较低导致增幅较大；（3）公司销售费用相对较为固定，淡旺季之间的业绩弹性较大。这个逻辑我们在9 月的《美邦服饰跟踪报告：收入快速增长，销售费用相对固定，下半年业绩弹性较大》一文中已经提出过。

    业绩迎来反转，上调盈利预测，维持买入。公司经过一系列调整后，随着产品开发能力和店铺终端服务管理水平的提升，直营店铺和加盟店铺可比收入持续增长，毛利率稳中有升，因而整体业绩持续增长。考虑到公司三季度业绩已出现反转，且公司在2010 年秋冬备货充足，如果天气寒冷对服装是利好，我们上调了2010-2012年EPS 为0.76/1.17/1.56 元（原预测为0.75/1.02/1.37 元），净利润复合增长率为37%。目前股价对应市盈率为37.8/24.7/18.4 倍，我们认为可以给予公司2011 年35 倍市盈率，目标价格40 元，维持买入评级。

    (分析师：王立平/戴卉卉 86 21 23291878 分机 7468/7410)

　　海大集团（002311）：股权激励方案彰显管理层成长信心，建议“增持”

    今日公司公布股权激励草案：拟授予激励对象1665 万份股票期权（其中预留股票期权165 万份），占总股本5.72%，行权价格为32.15 元，有效期五年，自授权日起满12 个月后，激励对象可在行权日内按10%：10%：40%：40%比例分四期行权，行权条件为：以2009 年为基期，2010 -2013 年的净利润分别不低于2009 年净利润的120%、144%、180%和225%，饲料销量分别不低于2009 年饲料销量的125%、156%、195%和244%。

    激励对象范围较广，激励程度适中。本次激励对象包括公司高管3 人（共授予130 万份），总公司核心技术、管理人员43 人（授予625 万份）、子公司高管、公司核心管理人员、技术、业务人员共80 人（授予745 万份），合计125 人，占职工总数的2.69%。公司下属近50 个子公司的总经理、副总基本全部涵盖，平均授予总经理25万份，副总8-10 万份，激励范围较广。假设子公司销售副总拥有10 万份期权，且2010 年业绩达标，可行权10%，股价较当前上涨20%（与利润增长同步），则其行权后税前净收入约为6.4 万元，相对其10-15 万的年收入（华东地区调研数据），激励力度较为合理。范围、力度适中的股权激励方案有利于分子公司与集团利益一致，稳定管理团队及业务骨干。

    行权条件为公司未来业绩成长提供有力支撑，首期目标有望顺利实现。根据股权激励行权条件，公司2010-2013年要实现饲料销量219/273/341/427 万吨，归属母公司净利润1.86/2.23/2.79/3.49 亿元（如某年未达标，需次年完成两年合计指标），4 年复合增长率22%，激励目标为公司持续增长提供有力支撑。2010 年前三季度公司已实现饲料销量176 万吨，净利润1.96 亿元，同比增27.5%，四季度是畜禽饲料旺季，预计全年饲料销量220万吨，公司实现2010 年业绩目标是大概率事件。

    期权费用摊销增加账面压力，但不影响公司实际价值。假设授予日股价为行权价32.15 元，则2010-2014 需摊销期权费1219/4657/3850/2955/1181 万元，其中2011 年费用压力较大。如果授予日股价较目前上涨30%，则粗略估算期权摊销费增长80%。期权费用会增加利润表账面压力，但由于不直接影响现金流和实际财务状况，因此不影响公司实际投资价值。　

    投资建议：股权激励方案符合预期，维持“增持”评级。公司核心竞争力突出，凭借强大的服务体系及高效的执行力实现饲料产销规模快速扩张，股权激励方案出台后，公司上下利益一致，贴近饲料销售一线的分子公司管理层动力更足。预计10-12 年全面摊薄EPS0.70/0.92/1.21 元（考虑期权摊销费用，原预测0.73/1.06/1.32元），三年复合增长率32%，目前股价对应10-12 年PE 44/30/24 倍，估值较为合理。但考虑公司作为养殖服务综合提供商未来持续增长可期，以及股权激励方案对业绩的有力支撑，建议投资者积极增持正处于“大踏步成长”中的海大集团。

    风险提示：正式批文获取时间较长，以及此期间股价波动对最终期权费用的影响。

    (分析师：赵金厚/王琦 86 21 23297818 分机 7449/7416)

　　湘财证券给予海默科技等6家公司买入评级 给予中国石油等8家公司增持评级

　　 海默科技(300084)：合同大单延付入明年，新增订单形势喜人增长可期

    事件： 海默科技（300084）公司发布2010 年三季报，实现营业总收入5938.4万元，同比下降20.1%；实现归属于母公司净利润519.8 万元，同比下降67.4%；实现每股收益0.09 元，低于我们预期。

    公司史上最大额合同“好事多磨”，延付入明年

    公司报告期内多相流计产品收入大幅下降的主要原因是：原定今年6 月30 日交货的总额达558 万美元的多相计量销售合同，由于受ASAB 整装油田开发扩产工程项目总进度延展的影响而延期交货，未能按照合同交货期实现销售收入；目前公司已与总包商确定现场安装时间窗口为2011 年6 月30 日，在这之前分批交货；这个合同业绩预计将计入2011 年，将贡献业绩达0.20 元左右。

    多相流量计新订单形势喜人，三季度单季新增订单4000 万，“大单”或频现据公司中报披露，公司上年结转的多相计量产品订单为4000 万元，上半年新获订单共4300 万元；除去上半年实际交付并确认收入的1117 万元，公司尚在执行之中的订单总额达7200 万元，在手合同金额创历史最好水平；在此基础上，公司三季度单季新获得阿联酋、伊朗、印度、阿曼等市场共计27套多相流量计产品销售合同，合同总金额达610 万美元（约4000 万元），与整个上半年新增订单相当，尤其是公司7 月25 日与阿联酋客户签订361万美元的多相流量计产品和服务合同，是继延付的与Petrofac 集团的558万美元合同大单之后的又一大单；我们预计随着明年下半年公司新增产能的投放，公司承接大单或将开始频现。

    油服测井业务开拓获新进展 ；产业链向上游延伸，钻井服务业务飙升公司在市场开拓上获得新进展，除了在印度和埃及等地获得新订单外，首次于国际油服巨头哈里伯顿联合投标成功并开始执行合同，这有助于公司利用多相计量产品国际领先的技术优势孵化测井服务、增强在油服领域的综合竞争力。

    公司积极向上游的石油天然气钻探领域延伸，以钻井服务为龙头，带动定向随钻测量等相关服务业务发展，前三季度钻井服务收入达2000 万左右，已是去年全年的 2 倍，进一步提高了公司向勘探领域的“测录试服务”板块进军的综合竞争力，有助于公司实现“成为亚洲领先的油田综合测试服务公司”的目标。

    投资策略：预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.16 元、0.95 元和1.38 元，对应动态PE 分别为182 倍、31 倍和21 倍，考虑到公司的高科技属性、细分领域优势和高成长性，给予2011 年40 倍PE，目标价38 元，维持“买入”评级。

    风险提示：大额合同违约风险、短期产能不均导致4 季度产能不足的风险(综合性石油天然气行业研究员：王强)

　　 中国石油(601857.SH)：三季度勘探炼油业绩此消彼长，整体稳中有升

    事件：中石油发布2010 年三季报：实现营业收入10,481 亿元，同比增长53.5%；归属母公司净利润999 亿元，同比增长23.1%；每股收益0.55 元，三季度单季0.19 元，符合我们预期。

    勘探与生产板块：公司实现国内原油生产稳中有升、天然气产量保持较快增长，前三季度原油产量同比增长1.3%、可销售天然气同比增长10.5%；由于三季度国际油价处于今年的相对低位，三季度原油实现价格环比下降4.2 美元/桶、回落至70.5 美元/桶、与一季度基本持平，预计四季度将升至75 美元/桶以上；天然气实现价格保持基本稳定。公司海外业务发展成果显著，伊拉克鲁迈拉、哈法亚等战略性项目进展顺利，与壳牌联合收购澳大利亚煤层气公司，加拿大油砂项目顺利交割，委内瑞拉呼宁-4 重油区块合作协议正式签署；海外油气勘探继续取得新成果，海外油气当量产量0.84 亿桶，同比增长10.0%。

    炼油与化工板块：广西石化千万吨炼油正式投产，四川石化、宁夏石化等重点工程建设也按计划推进，公司前三季度共加工原油6.57 亿桶，同比增长8.3%，生产汽油、柴油和煤油5,779.2 万吨，同比增长7.2%，生产乙烯267.3万吨，同比增长30.5%。炼油业务，2 季度由于4 月成品油调价相对到位，3季度由于国际油价相对低位，盈利估计逐季好转；随着10 月底成品油调价，4 季度盈利估计与3 季度相当。化工业绩2 季度以来化工产品价格与原料单位成本价差减小的影响、预计环比减半，预计4 季度将有所好转。

    销售板块：公司随着炼油产能的扩大，完善成品油营销网络，加快仓储建设，三季度汽煤柴销售量同比增长24%，国内零售市场份额有所增长，取得不错成绩。天然气与管道板块：公司发挥管网集中调控优势，天然气销售量持续稳定增长。管网建设快速发展，重点工程建设按计划有序推进，中俄原油管道已经建成投产；中亚天然气管道B 线已建成，正在分段升压；西气东输二线东段加快推进；下游城市燃气和LPG 业务稳步扩大。

    风险因素：原油价格大幅上涨使炼油亏损、天然气价改延后推出而进口气亏损投资建议：预计中石油2010-2012 年EPS 分别为0.76/0.85/0.92 元，对应PE 分别为14.8/13.4/12.3 倍，具有一定的估值优势，四季度业绩预计将在勘探和炼化板块拉动下环比有所上升，维持“增持”评级。(综合性石油天然气行业研究员：王强)

　　 沧州明珠(002108.SZ)： PE 管材开始进军全国，BOPA 毛利率四季度有望回升

    沧州明珠发布2010 年三季报：前三季实现销售收入9.154 亿元，同比增长65%；实现归属于母公司净利润7,700 万元，同比增长9%；每股收益0.46 元，其中三季度单季业绩为0.17 元，符合我们预期。

