机构：零售板块“越跌越价值”(附股)

　　国泰君安：商业零售板块业绩稳定增长将带来绝对收益

　　从商业零售行业上市公司2010 三季报汇总数据来看，三季度零售企业收入及净利润增长良好：2010 年上半年，商业零售行业54 家公司平均营业收入增长23.9%，增速高于去年同期的8%；平均归属母公司净利润增长31.9%，扣除非经常性损益净利润增长53.9%，分别高于去年同期的14.2%和24.9%；毛利稳步提升，费用控制得当，盈利能力显著提升；偿债能力持续增强；但第三季度收入净利润增速逐步回落，预期第四季度增长趋势略有放缓，2010 年全年净利润增速30%。

　　我们预期2010 年全年商业零售行业内重点上市公司平均净利润增速30%左右，相比2009 年增速加快。同时商贸零售行业在我国城镇化率提高、国民收入增加、消费升级的大背景下，未来中长期稳健增长的预期明确，国家对于消费的扶持态度也十分明确，未来中国的经济增长转型主要依靠内需发展，这些都是我们继续看好商业零售行业能持续稳健增长的理由。

　　在所有细分行业中，我们最看好黄金珠宝和百货行业，认为其未来几年增长将优于整个商贸零售行业。主要逻辑是通胀预期将会持续推动黄金销售、品牌价值的塑造也有可能挖掘企业提升利润率的潜力；而城镇化率的提高将推动百货企业向二三线城市扩张，使行业保持较快增长。最近大盘的一轮估值修复行情使商业零售行业的估值溢价大幅回落，短期商业零售行业已经企稳，虽然暂时市场风格未必能又立即

　　切换回大消费板块，但从中长期投资角度来看，商业零售板块未来数年每年20-25%的增速比较确定，随着公司业绩的稳定增长，投资商贸行业会给投资者带来绝对收益。

　　目前商贸行业平均市盈率已恢复到正常的2011 年30 倍的水平，精选高成长、低估值的个股将会是未来获得超额收益的主要手段。重点推荐组合：小商品城（600415）（600415）、苏宁电器（002024）（002024）、东百集团（600693）（600693）、中西部商业组合——王府井（600859）（600859）、重庆百货（600729）（600729）、鄂武商（000501）、武汉中百（000759）（000759）；关注品种：广州友谊（000987）（000987）、银座股份（600858）（600858）、南京中商（600280）（600280）、老凤祥（600612）（600612）；重组题材推荐：西安民生（000564）（000564）、轻纺城（600790）（600790）、新世界（600628）（600628）。

　　华泰联合：零售板块“越跌越价值”

　　1、板块观点：

　　我们认为零售板块已经进入加仓区域，综合考虑企业价值及流动性冲击成本两方面因素，部分优质个股已经具备极好买点。目前行业11 年动态PE 约25 倍（家电连锁20 倍），考虑到明年临近估值水平上移，在未来半年内行业20%的确定性收益实现概率很大，个股机会及上涨空间更多过行业平均水平。

　　2、催化因素：

　　十七届五中全会在五年规划中首次明确消费领跑“三驾马车”，有望成为短期刺激零售板块的催化剂，带动零售板块的估值反弹。

　　3、推荐个股：

　　我们推荐明年25 倍以下的白马百货、体制拐点明确的斑马百货，以及受益CPI 的超市板块，

　　白马推荐：王府井、重庆百货、合肥百货（000417）、鄂武商、成商集团（600828）、西单商场（600723）等；

　　斑马推荐：大商股份（600694）、南京中商、华联综超（600361）、欧亚集团（600697）、中兴商业（000715）等；

　　超市板块：华联综超、步步高（002251）、新华都（002264）、武汉中百等。

　　中金公司：提示零售股可能出现的二次投资机会

　　目前市场热点的主要逻辑是通胀及人民币升值，零售企业业绩表现显著受益于通胀，所持有的商业物业价值显著受益于通胀和人民币升值，零售板块每年的业绩都在创出新高。扎实的基本面、更低廉的估值有望带来新一轮的投资机会。我们尊重市场的正常调整规律，但也相信基本面对板块表现的支持，提示可能出现的二次投资机会。可结合市场情况适时参与零售等消费类板块的超跌补涨机会，为十月份以来的投资成果锦上添花。（中金公司研究部）

　　海通证券（600837）：零售股重新进入较安全可投资区域

　　9 月份我们在几份行业跟踪和专题报告中提出了零售板块整体短期估值处于合理范畴内的较高位置，需要用更长一段时间行业的持续快速增长来消化估值压力，并提示估值风险、短期偏中性的观点。回顾2009 年7 月份以来，零售板块与整个大消费一起持续大幅跑赢市场一年多，从最初的估值驱动（2009 年6 月份，零售板块对应2009 年的PE在20 倍上下，是非常明显的估值洼地；而到2010 年9 月份，估值已经涨到2011 年的30 倍，个别甚至超过30 倍）；到2010 年5、6 月份开始的事件驱动（个股定增、资产整合注入、区域政策扶持、世博等事件纷纷发生），再到10 年三季度的资金驱动（在其他品种没有安全保证，而政策倾向于内需和拉动消费的大环境下，资金纷纷涌向消费品，大机构超配零售的情况超过此前历史最高水平），将这个板块的估值推升到了无论相对于沪深300 的溢价，还是相对于板块历史估值水平，以及与未来复合增长率相比照的PE水平等，均已经处于了历史最高或者次高位置。

