衍生解码：牛熊证街货密集区 大市参考指标

    市况波动发行人在发行牛熊证的同时，会利用恒生指数期货来对冲风险。投资者可以牛熊证街货密集区作为大市参考指标。

    文/“衍生解码”嘉宾主持 张冰洁

    我们今天专访了法国巴黎银行上市衍生产品部联席董事叶伟林先生。首先我们关注香港地区衍生产品最新的资金流情况，

    “街货”是市场上的投资者 持有这只牛熊证的数量

    最近港股表现波动，曾经出现单日有超过50只牛熊证被强制收回的情况。一般来说，牛熊证在某个收回水平的街货水平，会成为投资市场走势的指标。据叶伟林介绍，一只牛熊证的「街货」是代表市场上的投资者，持有这只牛熊证的数量。比方说，一只恒指牛证在市场上发行了8亿份，其中4亿份由投资者持有，那么，它的街货量就是4亿份，街货比例就是百分之50了。

    街货量和街货比例越高，也代表有较多投资者，从一个交易日持有到另外一个交易日。一般来说，如果一只牛熊证的街货达到百分之50或以上，就会被视为高街货水平了。

    牛熊证收回水平密集区域

    最近的市场情况来看，大部分被收回的牛熊证，都是在牛熊证收回水平密集区域。据叶伟林介绍，牛熊证收回水平密集区域，是代表发行人为一种相关资产发行的牛证或熊证，在某个收回水平的街货量比较高。比方说，到本周一为止，恒指牛证和熊证的收回水平密集区域，分别是在22,800点和24,700点，那就是说，市场上有较多投资者持有收回水平在22,800点的牛证，以及收回水平在24,700点的熊证。
 要计算恒指牛熊证在某个收回水平的街货量，只要把恒指牛证或熊证在相同收回水平的街货量相加，再把不同区域的街货量作比较，街货量较多的一个收回水平，就是以上所说的密集区域。不少权证发行人都会在网站上提供相关数据，投资者可以自行浏览。由于牛熊证成交主要集中在恒生指数这种相关资产，因此，市场很多时候会以恒指牛熊证的收回水平密集区域，作为投资市场的一种参考指标。

    牛熊证收回水平密集区域的计算

    据叶伟林介绍，由于市场的波动性可以很大，发行人在发行牛熊证的同时，会利用恒生指数期货来对冲风险。一般来说，当中的方法是，如果发行人向投资者沽出看多的牛证，就会买入相关数量的即月恒指期货作对冲；相反， 如果发行人向投资者沽出看空的熊证，也会沽出相关数量的即月恒指期货作对冲。那么，投资者即使在牛熊证得到利润，发行人也可以利用恒指期货，来抵销相关的支出。

    一般来说，恒指牛熊证的街货数量，换股比率为10,000的恒指牛熊证，每50万份就代表一张恒指期货的数量，换股比率愈大，一张恒指期货相应的恒指牛熊证份数便愈多。换股比率为15,000的恒指牛熊证，每75万份代表一张恒指期货；至于换股比率为20,000的恒指牛熊证，每100万份才代表一张恒指期货，如此类推。因此，透过牛熊证的收回水平密集区域街货量，就可以计算发行人需要作出的期指对冲数量。

    从刚才提及的例子来看，到上周五为止，恒指牛证的收回水平密集区域是在22,800点，当中的街货量约有5.8亿份，等于960张恒指期货的数量；另外，恒指熊证的收回水平密集区域是在24,700点，街货量约有2.3亿份，等于320张恒指期货的数量。