    BOPA 产能翻4 倍，毛利率即将渡过消化产能的低位期，4 季度有望回升随着今年4 月公司募投项目“年产4500 吨BOPA 膜项目”开始试生产，去年收购的德州东力2 条异步拉伸薄膜生产线今年贡献全部产能，公司BOPA 薄膜产能由2009 年初的4500 吨翻了4 倍至18000 吨，今年产量预计16000 吨。

    新产能的释放使公司上半年BOPA 薄膜业务收入大幅增长的同时、毛利率下降16 个百分点至16%，我们估计三季度略微好点，而四季度毛利率有望回升。前三季公司BOPA 薄膜毛利率下滑较多，主要原因有：（1）产品市场竞争加剧；（2）原材料价格上涨而产品销售价格下降；（3）德州的异步拉伸薄膜比本部的同步拉伸的A 级品率低而产品价格低；我们认为最为重要的原因是同步拉伸为公司自主研发的技术、生产运营比较成熟，而德州异步拉伸生产线投产初期的营运成本较高；因此我们认为BOPA 毛利率低位是公司消化快速扩张的产能时的阶段性低点。9 月份开始产品价格回升快于原材料价格上涨，BOPA 四季度毛利率将回升。

    PE 管材开始进军全国，给水管比例华东华中市场

    公司芜湖子公司“年产15000 吨PE 管材项目”今年4 月投产，加上沧州本部的3.6 万吨产能，使公司PE 管材产能增值5.1 万吨；预计今年PE 管材产量将达到4.6 万吨左右。芜湖子公司1.5 万吨产能的投放，使公司PE 管业务突破华北地区的500 公里销售半径、进军华东华中地区、开始向全国布局。

    公司PE 管材的主要应用领域一直是燃气管，今年给水管比重上升较快，有望上升至20%左右。

    未来关注公司在新型功能性隔膜的进展

    公司准备未来利用在同步拉伸薄膜领域的优势开发锂电池隔膜、光学隔膜等新型功能性隔膜，已在实验室取得阶段性进展，以后有望进军动力汽车领域。

    投资策略：我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.69 元、0.83 元和0.92元，对应PE 分别为26 倍、21 倍和19 倍（10 月27 日收盘价17.55 元），给予2010 年30 倍PE，目标价20.7 元，维持“增持”评级。

    风险提示：竞争加剧和原材料价格上涨导致产品毛利率下降(化工行业研究员：王强)

　　 创兴置业(600193.SH)：房地产业务结算令业绩逐步结算

    1.公司第三季度实现净利润1.1 亿元，单季度实现基本每股收益0.5 元/股，前三季度基本每股收益0.41 元/股。公司业绩较去年同期大幅改善，同时扭转上半年亏损局面。

    2.公司业绩释放主要是房地产业务预售结算，此业务业绩贡献包括两部分：一部分是公司子公司上海夏宫房地产有限公司“东方夏威夷”七期别墅预收款及尾房销售款的结算，该部分涉及营收金额约8550 万元；另一部分是公司参股公司上海振龙房地产开发公司“绿洲康城-亲水湾”二期项目中的E14地块10 幢小高层、E15 地块2 幢小高层于三季度逐步交房结算，涉及销售金额9.28 亿元，公司按照39.93%的股权获得1.1 亿元的投资收益，该部分收益也构成公司盈利的主要来源，是促使公司业绩发生扭转的主要因素。

    3.公司主业将从房地产退出。本次“东方夏威夷”七期完成结算后，子公司再无后续房地产项目，未来房地产将不再构成公司主业。但是参股公司振龙房地产下的项目将持续为公司贡献投资收益，上海振龙目前正进行后续建设项目的报建及招标工作，预计2012 年左右将完成对所有项目的报建审批工作，未来3-4 年将持续为公司贡献较为稳定的投资收益。公司未来主业将转到铁矿石项目上，铁矿石业务将是未来公司业绩增长的动力。

    4.公司铁矿石项目目前主要是湖南祁东神龙铁矿项目，该项目一期已经建成投产，目前主要处于试运行阶段，该矿一期洗矿场共两条产线，设计产能为100 万吨原矿处理能力，每条线日处理矿石能力设计值1500 万吨，目前只有一条线运行，实际处理值1000 吨/日。由于处于前期采选阶段，精矿品位未能达到正常值，采选比不足4：1，因此铁精粉业务今年对业绩的贡献有限，后期随着选矿能力逐渐达产及进入正常矿采阶段，其业绩将逐步释放。我们预计2010 年精粉产量在3.4 万吨，按照1000 元/吨的价格估算贡献营收3400万元。

    5.调整公司业绩。我们之前业绩估计为2010/2011 年基本每股收益0.32/0.59，公司房地产业务主要在三季度结算，且铁精粉对今年业绩贡献较小，因此前三季度业绩基本能够代表全年业绩水平，其0.41 元/股与我们的估计有一定差距，主要是在于实际所得税额与我们预期的差距，因此对公司2010 年业绩调整为0.45 元/股，2011 年仍维持0.59 元/股的预期，维持“增持”评级。(钢铁行业研究员：王攀)

　　 江苏宏宝(002071.SZ)：投资光伏领域，盈利预期大幅提升

    公司前三季度实现销售2.92 亿元，净利润1577 万元，同比增长600%。EPS为0.09 元，符合预期。

    五金业务保持稳定。公司的工具五金和锻件五金业务需求比较稳定，工具五金以OEM 出口为主，锻件五金主要是汽车连杆，供货现代汽车。今年由于外贸回暖和公司精简员工两个因素的影响，盈利能力相比去年大幅转好，预计此业务未来收入将按照市场需求保持小幅稳定增长，今年收入在3.6 亿元左右，EPS 约可达到0.12 元。

    公司将进军光伏领域。公司10 月15 日公布投资计划，拟合资设立江苏宏宝光电公司，股权占比53%。将投资300MW 硅片的铸锭切片产能和100MW 光伏电池组件产能，建设期从2010 年11 月至2011 年10 月。目前建设用地已经确定，相关设备也在洽谈订购中。项目完全达产后，我们预估净利润可达2.15亿元，后期公司将根据市场情况进一步加大在光伏领域的投入和产业链扩展。

    给予公司增持评级。分业务给予公司估值：光伏项目达产将于2012 年实现，参照可比公司向日葵、东方日升和横店东磁，给予20 倍估值为12.4 元；传统业务给予当前30 倍估值为3.6 元；持有新朋股份两百万股现值4 千万，估值0.22 元。总计给予目标价16.22 元。我们预计公司2010~2012 年的EPS为0.12，0.23，0.76 元，对应当前股价PE 为99X、52X 和16X。给予公司“增持”评级。

    风险因素。项目建设投产到实现业绩释放尚需较长时间，具有较多不确定性因素；下游需求市场明年的增长存在较大不确定性；硅片产能的扩张将影响目前较高的毛利水平。(电气设备行业研究员：侯文涛)

　　 盛运股份(300090)：有爆发性增长潜力的环保设备供应商

    垃圾焚烧业务正处于产业链延伸的临界点，从单一的尾气处理设备供应商到垃圾焚烧炉全套设备供应商（全套设备包括尾气处理、炉内输给料系统、顺推式炉排炉技术）。

    垃圾焚烧炉毛利率很高。公司近期获得的9200 万订单的净利润率高达15%-20%。保守估计，未来炉排炉毛利率也有望达到35%-40%（尾气处理设备价格是国外单价的1/3，炉排炉成本低于国外30%以上）。市场对垃圾焚烧炉毛利率估计可能有误解，现在市场上很多研究员可能会参照华光股份的毛利率来评估垃圾焚烧炉的毛利率，实际上华光股份的毛利率更多反应是电厂锅炉（循化流化床）的毛利率，并没有反应垃圾焚烧炉的毛利率。现在国内垃圾焚烧炉做的比较成功是重庆三丰，它引进的是德国技术，每年需要支付一定的技术费用，国内其他垃圾焚烧炉设备厂商大多数模仿三菱重工逆推式炉排炉技术。而盛运股份生产的垃圾焚烧炉是完全拥有自主知识产权的。

    十二五，国家将加大力度推广垃圾发电。从一个细节可以看出这个趋势，原来垃圾发电的补贴金额是在标杆电价上加0.25 元/度，目前，政府在安徽等省市再次上调垃圾发电补贴额0.1 元/度，垃圾发电的上网电价已经达到0.75元/度。十二五期间，我们认为垃圾焚烧项目将保持年均50%左右的增长。日本垃圾焚烧比例已经达到76%（实际上可以燃烧的垃圾基本上已经达到100%），美国由于土地资源宽裕，垃圾焚烧比例只为16%左右，但根据美国目前30-50 年的垃圾填埋厂数据显示，当地的土地和水资源已经不具备使用价值，而且垃圾已经污染到地下水资源，美国也将提高垃圾焚烧的比例。

    近三年，传输机械业务也有望保持快速增长，增速至少会在40%-50%。业绩方面，我们暂时维持8 月份的预测，即2010 年和2011 年EPS 分别为0.54元和0.76 元，维持买入评级，6 个月目标价30 元。(电气设备 行业研究员：冯舜)

　　 金 通 灵(300091)： 产能瓶颈制约营收扩张，高毛利率产品占比逐渐增多产能瓶颈制约营收扩张

    2010 年1-9 月份，金通灵实现营收4.62 亿元，同比增长4.54%，净利润5409万元，同比增长32.14%。从第三季度单季来看，实现营收6.13%，实现净利润1941 万元，同比增长99.33%。

    在公司IPO 之前，产能利用率从2007-2009 年连续三年保持100%以上，产能瓶颈严重制约公司业务扩张。

    在募投项目中，位于南通的两个项目“南通大型离心风机扩产建设项目”和“南通高压离心鼓风机新建项目”由于部分关键设备延期到货，投产时间由今年11 月份改成2011 年3 月和2011 年1 月。其中高压离心鼓风机的生产设备已经到位，正处于调试阶段，大型离心风机的生产设备也有望在11 月底左右到位。这两个项目建成后，将极大地缓解大型离心风机和高压离心鼓风机的产能瓶颈。