　　在持续一年多的跑赢市场的过程中，对零售板块而言，估值驱动弱化之后，还有事件驱动，事件驱动基本结束后，还有资金驱动。但当资金驱动因为市场投资风格迅速转换，估值折价处于历史地步的投资品板块突然快速上涨发生巨大改变的时候，消费/零售板块的快速下跌就成为必然。只是这种下跌，比想象中来得更迅速和惨烈。

　　我们认为，零售行业在中长期经济增长转型、内需和消费主线的投资逻辑前提下，仍旧是我们中长期看好的行业，而且这是一个几乎在基本面上看不到风险的行业；而短期而言，估值仍旧是最值得参考的投资指标。持续三年以上的30%以上的复合增长率对很多龙头和区域龙头企业而言并不是一件非常困难的事情，因此2011 年低于25 倍的PE属于较为安全的可投资区域。

　　经过持续几天的下跌，我们覆盖的重点公司中已经有一批低于2011 年25 倍PE，个别甚至达到20 倍左右；而从整个行业来看，相对于沪深300 的溢价也从之前的2.6 倍的历史高点水平锐减至2010 年10 月14 日的2.26 倍，虽然相对于1.84 倍的历史平均溢价水平，仍相对较高，但从中国未来消费越来越明确的大前景看，这个估值水平是相对安全和有吸引力的。

　　我们对推荐的传统品种，苏宁电器、小商品城、农产品（000061）等的推荐观点仍旧没有变化，区域百货中，我们之前重申推荐的大厦股份（600327）已经被杀跌出了很明显的投资价值；而其他区域龙头百货中，2011 年PE 在25 倍以下的也都属于我们建议重点关注的品种。

　　尽管我们也意识到，在风格转换的过程中，短期的低估值可能成为不了投资关注的关键理由，但随着市场估值的整体提升，随着调仓需求的弱化，如果看未来一个季度，或者更长的时间，零售板块在消化掉了估值风险和压力之后，仍有望带来安全的，绝对的投资收益。

　　国信证券：成长是零售股投资的主线

　　零售行业的景气持续的情况下，成长是投资的主线。投资标的选择原则是：有稳定的利基市场、向新兴业态、新兴地区进行区域扩张、业态扩张及品类（模式）稳健扩张、同时管理能力及商业模式能够实现“正循环”公司。

　　前期零售股股价继续走高、在目前的股价下，我们的建议配置以下组合，以期继续投资者在零售股中继续获得超额收益：

　　白马组合：苏宁电器、中兴商业、友阿股份（002277）；

　　黑马组合：农产品、渤海物流（000889）、通程控股（000419）。

　　光大证券（601788）：推荐零售板块中的大盘蓝筹股

　　政策转暖筑建结构性牛市：

　　国庆过后，国家政策在房地产调控、国际贸易争端和人民币升值的大环境下出现逐渐转向宽松的迹象，主要体现为财政政策的再刺激和货币政策的相对宽松，而十一黄金周消费零售同比增长18.7%的数字，亦显示了经济企稳迹象明显，居民消费仍然维持较高的增速。因此我们对未来经济趋势和市场环境出现了一定的修正，认为经济结构将出现政策性的复苏，短期市场环境有利于筑建结构性牛市和周期股估值修复。

　　零售行业估值压力较高，整体建议标配：

　　预计商业零售行业2010 年第四季度整体将继续维持稳健的蓬勃发展期快车道。但行业景气复苏的势态，已经在目前股价和估值中充分得到反映，部分2011 年市盈率较高零售股存在一定估值压力。我们认为短期内通胀压力仍然较大，因此在未来几个月的操作上，建议回避估值较高的百货股标的物，调仓至估值较为合理的超市和连锁股。考虑到黄金珠宝子行业今年以来较高的增长以及避险需求，同时建议投资者关注黄金珠宝行业（老凤祥、潮宏基（002345）及豫园商城（600655））整体的波段性投资机会。对于行业的评级，我们从原有的买入评级调降至增持，建议投资者标准配置零售股。

　　个股推荐行业中的大盘蓝筹股：

　　个股推荐中，我们更为偏爱零售股中的大盘蓝筹股。我们相信零售股的防御特征和稳健增长特性，意味着大盘蓝筹股具有更强的惯性，在结构性牛市中将更为稳健，估值亦相对于较高市盈率的零售股更为合理。我们在未来三个月中，依次推荐苏宁电器、武汉中百、合肥百货，主要理由是保障性住房或能拉动家电整体销售保持稳定增长，CPI 通胀仍有一定压力可关注超市中质地优良的龙头股份（600630）以及关注通过定增后打开业绩空间的区域龙头百货。主题投资方面我们建议关注明年业绩反转空间较大的中兴商业以及武汉中商（000785），建议投资者可以择机逢低提前埋伏。