    广西柳州大型离心风机生产基地建设项目已于7 月份动工，目前进展顺利，预计将于明年年中投入使用。

    综合毛利率提升反映高压离心鼓风机的营收占比逐渐升高

    今年前三季度，综合毛利率达到25.8%，同比提高2.53%。从单季来看，今年第三季度综合毛利率为25.04%，比去年提高0.40%。

    在公司产品结构中，高毛利率的高压离心鼓风机营收占比逐渐提高的趋势非常明显。

    布局柳州、兰州、沈阳，意味深长公司设立了以柳州为中心的华南及西南综合服务中心，以兰州为中心的西北及华北综合服务中心，以沈阳为中心的东北及渤海经济带综合服务中心。这三个地方既是服务中心又是销售中心和外围部件的制造中心，为公司产品降本增效作出贡献。

    公司之所以会在这三个地方布局综合服务中心，实际上是为了有效覆盖全国市场和东南亚市场。另外尤其值得关注的是，公司把综合服务中心设在了沈鼓的老家--沈阳，表明公司在面对强大对手时已经早有准备，同时也体现了公司对自己产品与服务的信心。

    今年1-9 月份政府补贴减少，政府所得税退还增加

    2010 年1-9 月份，公司收到政府补贴49.68 万元，较去年同期减少93.25%，所得税税费是100.52 万元，较去年同期减少93.16%，主要原因是公司获得高新技术企业认证，退回上年度税率差额，并冲减本期所得税费用所致，从2010 年开始，公司的所得税税率为15%。

    在不考虑营业外收入和税费的基础上，公司营业利润5548 万元，同比增长13.29%；考虑营业外收入，不考虑税费的基础上，公司利润 5594 万元，同比下降0.565%；不考虑营业外收入，考虑税费的基础上，即扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润5362 万元，同比增长59.39%；既考虑营业外收入又考虑税费，即归属于母公司净利润5409 万元，同比增长32.14%。

    经营性现金流同比下降610.87%，生产规模扩大和延长客户信用期是主要原因

    公司经营性现金流净额为-3825 万元，同比减少610.87%，主要原因是公司对规模大、资信好的长期战略合作伙伴适当延长信用期，使经营活动现金流入减少，同时规模扩大导致购买原材料的资金流出加大，导致经营性现金流较去年同期大幅下降。

    对内，引进高端人才；对外，选择与ETI 合作

    对内，公司加快科研人才引进步伐，吸收博士、科研专家加盟公司研发团队，继续加大科研投入；对外，公司以自有资金与美国ETI-Turbo Inc.公司联合成立高效离心空气压缩机研发中心，此举将缩短小型离心压缩机的商业开发周期，提升公司整体研发实力。

    工业领域产业升级和环境保护是未来公司发展的主要战略

    公司将紧紧抓住国家大力推进基础工业领域产业升级和环境保护的契机，在节能减排、以大代小和环境保护等工程项目中争取更多的订单。特别是在我

    国不断加强污水治理力度的背景下，公司将重点拓展自主研发用于污水处理工程的高压离心鼓风机市场。

    预计2010 年EPS0.94 元，6 个月目标价42 元

    金通灵正处于转型期，从一般制造到精密制造、从制造类企业向“服务+制造+服务”类企业转变；产品结构也开始向高毛利率产品倾斜，未来2、3 年内净利润增速将快于收入增速；管理团队的执行力强，上市融资后公司将有更多的资金实力开拓新的业务。预计公司2010 年、2011 年、2012 年的EPS分别为0.94 元、1.39 元、2.00 元，维持买入评级，6 个月目标价42 元。(电气设备行业研究员：冯舜)

　　 白云机场(600004.SH)：白云机场(600004 SH)三季报点评

    白云机场于近日发布了三季度财务报告，报告显示公司2010 年1-9 月实现营业收入27.36 亿元，去年同期为23.49 亿元，增加3.86 亿元，同比增长率为16.44%；归属于母公司所有者利润为4.56 亿元，而去年同期为3.79 亿元，同比增加20.3%，而毛利率为39.28%，与去年同期相比有所下降，下降3.16 个百分点，下降幅度为7.44%，公司实现每股收益0.40 元。

    主营业务增长较快，但增速逐步下降

    2010 年1-9 月实现营业收入27.36 亿元，去年同期为23.49 亿元，增加3.86亿元，同比增长率为16.44%，公司的主业比较突出，营业收入增长比较稳定，常年维持在 10%左右，今年营业收入的增速并不低，今年营业收入16.44%的增长率非常高，远高于近几年行业最好的水平，这主要由于今年航空业的高景气度所致。

    今年各月旅客吞吐量走势与近几年基本相同，但2、3 月份为公司旺季，在8月份旅客周转量基本与3 月份持平。在增速方面，仍然在一季度表现较好，三季度增速出现逐月下滑的情况。

    货运方面从09 年下半年出现大幅反弹，全球经济复苏对其影响充分体现，而今年也继续上一年的趋势，在量上仍维持高位，但增长幅度有所降低，但下半年基数的继续升高，增速在不断下滑。

    公司的起落架次在8 月份创下新高后，9 月份出现大幅下降，公司飞机起落架次同比增速同样由于去年下半年的基数不断升高，出现不断下降的趋势，到9 月份基本没有增长。

    三季度毛利率有所回升

    公司1-9 月毛利率为39.28%，与去年同期相比有所下降，下降3.16 个百分点，下降幅度为7.44%，而公司3 季度毛利率为40%，相比2 季度的36%回升不少，而公司1 季度毛利率为41.6%，考虑到年初新增固定资产折旧的影响，我们看到公司的毛利率与公司的主营业务年成正相关性，随着4 季度亚运会的召开，公司业务量的回升，预计会改变9 月份的下降趋势，毛利率会维持稳定。

    投资评级：预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.51 元、0.59 元、0.69元，对应动态市盈率分别为20 倍、18 倍、15 倍，考虑到亚运会影响可能超预期，我们维持投资评级为“增持”。(航空 行业研究员：刘江渝)

　　 中海集运(601866.SH)：业绩远超市场预期，但短期业绩峰值已现

    中海集运前3 季度EPS 为0.29 元，其中3 季度单季EPS 高达0.184 元，环比二季度大幅度增长57%。公司3 季度业绩略超我们此前预测的0.15 元，但远超市场普遍预期，因为前三季度业绩已经超出或达到88%的机构给出的全年业绩预测。

    暂时达到上市来单季度盈利最高峰，体现集运业盈利高弹性

    我们此前预计中海集运3 季度业绩仍将环比增长，但增长幅度仍超出我们的预期，体现了集运行业盈利的高弹性，但我们认为公司单季盈利将暂时达到上市来的最高峰。我们分析，虽然中国出口集装箱运费指数（CCFI）平均值环比二季度仅提升6%，但公司收入比重高的美西航线运费指数则大幅度提升了14%，同时欧洲航线运费维持在高位，加上较高的舱位利用率，使得中海集运2 季度营业收入能够实现环比增长20%。而3 季度平均油价环比下降使得公司的毛利率一路走高（前三季度分别0.6%、17%和21%），营收快速增长和毛利的提升推动公司盈利录得显著增长。

    4 季度业绩料将有所回落

    我们已经关注到近期我国出口集装箱运费指数正在回落，而新推出的上海出口集装箱运费指数已经从7 月初的高位回落20%。目前看美国经济的恢复暂告一段落，回落的PMI 指数和居高不下的失业率将影响美国对我国产品的需求。尽管8 月来我国新出口订单指数连续两个月回升，但预计在供给力度加大背景下，运费和舱位利用率显著回升的压力较大。

    维持2010 年每股收益0.35 元预测及“增持”评级

    我们认为四季度业绩将有回落，但录得0.05 元以上的EPS 确定性高，因此维持2010 年0.35 元的每股收益预测不变。预计公司业绩快速提升将增加估值的新引力，维持“增持”评级。

    风险提示：行业二次探底风险。(海运行业研究员：刘正)

　　 禾盛新材(002290.SZ)：三季报点评

    公司前三季度营业收和净利润分别增长69.86%和33.07%；基本每股收益0.53元；第三季度营业收入和净利润增速分别为51.78%和10.62%，基本每股收益为0.15 元。公司三季度业绩略低于我们预期。主营收入的增长主要是由于公司产能逐渐释放，得到了充分利用；公司合肥基地有一条生产线将在今年11 月投产，2011 年公司有望达到18 万吨，为公司未来增长提供产能支撑。

    而公司净利润增速低于远低于收入增速的主要原因在于，公司成本加成定价的销售模式虽能锁定一定的毛利率的水平，但是在原材料大幅波动的情况下仍难免产生波动；由于原材料价格的大幅上涨，公司三季度毛利率水平下降约3 个百分点，在费用率保持稳定的情况下，公司净利率则出现一定下滑。

    考虑到相对去年同期，原材料价格仍将保持在高位水平，我们略微下调了公司的盈利预测，预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.74 元、1.12 元和1.58元，对应昨日收盘价29.78 元，PE 分别为40 倍、27 倍和19 倍，维持公司“增持”评级。(家用电器行业研究员：刘飞烨)

　　 深发展Ａ(000001.SZ)：湘财证券-深发展-资本状况明显改善

    事件：深发展10 月28 日公告，公司2010 年前3 季度实现归属于股东净利润47.34 亿元，同比增长28.26%；基本每股收益1.46 元，同比增长13.95%。

    业绩亮点：公司中期业绩亮点主要在中间业务增长迅速、资产质量和资本状况持续改善、贸易融资和中小企业贷款发展良好：公司上半年实现利息净收入114.60 亿元，同比增速19.87%。公司3 季度年化NIM 为2.57%（期初期末均值，日均值NIM 为2.55%），比2 季度的2.51%继续回升。

    中期中间业务实现收入12.92 亿元，同比增长36.09%；手续费及佣金净收入11.50 亿元，同比增幅47.10%。

    不良贷款继续双降，清收效果明显：公司中期不良贷款余额22.62 亿元，比年中继续减少 0.3 亿元；不良贷款率0.57％，比年中继续下降0.04 个百分点；准备金覆盖率253.53％，比年中继续提高30 个百分点。第3 季度，公司清收不良信贷资产总额（含未核销不良贷款和已核销贷款）5.69 亿元。2010 年1-9 月，本行共清收回不良信贷资产总额22.48 亿元。其中，本金19.86 亿元。

    公司前3 季度贸易融资余额1,626 亿元，较年初增长32.2%，高于全行一般贷款增速。公司于2009 年推出的线上供应链金融系统第一期平稳运行，本季初突破1000 家用户。报告期内，公司以每股18.26 元的价格向中国平安人寿保险股份有限公司非公开发行股票3.80 亿股，募集资金人民币69.31 亿元，扣除相关发行费用后的净额69.07 亿元全部用于补充本行核心资本。截至2010 年9 月30 日，公司资本充足率和核心资本充足率为10.07％和7.00％，分别较年初提高1.19 个百分点和1.48 个百分点，目前均已达到监管层的监管标准。

    维持对深发展的“买入”评级，期待和平安银行的整合结果：

    维持对深发展的买入评级：（1）公司是上市银行中盈利能力最强的银行之一，净资产回报能力突出；（2）公司定增后资本状况已经达标，后续的资本补充或将得到平安集团的更大支持；（3）我们预计中国平安的入主以及公司与平安银行的整合将为公司业务发展带来更大的空间。

    我们预计公司10～12 年的EPS 分别为1.85 元/2.38 元/3.04 元，BVPS 分别为10.79 元/13.18 元/16.21 元。公司现价为18.56 元，现价对应摊薄PE 分别为10.01X/7.79X/6.12X，现价对应PB 分别为1.72X/1.41X/1.14X。(银行行业研究员：杨森)

　　 首开股份(600376.SH)：三季报点评：业绩增长确定

    公司前三季度业绩符合预期，实现大幅度增长。我们预测公司全年业绩达到每股收益1.26 元。但鉴于目前的调控状态，暂不对公司销售销售速度进行调整，从而未来两年的业绩预估值变动不大。需要提醒的是，公司的业绩提升速度相对确定，在2011 年和2012 年每股收益达到1.36 元和1.80 元也几乎无悬念。.

    公司从土地布局上继续在北京外市场寻求突破。而在京外布局方面，公司采取的是相对随机的城市进入准则，以机会为导向进行项目投资。因此公司的土地成本相对低。我们认为这种实用主义思维方式有利于公司发展。根据调研，公司对于土地投资的要求较为严格，有严格的收益比率来保证项目的安全边际。

    预收帐款达到75.4 亿元，同比增加44.34%，未来的结转资源比较丰富，业绩锁定性较强。同时由于销售的增长，公司的货币资金达到127 亿元，而短期借款仅为3.1 亿元，长期借款仅为154 亿元，净负债率仅为28.7%。公司的偿债能力较高，完全有能力进行逆市扩张。公司在规模上再上台阶的可能性极大。

    公司的重估净资产非常具有吸引力。鉴于目前的情况，我们维持公司的RNAV为27.34 元的判断，较2010 年10 月27 日的收盘价18.37 元，折价率达到49%。

    我们预测2010 年至2012 年的EPS 分别为1.26 元、1.36 元和1.80 元，对应2010 年10 月27 日的收盘价18.37 元的PE 为14.57X、13.51X 和10.21X；我们预测2010 年至2012 年的每股净资产分别为9.38 元、10.74 元和12.53元，对应2010 年10 月27 日的收盘价18.37 元的PB 为1.96X、1.71X 和1.47X。

    首次给出买入评级，6-12 个月每股目标价格22 元。公司股价估值水平依然具有吸引力，具有长期投资价值。(房地产行业研究员：张化东)?

　　信达地产(600657.SH)：三季报点评：走出整合之藩篱，实现扩张

    公司业绩增长幅度不大，绝对收益水平不高。这同公司的结转周期相关。公司的结转一般集中于第四季度，2009 年的前三季度结转速度同样较慢。在四季度公司结转速度开始加快，全年的业绩依然可能会维持微幅增长。

    截至三季度末，公司的净负债率为27.75%。公司的负债率维持在非常低的位置。由于市场环境进一步收紧，预计未来土地市场会出现更多机会，公司有能力进一步把握机会。但是公司所持有的现金绝对量不多，为获得更好的发展机会，公司即需要提升杠杆，也需要加速项目去化实现回款。

    对于公司的认识，资本市场存在较大的误区，过多地强调了公司的背景，强行将公司与一些成功的大型国有房地产企业对比。但我们不得不强调，目前要在房地产市场取得成功，资源和专业缺一不可。公司正处于整合周期中，业绩释放存在难度。公司目前正积极通过整合，来提升整个公司的效率，但由于滞后效应，我们认为业绩释放还将经历一段时间。

    公司终止对于出租物业的注入，说明公司逐渐认识到市场化对于公司的重要性。我们认为公司积极抛弃一些具有瑕疵的资产，这对公司实现市场化的快速周转具有好处。

    我们假设公司保持现有的负债水平不变，审慎进行公司扩张，并且所在的二三线城市房价水平三年内不增长。我们预测RNAV 为5.80 元，较2010 年10月27 日的收盘价6.99 元，已存在17%的溢价。

    根据审慎的销售和结转的假设，我们预测2010 年至2012 年的EPS 分别为0.50元、0.56 元和0.63 元，对应2010 年10 月27 日的收盘价6.99 元的PE 为14.0X、12.48X 和11.10X；我们预测2010 年至2012 年的每股净资产分别为3.96 元、4.56 元和5.28 元，对应2010 年10 月27 日的收盘价6.99 元的PB为1.77X、1.53X 和1.32X。我们认为公司目前股价相对于RNAV 有所溢价，但是相较于PB 和PE 估值水平还偏低。

    维持增持评级，6-12 个月每股目标价格8 元。(房地产行业研究员：张化东)

　　 威创股份(002308.SZ)：威业绩持续增长，维持“买入”评级

    业绩同比保持快速增长公司三季报显示，收入同比增长41%，归属于母公司净利润增长 57%。其中，第三季度的数据为49%和 41%。管理费用和销售费用均同比上升，不过由于公司良好的费用控制能力，费用增长速度低于收入增速。我们维持之前的判断，公司具备长期的竞争力和投资价值。

    超高分辨率数字拼接墙需求旺盛，VW 市场逐渐启动公司的主营产品VW（超高分辨率数字拼接墙）市场潜力巨大，未来3 年该市场增速能够达到25%左右。主要客户来自政府、交通、军警等部门。长期来看，城市数字化的改造，以及各地市轨道交通、城市交通建设加速，管理水平提升，均会对室内用超高分辨率数字拼接墙产生较为旺盛的需求。作为国内该领域的龙头，公司具有品牌、客户资源、技术水平等诸多优势。由于此行业对技术要求和售后服务要求较高，新进入者较少，行业壁垒较高。由于在技术水平上公司和目前业内排名第一的Barco 相差不多，长期看国产化产品的进口替代有利于公司进一步扩大市场份额。

    公司的IDB 产品仍在培育期，不过在不断找寻市场合理售价的过程中，销售也逐渐增加。在奥运会期间公司IDB 产品在直播中使用，树立了良好的品牌形象，有利于市场的进一步推广。我们认为综合考虑到公司的经营策略和对市场的理解，IDB 产品短期内通过降价以获得市场的可能性不大，以出口为主的态势仍将维持较长时间。

    订单饱满，2011 年底产能释放有利于业绩的爆发

    公司的订单饱满，广州亚运会、残运会贡献不少。但受制于运动会的召开，公司募投项目之扩产计划延后，预计在2011 年底新产能才得以释放，目前以租用生产车间临时扩产的方法能够暂时缓解产能不足的问题。 预计明年的收入增速有所放缓，2012 年将有可能是爆发的一年。

    盈利预测与估值：我们维持公司未来3 年的业绩预测不变，目标价 30.8 元。

    风险因素：毛利率下滑超预期、人才流失的风险等。(技术硬件与设备行业研究员：李元博)

　　兴业证券给予莱宝高科强烈推荐评级 给予回天胶业等11家公司推荐评级

    化工行业研究员 郑方镳（021-3856 5927）

　　回天胶业（300041，￥66.60，推荐）：快速增长势头仍然强劲

    回天胶业公布2010 年三季报，2010 年1-9 月，公司实现营业收入2.88 亿元，同比增长48.5%；营业利润7305 万元，同比增长62.4%。；归属于上市公司股东的净利润6731 万元，同比增长61.1%。按6599.8万股的总股本计算，全面摊薄实现每股收益1.02 元，每股经营活动产生的净现金流量为0.45 元。

    其中7-9 月单季实现营业总收入1.06 亿元，同比增长46.4%；归属于上市公司股东的净利润2489万元，同比增长45.0%，实现每股收益0.38 元。公司同时预计全年净利润将同比增长65%-90%（去年全年为5074 万元），对应每股收益约为1.27-1.46 元。

    点评：

    回天胶业1-9 月的经营业绩与我们前期的预测（EPS 1.03 元）相一致，公司通过业务战略性聚焦以及结构优化，实现了持续快速增长。

    营业收入持续增长，业务结构优化。公司1-9 月实现营业收入2.88 亿元，同比增长48.5%。下游汽车、太阳能/风电、LED、高铁领域需求旺盛，而公司在上述领域的市场占有率也在稳步提升。与此同时，公司的大客户、工业客户比例，以及高端产品的销售比例也有所提高，业务结构进一步优化。分季度来看，公司7-9 月实现营业总收入1.06 亿元，同比增长46.4%，继续保持了快速增长态势。

    快速增长势头仍然强劲。虽然三季度以来原材料价格有所上涨，但是公司通过业务结构优化（产品、客户）和生产工艺改进保持了整体毛利率的稳中有升（今年前三季度为43.8%，去年同期为43.1%）；同时，公司的销售费用率和管理费用率随着业务规模扩大而有所下降，财务费用也由于上市而大幅减少，上述因素共同造成公司1-9 月净利润增速（61.1%）快于收入增速（48.5%）。7-9 月，公司实现净利润2489 万元，同比增长45.0%，与二季度持平；而按照公司的全年业绩预告，公司第四季度净利润约为1641-2910 万元，单季度同比增幅在83.0%-224.4%，快速增长势头仍然强劲。

    研发投入加大，竞争力进一步提升。1-9 月公司累计研发投入1589 万元，占销售收入的5.53%，同比增长73.9%。通过不断深入推广科研竞争机制，公司强化了对汽车制造、新能源、电子电器领域主机厂的配套产品研发；同时通过组建应用试验研究室，为客户提供菜单式服务和系统解决方案，加强技术与市场的衔接，多项产品开始进入行业内的标杆客户进行试用或批量订货，竞争力得到进一步提升。

    新增项目有序推进。报告期内，公司的两个募投项目进展顺利，已经部分投产（已累计投入1.56 亿元，产生效益约565 万元），未来将逐步达产；超募资金聚氨酯项目（拟投入6500 万元）已累计投入1076万元，预计将在年底完成基础设施建设。

    维持“推荐”评级。工程胶粘剂市场广阔（预计到2015 年将超过100 亿美元，年复合增长率超过10%），而其中高端产品（用于电子电气、精密仪器仪表、汽车、新能源、高铁、航天航空等行业）的年复合增速在20%以上。随着全球胶粘剂中心的逐渐东移，以回天胶业为代表的国内优秀企业将迎来持续快速发展。

    结合三季报报反映出的经营进展，我们上调公司2010-2012 年EPS 预测至1.37、2.03、2.82 元（较原有预测分别上调5.4%、6.8%、7.6%），维持“推荐”的投资评级。

    餐饮旅游行业研究员 刘璐丹（021-3856 5944）

　　黄山旅游（600054，￥19.9，推荐）：第三季度增长放缓，四季度确认部分地产收益

    季报概述：

    黄山旅游前三季度实现收入10.28 亿元，同比增长16.50%；实现权益净利润19726.52 万元，同比增长15.69%。前三季度实现每股收益为0.42 元。其中，7-9 月份实现收入4.56 亿元，同比增长9.31%；实现净利润10049.88 万元，同比增长7.49%。第三季度实现每股收益为0.21 元。

    点评：

    前三季度业绩基本符合预期。考虑玉屏府地产项目四季度贡献小额收益，维持全年0.53 元的盈利预测。

    进山游客增速较上半年放缓。前三季度累计接待游客194 万人次，同比增长约8%左右；其中第三季度接待86 万人次，同比增长约6.6%。与上半年进山游客增速9.48%相比，本季增长放缓，略低于了我们之前对世博会溢出效益的乐观预期。

    单季毛利率为47%，同比大幅提升4 个百分点。我们判断毛利率的提升来自门票、索道两项高毛利率业务的收入占比提升，而毛利率较低的酒店经营，相对较弱，导致综合毛利率增长。

    管理费用明显增加，本季同比增长了888 万，费用率提升了1.6 个百分点。同时，新增了158 万营销费用。费用增长及单季所得税率提升，抵销了毛利率提升效果，令公司最终净利润增长7.5%，低于收入增幅。

    玉屏府房地产项目已实现预售1.8 亿元，前三季度无地产利润贡献。我们测算该部分收入能够贡献EPS 0.05-0.07 元。预计四季度将有其中的小额地产收益得以确认。

    西海大峡谷地轨缆车项目环境影响评价报告书已获得国家环保部批复，但我们判断由于其他项目牵制，融资事项尚无时间表。

    我们仍维持2010-2012 年盈利预测分别为0.53 元、0.63 元、0.70 元；其中10-11 年地产项目分别贡献0.03 元。在融资尚无进展的背景下，预计公司将保持平稳增长；短期内，地产项目的收益确认额度会较大程度影响2011-2012 年的业绩。

    农林牧渔行业研员 赵钦（021-38565914）

　　中粮屯河（600737，￥16.11，推荐）：三季报点评：坚定看多番茄酱价格

    公司公布三季报：2010 年1-9 月，收入20.21 亿元（-0.9%），净利润1.72 亿元（-27.2%），EPS为0.17 元，ROE 为5.5%。7-9 月收入7.39 亿元，净利0.91 亿元（+14.1%），对应EPS 为0.10 元。

    我们坚定看多10/11-11/12 榨季番茄酱价格，7 月份至今我们连续发表4 篇相关报告看多番茄酱价格并推荐番茄酱行业及公司，主要逻辑为减产和成本推升未来两个榨季番茄酱价格。2010 年10 月份权威机构WPTC（世界加工番茄理事会）再次下调全球加工用番茄产量预测数据，预计10/11 榨季，中国加工用番茄产量为621 万吨，同比下降28%（9 月预测值为减产17%）；全球产量为3694 万吨，同比下降13%（9月预测值为减产11%）。这符合我们9 月初提出的减产超预期的判断。我们维持10/11-11/12 榨季我国36/38 番茄酱价格为900、1100 美元/吨的判断。

    预计公司10/11-12/13 榨季番茄酱产量33、35、40 万吨，对应榨季均价为900、1100、1100 美元/吨；预计公司10/11-12/13 榨季产糖33、33、33 万吨，对应2010-2012 年食糖均价5500、5200、4800元/吨。

    预计2010-2012 年，归属母公司净利为2.58、4.51、6.23 亿元，对应EPS 为0.26、0.45、0.62 元。

    我们坚定看多番茄酱行业，公司作为我国番茄酱行业的标杆企业，维持公司推荐评级。番茄酱价格持续上涨和食糖业务扩张是公司股价催化剂。食品安全风险、番茄和甜菜成本上升过快是主要风险。

　　登海种业（002041，￥70.15，推荐）：三季报点评：业绩高速增长得到一致认可

    公司公布三季报：2010 年1-9 月，收入5.13 亿元（+43.1%），归属母公司净利润1.21 亿元（+178.8%），EPS 为0.69 元，ROE 为14.6%。7-9 月为种子销售淡季，收入0.26 亿元，净利-0.27 亿元，对应EPS 为-0.15元。公司并公布2010 年业绩预告，预计2010 年净利增幅为50%-100%，对应2010 年归属母公司净利为1.40-1.87 亿元，对应EPS 为0.80-1.06 元。

    公司的核心竞争力在于其在国内领先的玉米种子育种技术。公司业绩增长源于合资子公司登海先锋（51%股权）先玉系列种子产销持续增加，以及公司超试系列（登海662 等）种子迅速推广，市场对于公司未来业绩高速增长观点一致。而2010 年部分地区爆发粗缩病，宣传、防治是否到位，是夏玉米区种子销售的主要风险。

    公司继登海662 在2009 年通过国审，登海605 在2010 通过国审，超试系列种子得到丰富。2010 年公司超试系列玉米种子开始大规模推广，销售良好，2010 年上半年登海662、登海701 合计贡献收入8000万元，按40%净利率估算贡献净利在3000 万元以上，约占公司自主品种净利的五成（当期归属母公司净利1.49 亿元，扣除登海先锋利润为约0.62 亿元）。

    我们判断2010 年公司（母公司）育种约6 万亩，其中超试系列育种在4 万亩以上，常规品种育种1-2万亩。按照2010-2012 年公司销售超试系列种子700、1500、2200 万公斤，登海先锋销售先玉335 种子2000、2250、2250 万公斤的假设，预计公司2010-2012 年归属母公司净利为1.86、2.97、4.08 亿元，对应EPS 为1.05、1.69、2.32 元，公司目前股价对于公司未来高速增长已有所反映，2010/2011 年度销售若超预期，将成为公司主要催化剂。

    电子行业高级研究员 刘亮（021-3856 5917）

　　浙江阳光（600261，￥27.34，推荐）实际毛利率维持高水平，扩产步伐加快

    事件：

    10 月28 日，公司发布2010 年3 季报。报告期内，公司营业收入154209 万元，同比增长25.3%，营业利润、利润总额以及归属于母公司所有者净利润分别为11041 万元、16663 万元、14505 万元，分别同比增长7.14%、36%、52.39%，经营活动产生的现金流量净额为4788 万元，同比减少72%。报告期实现每股收益0.58 元，符合我们的预期。

    点评：

    公司3 季度营收57217 万元，同比增长10.4%，环比增长5.8%，再创历史单季度营收新高。我们曾在公司中报点评中指出，公司产能利用率接近100%，未来增长主要靠扩产，而扩产需要一个过程，因此下半年增速会放缓。公司三季度营收表现完全符合我们判断。

    3 季度公司毛利率为15.1%，较2 季度环比大幅下降7.1 个百分点。实际上，此毛利率数据有所失真。因为3 季度政府采购了很多节能灯（采购价格较低），营业外收入3600 万左右，如果不考虑政府采购因素，3 季度毛利率应该在20%左右，较2 季度下降2 个百分点，属于正常范围内变动。实际上，3 季度的税后利润占营业收入比为9.35%，仅较2 季度的10.5%下降1.2 个百分点。

    我们曾在公司中报点评中指出，“公司毛利率的上升主要依靠的是自有品牌产品比例提升及产品结构升级，具备可持续性，所以未来公司的综合毛利率有望保持在较高水平”。公司三季度实际毛利率维持在20%以上，与我们的判断一致。

    公司投资500 万元成立安徽阳光照明有限公司，主要从事一体化电子节能灯组装，达产后年产节能灯3600 万只，贡献收入2 亿元。我们估计会在明年达产，部分缓解公司节能灯产能瓶颈。

    公司正在厦门建设生产基地，从在建工程和固定资产数据看：3 季度末固定资产较2 季度末增加2600万元左右，3 季度末在建工程较2 季度末增加3400 万左右，即3 季度较2 季度新增在建工程估计在6000万元左右。公司扩产步伐进一步加快，我们判断最主要的投入项目还是厦门的生产基地，预计厦门LED照明项目最快可能在2011 年底部分投产，为公司带来新的增长。

    总的来看，我们认为未来两三年将是公司又一个快速成长期。一方面全球开始禁用白炽灯，短期来看替代白炽灯的主力还是节能灯，节能灯行业近几年可以保持较快速增长，公司抓住这一有利时机快速扩产。另一方面，LED 灯作为第三代光源，很可能在两三年后爆发，公司已经在LED 灯具领域进行布局，未来有望成为新的增长点。我们预计公司2010 年至2012 年每股收益为0.80 元、1.19 元、1.71 元，对应动态市盈率为34、23、16 倍，维持“推荐”投资评级。

    商业零售行业研究员 向涛（021-3856 5942）

　　广州友谊（000987，￥28.59，推荐）：三季报点评

    公司公布2010 年三季报，2010 年前三季度公司实现营业收入24.65 亿元，同比增长20.21%，实现营业利润3.08 亿元，同比增长21.65%，实现归属母公司净利润2.30 亿元，同比增长20.53%；基本每股收益0.64 元。

    点评：

    1、2010 年三季度公司单季度实现营业收入7.74 亿元，同比增长16.97%（1、2 季度增长22.86%、22.35%），实现归属母公司净利润5657 万元，同比增长17.07%（1、2 季度增长18.33%、25.94%）；单季度实现基本每股收益0.16 元；

    2、公司8 月新开环市东店男士馆，新增营业面积约1 万平米，同时环市东店3 楼停业装修调整。新店开业和老店装修增加了开办费等支出，三季度销售费用同比增长15.27%（1、2 季度分别增长14.57%、0.47%），前三季度销售费率；新开门店并未增加额外管理人员等，管理费用单季度同比下降6.04%（1、2 季度分别增长-6.56%、11.45%）；

    3、三季度公司综合毛利率为21.25%，同比下降1.63 个百分点，我们预计主要是环市东店男士馆开业以及环市东本店装修等做了较多促销活动所致；前三季度公司综合毛利率为22.49%，同比下降1.03个百分点；

    4、公司三季度经营继续维持稳定，从收入增速来看三季度低于今年其余2 个季度，我们认为有去年三季度开始基数提升原有，也表明环市东店男士馆尚需培育；公司在亚运会前还将开出西塔店，考虑到初期的开办费和培育，我们预计四季度净利润难有大幅超预期可能；

    5、我们预测2010-2012 年的EPS 分别为0.90 元、1.18 元和1.71 元，对应动态PE 分别为32X、25X、17X，维持“推荐”评级。

    钢铁行业研究员 兰杰（021-3856 5960）

　　三钢闽光(002110,￥12.3，推荐）三季报点评：业绩符合预期，未来多重亮点

    事件：

    三钢闽光公布3 季报，公司单季基本EPS 0.012 元，1-9 月份累计EPS 0.148 元。

    点评：

    单季收入和利润同比环比情况：10 Q3 公司单季营业收入、营业成本分别为40.43 亿元和39.36 亿元，季度环比分别下降2.9%和2.2%，同比上升11.9%和25.2%。营业利润和净利润5.69 和6.43 百万元，环比分别下降87.7％和78.4％。前三季度累计实现营业收入116.2 亿元，同比上升15.8%; 营业利润1.11亿元，同比上涨35 倍；净利润79.2 百万亿元。前三季度主要财务指标：公司年前3 季度毛利率分别为4.77%，3.3%，2.66%；前3 季度三项费用率分别为2.69%，2.33%，2.45%。

    公司三季度业绩符合我们预期。三季度钢铁整体低迷，公司在原材料和售价上难以获得超越行业优势。公司营业收入环比下降主要归因于三季度销售价格（包括福州地区）下降，产量方面我们了解公司三季度产量环比变化不大（三季度在110 万吨左右，二季度产量为108 万吨）。

    公司铁矿石采购结构中，约32%是长协矿采购，三季度长协矿价格环比上涨23%左右无疑对公司成本冲击较大。

    三季度公司中厚板业务亏损。从上半年公司中厚板盈利数据看，上半年公司实现中厚板销量47.07万吨，单吨毛利换算为21 元/吨，而三季度福州地区中厚板价格环比下跌250 元/吨左右。目前委托集团加总的中板委托为511/吨元，而实际中厚板轧制费用预计在300 元-350 元/吨，加工费用的相对刚性。在营业收入环比下滑的情况下，公司应收帐款净额环比上升较大。三季度为52.34 百万元，二季度为5.82 百万元。

    公司未来看点：中厚板业务仍有较大提升空间。公司中厚板产线一期设计能力80 万吨（满产可到90万吨），于2009 年初达产，二期技改扩产基本完成，设计能力120 万吨（满产可到150 万吨），目前理论产能利用率不到80%，这也是造成公司中板盈利能力不好的主要因素之一；但随着海西开发提速，公司作为福建省内唯一大型中厚板企业，产量上仍有较大提升空间。根据公司上市时承诺，集团中厚板项目将注入上市公司，我们预计公司明年注入中厚板业务的可能性更高。目前中板委托加工费为511/吨元，而实际中厚板轧制费用预计在300 元-350 元/吨（由于增发或配股的股本不确定，我们暂不计算对EPS的影响）。公司作为未来整合福建钢铁行业的平台，粗钢产能仍具备进一步提升空间。目前公司代管集团三安钢铁，粗钢产能在110 万吨左右。

    盈利预测和投资建议：我们看好福建地区四季度的钢材需求，仍维持我们前期的盈利预测，2010 基本EPS 分别为0.21，0.51，0.70 元。考虑到公司作为福建省龙头钢企，未来有望受益于当地钢铁资源的兼并整合，同时海西未来几年的投资增速仍有望超越全国平均，随着公司中厚板业务的注入，我们认为公司在同业中业绩爆发性会比较好，维持“推荐”评级。

    有色金属行业研究员 罗人渊（021-38565964）

　　厦门钨业（600549）三季报点评-持续超预期

    事件：

    厦门钨业公布2010 年三季报，1-9 月实现收入39 亿元，同比增长112%；归属母公司所有者净利润3.14 亿元，同比增长近900%；对应EPS 0.46 元。其中，前三个季度EPS 分别为 0.1、0.178、0.18 元，逐季稳步提升。

    点评：

    受益于国家今年对钨资源管控的重视，以及海内外需求的明显复苏，钨产品价格大幅上涨，公司今年以来业绩持续超出市场预期。我们认为当前的宏观及政策背景，可保障钨产品未来至少两年的上涨趋势，假设钨精矿10、11、12 年均价为84000、95000、103000 元/吨，调高公司盈利预测至0.59、0.78、1.01 元，维持“推荐”评级。

    公司三季度业绩与二季度基本持平，主要受益全球机械行业复苏，订单饱满，钨产品线产能利用率达到满值。不过随着传统淡季的到来，预计欧洲方面将逐步进入停产检修，公司主业销售在四季度将有所下滑，但剔除季节性因素后，增长趋势明确。

    公司行洛坑钨矿有望自2011 年开始开采原生矿，产能有望逐渐扩大到4000 吨钨精矿和200 吨钼精矿，增长60%，同时成本也有将有所下降，预计主业毛利率将逐步提升。

    福建省政府对稀土产业非常重视，现已明确以厦门钨业为核心治理全省的稀土产业链。由于一共只有6 本稀土采矿权，福建省的资源整合将较江西、广东更为领先。目前厦钨已控有两个采矿证，并在新办一个证，有望在11 年上半年获得。

    公司能源新材料方面，特别是贮氢合金粉技术国内领先，虽然目前面临包钢稀土等厂商低价产品的激烈竞争，盈利能力受到限制，但目前收入占比仅12%，对盈利能力影响不大。公司未来看点依然主要在于钨深加工产品的市场开拓，以及省内稀土资源的整合。

    风险提示：公司产品销售依赖出口，海外经济的波动将对公司形成较大影响，同时，公司对出口政策也较为敏感。

    电子行业研究员 楼鸿强（021-3856 5937）

　　莱宝高科（002106,￥42.78，强烈推荐）：中大尺寸触摸屏扩产，再次上调业绩预测——中大尺寸触摸屏扩产及3季报点评

    事件：

    公司10 月28 日公告2010 年3 季报，1-9 月营业收入7.99 亿元，同比增长86.74%；归属上市公司股东净利润2.71 亿元，同比增长154.24%；前3 季度EPS 为0.63 元，基本符合我们的预期。同时，公司公告中大尺寸触摸屏扩产计划，将投入2.5 亿元新增400 万片（10 寸）电容式触摸屏，新增产能预计达产时间为2011 年4 季度。

    点评：

    3 季度业绩再创新高，小尺寸触摸屏是主要贡献力量：3 季度营收3.23 亿元，再创历史新高，同比增长86.35%，环比增长29.55%。随着公司小尺寸触摸屏产能的不断释放，我们预计全年小尺寸触摸屏将贡献5 亿元以上营收。

    中大尺寸触摸屏快速扩产说明原计划400 万片达产时间将会大幅提前：公司7 月初公告400 万片中大尺寸电容式触摸屏项目，公告预计达产时间为2011 年底。根据我们掌握的行业动态，未来3-6 个月将会有大批iPad-like 平板电脑面世，几乎全部采用电容式触摸屏。明后两年将会是中大尺寸电容式触摸屏的爆发增长年，台湾胜华等也正在积极扩充中大尺寸触摸屏产能。我们认为，以公司在小尺寸领域的技术积累和行业经验，公司一定会尽最大努力加快中大尺寸触摸屏项目的达产。此次扩产公告距离上次公告仅约4 个月，我们认为这从一个侧面反映几个问题：（1）中大尺寸触摸屏需求火爆，已经超出此前的预期，（2）公司已经完全掌握中大尺寸触摸屏的相关技术和工艺（部分技术与小尺寸触摸屏不同），（3）公司首次公告的400 万片产能达产时间将会大幅提前，我们预计部分产能将在明年初开出，2011全年将会有400 万片左右的中大尺寸触摸屏产能。

    不必担心触摸屏毛利率会大幅下滑：公司3 季度毛利率54.16%，略低于2 季度的56.88%，仍大幅高于1 季度的48.56%。我们认为3 季度毛利率略有下滑并非全部因为触摸屏价格的下降，扩产新增设备带来的折旧成本上升应该是3 季度毛利率下滑的主要原因。从行业动态来看，目前触摸屏依然供不应求，我们认为明年年底之前触摸屏大幅降价的可能性很小，我们预计触摸屏毛利率将会维持在60%以上。再次上调盈利预测，建议从业绩高增长之外看待公司价值：中大尺寸触摸屏快速扩产再次成为超预期因素，我们上调2010-2012 年EPS 为0.93、1.51、2.04 元，维持“强烈推荐”评级。我们再次强调，公司构建的以“镀膜+光刻+TFT 阵列”为基础的技术工艺平台不仅是公司业绩不断超预期的增长基石，由此带来的技术和设备的通用性更是公司可以持续享受高估值的护城河。

    证券行业研究员 张颖（021-3856 5970）

　　招商证券（600999,￥24.70,推荐）3季报点评：投行表现出色，自营大幅加仓

    招商证券公布三季报报业绩，单季度收入14.08 亿元（环比增21%），净利润6.84 亿元（环比增16%），EPS 0.19 元。

    公司三季度业绩符合预期。经纪业务下滑:市场份额与佣金率双降；因8 月为服务部规范及迁址的截止日期，大量服务部迁入，导致经纪业务受到冲击；目前佣金率已经偏低，接近部分中小券商的保本线，未来下降空间有限。投行业务：保持强劲增长。自营业务：前3 季度投资风格稳健，但公司在3 季度大幅加仓交易性金融资产；若加大权益类资产的配置，第4 季度的收益值得期待。调高未来三年EPS 至0.75，0.82 及0.86 元。维持推荐评级。

    钢铁行业研究员 李跃博（02138565752）

　　太钢不锈（000825，￥6.19，推荐）三季度盈利略有下降，未来看点颇多

    事件：太钢不锈公布3 季报，公司单季基本EPS 0.032 元，1-9 月份累计EPS 0.174 元。主要经营数据：单季收入和利润同比环比情况：10 Q3 公司单季营业收入、营业成本分别为231.85 亿元和214.82亿元，季度环比上涨1.50%和5.38%，同比上升12.95%和16.02%。营业利润和净利润2.11 亿元和1.81亿元，环比分别下降46.59％和50.71％。前三季度累计实现营业收入666.04 亿元，同比上升34.59%; 营业利润11.19 亿元，同比上涨4155.97%；净利润9.91 亿元，同比上涨2716.97%。前三季度主要财务指标：公司年前3 季度毛利率分别为7.76%，10.76%，7.34%；前3 季度三项费用率分别为5.17%，6.17%，6.34%；前3 季度所得税率分别为17%，5%，10% 。

    几点说明：公司Q3 营业收入环比上涨1.50％，但从钢材出厂价来看不锈钢产品均出现一定幅度的下降，冷轧304，冷轧430，热轧304 品种三季度环比分别下降4.34％，8.65％，5.03％。我们认为主要有以下两个原因：1）公司采取灵活的销售方式，在高价的时候集中销售；2）公司年初计划生产钢材1012 万吨，上半年产量493 万吨，三季度钢材产量环比略有上升。公司Q3 营业成本环比上涨5.38％，从原材料的角度来讲主要有以下两个原因：1）公司有色金属原材料镍、铬、高铬铁等三季度分别环比有4.28％，0.88％，8.64％的下降，但是因为公司部分通过国际采购的方式，此种方式采购周期和存货周期都相对较长，所以三季度部分使用二季度的高价库存；2）公司铁矿石50％采用长协矿，三季度长协矿价格上涨23％。

    新产线建设情况：1）新建不锈钢无缝钢管生产线建设和试运行状况良好，前期拉拔、穿孔机组均已投产，热挤压机组也已调试完毕，核电用不锈钢无缝钢管机组正建设阶段，预计将于2010 年年底投产。目前不锈钢无缝钢管月产量约1000 万吨，预计2010 年产量可达到6000 万吨；2）新建不锈钢精密带钢生产线建设状况良好，设计产能2 万吨/年，预计将于2010 年年底开始试运行。不锈钢精密带钢厚度<0.1mm，主要用于精密仪器、手表等。不锈钢精密带钢目前市场售价6－7 万元/吨，设备投产后将成为公司毛利最高的产品之一。

    原材料情况未来看点：1）依然享受太钢集团提供的占比50％的铁矿石不低于15％的优惠；2）公司持股比例不低于35％的开采袁家村铁矿项目正在顺利进行，投产后设计生产品位65％的铁精矿750 万吨/年；3）集团投资十几亿在缅甸建设红土镍，在土耳其投资3 亿美元购买三个铬矿成为第一大股东，三个铬矿产能160 万吨/年，太钢集团拥有40－50 万吨权益铬供应量，太钢铬自给率可达50％，上述矿区正在按计划进行开发，投产后将直供公司，这使将有利于公司抵御有色金属价格大幅波动的风险。

    盈利预测和评级：根据我们分析，预测公司2010 年－2012 年EPS 为0.23 元、0.32 元、0.50 元，给予公司“推荐”评级。

　　深发展A（000001，￥18.57，推荐）三季报：量价齐升保业绩，整合进行促腾飞

    事件：

    深发展银行今日公布三季报，前三季度实现营业收入132 亿元，同比增长28.7%，其中利息净收入115 亿元，同比增长19.8%，归属母公司净利润47.3 亿元，同比增长28.3%，每股收益1.46 元。三季度末公司总资产6751 亿元，比年初增长14.8%，生息资产6561 万亿元，比年初增长14.1%，总负债6429亿元，比年初增长13.3%，付息负债6315 亿元，同比增长12.9%，净资产321 亿元，比年初增长57.0%，每股净资产9.22 元。（详见数据列表第一部分：三季报概述）

    点评：

    深发展的业绩完全符合我们的预期，公司与平安集团的重组正在紧密地进行中，随着平安金融平台对深发展各项业务的支持，我们认为公司未来3 年将会处于高速的发展之中（详细的分析与预测请参阅我们9 月29 日撰写的《好风凭借力 送我入云霄》）。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升18.8%，以及净息差提升5 个bp 所致。

    在考虑了拨备率可能提升的假设下，我们预测合并后的深发展2010 年和2011 年的eps 将分别达到1.26 元和1.67 元，对应的P/E 则分别为14.7 倍和11.1 倍。深发展的整合效应将在2011 年开始显现，近3 年的复合增长有望达到30%以上，股票价格目前的安全边际十分明显。鉴于公司未来整合效应的逐步显现以及银行股估值修复的实现，我们维持对深发展推荐的评级，特别提示其在银行板块配置中的良好前景。

    资产运用

    公司三季度末的贷款余额3926 亿元，比年初增加10.4%，占生息资产比重为59.8%，比年初有所下降，主要是因为公司面临存贷比的约束，贷款业务扩张受到了限制。公司贷款余额2844 亿元，零售贷款余额1139 亿元，分别比年初增加678 亿元和163 亿元，贷款收益5.30%。

    存放同业资产913 亿元，占比13.9%，比二季度末有所上升，主要是为了在存贷比约束下更好地加强资产运用的效益。现金和准备金666 亿元，占生息资产10.4%，与上半年基本持平；公司债券投资1055亿元，占生息资产16.1%，比二季度有所下降；截止至三季度末生息资产生息率4.09%，比2009 年同期下降8 个bp，主要是贷款和债券投资收益率降低所致。资金来源中，存款达到5367 亿元，占付息负债比85.0%，平均余额付息率1.53%，比2009 年同期下降了24 个bp。今年以来公司的存款增加形势良好，增加了820 亿元，其中，对公存款增加674 亿元，零售存款增加146 亿元，公司负债发展（同比增加26.6%）超过了行业平均水平。

    同业存款851 亿元，占付息负债13.5%，比年初有较大幅度的下降，有力地促进了公司负债成本的降低。上半年年付息负债付息率1.67%，比去年同期下降了7 个bp。上半年净息差实现2.49%，与2009 年同期持平，而三季度净息差环比提高5 个bp。

    公司期末贷存比为74.3%，符合银监会的监管要求，公司负债业务的压力将在与平安集团整合后得到极大的缓解。在我们的深度报告中，我们已经初步测算出平安集团将会有将近1800 亿的存款资源可供深发展未来享用，这将极大地激发深发展业务拓展的空间。

    公司三季度末的核心资本净额为315 亿元，总资本净额为454 亿元，期末资本充足率和核心资本充足率分别为7.0%和10.07%。（详见数据列表第二部分：资产运用）

    资产质量

    公司三季度末的不良贷款余额继续实现了“双降”。公司期末不良贷款余额为22.6 亿元，比年初下降1.82 亿元，剔除核销贷款的1.69 亿元，公司的不良贷款余额仍然获得了实质性地减少。公司不良率为0.57%，比年初的0.68%下降了0.11 个百分点。公司逾期贷款比年初有大幅地上升，期末逾期贷款4.14亿元，比年初增加2.5 亿元，逾期贷款结构中主要是个人贷款和信用卡贷款，逾期的期限较短（3 个月以内），风险基本可控。公司合计计提了7.4 亿元坏账准备，年化信用成本达到0.25%，期末拨备覆盖率提升到了388%，比年初上升了126 个百分点，我们预计公司拨备率（目前1.5%）将在今后的三年内逐渐回升到2%以上的水平

    我们认为公司的政府融资平台贷款余额与2009 年年末相比应该没有明显的增长，三季度末房地产贷款229 亿元，比年初减少4 亿元，占比下降为5.8%；按揭贷款650 亿元，比年初增加32 亿元。按揭和房地产贷款合计占总贷款和比重为22.4%，在上市银行中处于较高水平。（详见数据列表第三部分：资产质量）

    营收管理

    从收入方面来看，净利息收入同比增长19%，而手续费净收入则是实现了47%的增长。其中，前三季度利息收入188 亿元，同比上升18.5%，；利息支出74 亿元，同比下降8.4%，净利息收入115 亿元，同比增长19%，其中规模因素贡献了14.1%，利率因素贡献了3.5%。

    公司中间业务收入中理财手续费、代理以及委托手续费、银行卡手续费、账户管理费等收入均出现了超过50%的高速增长，带动手续费整体收入提升43%到了13.3 亿元。手续费净收入为11.5 亿元，同比增长47%。

    从盈利指标来看，公司前三季度年化的ROAE、ROAA 和RORWA 分别为24.3%，0.93%和1.56%，鉴于公司未来与中国平安重组后可能产生的良好的协同效应，我们维持对公司推荐的评级。（详见数据列表第四部分：营收管理）

　　银河证券给予天山股份推荐评级 给予农业银行谨慎推荐评级

　　天山股份：业绩增长超出市场预期

    投资评级：推荐

    （分析师：洪亮）

    1．事件

    2010年10月28日，天山股份发布2010年三季报：2010年前三季度，公司实现营业收入39.97亿元，同比增长26.73%；实现净利润4.80亿元，同比增长51.60%。实现每股收益1.35元，高于我们的预期。

    2．我们的分析与判断

    销量的增加和价格的提高是营业收入增加的主要因素

    水泥涨价和销量的增长是营业收入增长的主要因素。2009年初，米东2000t/d水泥熟料项目投产；5月份，塔什店2500t/d水泥熟料项目投产；2010年上半年，公司销售水泥较上年同期有较大增长。此外，公司目标市场的水泥价格保持上涨趋势。水泥量增价升，使公司营业收入同比增长26.73%。

    公司的销售毛利率水平基本稳定

    公司营业成本比上年同期上升25.96%，为34.40亿元，增幅低于营业收入26.73%的增幅。收入成本的上述变动，使公司的综合毛利率达到28.70%，高于上年同期0.43个百分点。盈利能力的提高，使公司实现的归属于母公司的净利润同比增长51.60%。

    未来公司产能规模扩张在加速

    我们认为：基于落实国务院发布《关于进一步促进新疆经济社会发展的若干意见》，2010-2012年期间，新疆的固定资产投资增速将明显高于全国平均水平，对水泥的需求将继续保持强劲的增速；通过新建和并购，公司的水泥产能将超过1300万吨，市场份额占全疆的50%，其中高标号水泥占80%以上的市场份额。在目标市场具有较大的品牌优势、区域优势和资源优势。公司在建项目较多，期中包括：溧水5000吨/日熟料生产线项目、米东二条2000t/d熟料生产线项目、布尔津2000t/d熟料生产线项目、哈密新天山2500t/d熟料生产线项目、阿克苏多浪3200t/d水泥生产线项目等。这些项目将进一步增加公司的产能规模，并使公司的成本节约能力进一步提升，在目标市场的占有率有望进一步提高。同时，公司通过发展混凝土搅拌站，拓展水泥市场，公司的区域优势将进一步增强。

    风险因素值得注意

    煤炭是水泥生产的主要原料，如果2010～2011年煤炭价格向上变动幅度超出我的预期假设，影响我们对重点公司的盈利预测和投资判断。

    3．公司估值与投资建议

    我们预计2010～2011年公司净利润分别同比增长54.82%和8.77%；动态市盈率分别为18.99倍和17.46倍；EV/EBITDA分别为10.02倍和9.11倍；净资产收益率分别为10.44%和 7.75%。公司成长性明确，股东回报能力强，具有长期投资价值。结合DCF估值，我们提高公司合理估值区间为28-32元，维持对其“推荐”的投资评级。

　　农业银行：净息差升幅减缓，资产质量持续改善

    投资评级：谨慎推荐

    （分析师：叶云燕）

    1．事件

    10月28日公司发布三季报。2010年1-9月归属于母公司净利润约701.5亿元，同比增长36%，按发行后股本计算的EPS为0.22元。三季度单季实现净利约243亿元，同比增长29.53%。

    2．我们的分析与判断

    净息差延续反弹趋势，但幅度减缓

    前三季度利息净收入同比增长了36%至1740亿元。利息净收入的增长大部分来自规模扩张的贡献。三季度末，生息资产规模较年初增长13.87%，贷款增加15%。

    三季度净息差也延续了年初以来的反弹提升态势，尽管升幅较上半年有明显回落，但是也对利息净收入带来重要贡献。我们按期初期末余额口径测算的前三季净息差为2.5%，较上半年提升约4BP。

    三季度净息差回升趋缓，反映了资产负债结构腾挪空间受到约束的局面：（1）贷款方面，票据占比进一步压缩空间缩小，我们注意到，票据占贷款比重在年初至中期下降了5.3个百分点（8.55%降至3.19%），而中期到三季末仅下降约0.4个百分点（3.19%降至2.8%）；（2）存款活期比重也没有提升空间，以致保持在55%-56%之间；（3）上半年，公司拉长了债券投资久期，三季度也难于进一步提升。

    考虑到10月份的加息，四季度净息差还望进一步的提升。

    中间业务快速增长

    1-9月份，实现手续费及佣金净收入340亿元，同比增长32.9%，若剔出代理财政部处置不良资产业务手续费收入后，同比增长高达45.99%。显示农行在中间业务领域的强劲发展。

    不良率续降，拨备覆盖率超过150%

    三季度不良贷款进一步下降。不良余额比6月末减少76.5亿元。不良率下降0.83个点至2.08%。拨备覆盖率提高至接近160%的水平。农行的资产质量逐渐与同行相当。更为可贵的是，拨贷比达到3.32%，远高于可能实施的2.5%的监管要求。

    3.投资建议

    预计公司10/11/12年实现利息净收入2339亿/2791亿/3220亿元，年复合增长21%；实现净利润887亿/1158.7亿/1429.6亿元，年复合增长30%，EPS为0.27元/0.36元/0.42元，10/11/12年动态PE为10.1x/7.7x/6.3x，PB为1.7x/1.5x/1.31x。考虑到其未来的成长空间，给予“谨慎推荐”评级。

　　中原证券给予天威保变等4家公司增持评级

　　上海汽车（600104）三季报点评：业绩继续提升

    信息：

    上海汽车（600104）公布2010年三季报。前三季度，公司营业收入为2292亿元，同比增长45.96%；净利润95.84亿元，同比增长141.17%；每股收益1.125元。其中第三季度营业收入为816亿元，环比下降3.66%；净利润37.1亿元，环比增长24.08%。

    评论：

    三季度公司体系内销售整车88万辆，同比增长22.83%，环比基本持平。预计四季度销量环比还有增长。其中上海通用和上海大众车型持续旺销。

    三季度毛利率为20.10%，较二季度提高0.50个百分点。除上述原因使得三季度业绩好于二季度外，另一原因是除上海通用和上汽通用五菱等外的利润贡献比例上升，使得少数股东损益比例下降。其中之一就是本部的继续减亏，按母公司报表，主营业务利润为-3.19亿元，亏损额较前几个季度有所下降。

    四季度是历年的汽车销售旺季，我们认为公司销量也会创出新高。预计公司2010-2011年每股收益分别为1.55元和1.68元，对应动态市盈率分别为14.19倍和13.10倍，维持“增持”的投资评级。

    (徐敏锋 021-50588666-8029 执业证书编号:S0730210030005)

　　天威保变（600550）三季报点评：业绩平平，毛利率下降明显

    信息：

    天威保变(600550)今日公布2010年三季报：营业总收入47.08亿元，同比增长1%；净利润5.38亿元，同比增长4%；基本每股收益0.46元。

    评论：

    天威保变(600550)本期业绩平平。公司前三季度毛利率只有20.79%，低于中报23.63%。分季度看，一季度、二季度和三季度的单季毛利率分别为 24.59%、22.88%和14.8%，下降明显，估计主要是因为原材料价格波动较大，以及风电二期和薄膜电池投产初期成本较高。此外，公允价值变动收益2.37亿元，主要是期间巨力索具公允价值变动收益。

    随着电网投资比重逐步加大，以及特高压建设高峰期的到来，高端变压器行业将迎来巨大市场空间。而且公司目前已成为市场普遍认可的新能源龙头，各新能源项目进展顺利，可以给予合理的溢价，因此虽然估值偏高，仍然维持“增持”的投资评级。

    (潘杭钧 021-50588666-8043 执业证书编号:S0730209060096)

　　紫金矿业（601899）三季度业绩平稳

    紫金矿业(601899)发布三季报，1-9月营业收入206.17亿元，同比增长39.69%，归属上市股东净利润38.47亿元，同比增长33.09%，基本每股收益0.27元，其中第三季度每股收益0.08元。

    收入增长主要是主营产品价格上涨和铜锌等产量。二三季度公司遭遇紫金山铜金矿泄露和广东信宜紫金溃坝事件，并且两次事件的处罚结果基本明朗。

    总得来说，两次事件对公司的影响包括两个方面，一是经济赔偿和行政处罚，二是公司将会加大安全生产的投入提高生产成本。我们认为年内公司的主营产品黄金、铜、锌产品价格高企可以抵消上述负面影响；受货币宽松政策影响，2011年有色金属价格可能高位运行；同时加上产量增加，预计公司2010-2011年每股收益0.40元和0.50元，以10月27收盘价9.84元，对应PE为25倍和20倍，继续维持“增持”评级。

    (何卫江 021-50588666-8036 执业证书编号:S0730209060095)

　　特变电工（600089）三季报点评：毛利率下降

    信息：

    特变电工（600089）今日公布2010年三季报：2010年1-9月，营业总收入128.80亿元，同比增长20%；

    中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页共 6 页

    净利润13.71亿元，同比增长12%；基本每股收益0.75元。

    评论：

    特变电工（600089）业绩基本符合预期，前三季度业绩增长主要原因为：（1）受益于输变电市场需求旺盛，公司营业收入同比增长20%；（2）由于行业竞争加剧，原材料价格波动较大，产品毛利率同比下降1.36个百分点至22.29%；（3）资产减值损失7829万元，同比增长599%，主要系公司按比例计提的坏账准备增加所致。（4）投资收益1.12亿元，同比增长120%,主要系子公司新疆众和收益增加及公司出售新疆国际实业股票获得收益所致。（5）营业外收入和支出变化较大，均系子公司沈阳变压器集团搬迁所致。

    特变电工目前已步入快速增长、良性发展的轨道，变压器龙头地位稳固，新能源项目逐步发展，是一个较为优质的公司。特高压启动和十二五规划的出台，可能会提升公司业绩并刺激公司股价。我们预计公司2010、2011年基本每股收益分别为0.92、1.21元，市盈率分别为21、16倍，相对偏低，维持“增持”的投资评级。

    (潘杭钧 021-50588666-8043 执业证书编号:S0730209060096)