货币政策从“适度宽松”回归“稳健基调

　　2011年国际环境存在不少不稳定和不确定因素，我国经济增长相对平稳，但物价上涨压力较大。金融调控要重点体现“四防”，防通胀、防资产价格泡沫、防“热钱”异动和防金融风险。“稳健”货币政策要做到：一是货币政策应中性略紧；二是要发挥信贷政策的结构调整功能；三是要加强金融监管和防范金融风险。此外，预计2011年M2同比增速约为16%，人民币新增贷款增长约为7.5万亿。

　　金融调控面临不确定性的国际国内环境

　　2011年，国际环境存在五大不稳定或不确定因素：一是全球经济复苏进展缓慢。IMF、经合组织等预测，2011年世界经济增速较2010年将略有放缓；二是各国复苏前景和经济政策将进一步分化，国际协调和合作难度加大，矛盾和冲突增加；三是美联储等发达国家央行维持超低利率和数量宽松的流动性投放将导致全球流动性持续泛滥，国际短期资本流动活跃，新兴市场经济体面临“热钱”冲击；四是美元已处于历史低位，如果美元维持弱势，将使各国汇率冲突升级；五是欧洲主权债务危机可能会继续深化和蔓延。

　　2011年，我国经济有望保持“稳中略有回落”的态势，物价上涨压力较大，金融调控需要在“保增长、调结构与管理通胀预期”之间重新权衡。尽管“十二五”规划的实施将给我国经济注入新的活力，为内需增长创造更为广阔的空间。但是，2011年也有一些不利于我国经济增长的因素，如世界经济增长放缓、贸易摩擦加剧、人民币一定程度的升值可能对我国出口造成冲击，宏观经济政策刺激力度减弱将对经济增长形成“降温”。总体来看，我国经济增长仍有望保持9.5%的增长，略低于上年，这有利于物价总水平的稳定，但目前通胀成因复杂，长短期因素相互交织，目前物价上涨压力较前两次要更大，对我国当前及未来的通胀压力和风险需要高度重视。

　　中央经济工作会议对金融调控的新要求

　　2010年底召开的中央经济工作会议提出，2011年要实行“稳健”的货币政策。与2010年相比，2011年金融调控将出现以下变化：一是货币政策将表现为中性略微偏紧。2011年金融调控将继续加强信贷和流动性的控制，出台加息等紧缩措施，其收缩力度和效果将要大于上年，货币条件将继续从应对危机状态稳步向常态回归。二是着力提高针对性和灵活性。金融调控要更注重防范金融风险以体现“审慎”，要根据新形势、新问题，更“灵活”，更强调相机抉择。三是积极稳妥地处理好“保增长、调结构、管理通胀预期”的关系，要“把稳定价格总水平放在更加突出的位置”。四是按照总体稳健、调节有度、结构优化的要求，把好流动性这个总闸门，把信贷资金更多投向实体经济特别是“三农”和中小企业。

　　实行稳健货币政策实现“四防”目标

　　从2011年国际国内经济金融环境出发，结合中央经济工作会议的要求，我们认为，2011年金融调控将重点体现为 “四防”：一是防通胀，控制物价过快上涨；二是防资产价格泡沫，尤其是房价泡沫进一步膨胀；三是防“热钱”异动；四是防金融风险。

　　第一，货币政策重回“稳健”。“稳健”的货币政策首先要体现为“中性略紧”，对货币信贷投放规模加以控制。“管理通胀预期”、“控物价”都需要避免货币滥发，“调结构”则需要避免融资条件过于宽松。其次，要发挥信贷政策的结构调整功能，通过窗口指导引导贷款投向，促进经济结构的调整。再次，在银行体系风险上升、“热钱”威胁金融稳定时，需要加强金融监管，防范金融风险。预计2011年M2同比增速在16%左右，人民币贷款全年投放规模为7.5万亿左右。

　　第二，适当控制信贷规模，引导信贷结构调整。在总量上，2011年信贷政策要适当控制信贷规模，既要满足经济发展的合理资金需求，又要为价格总水平的基本稳定创造良好的货币环境；在信贷结构调整上，要做到“有扶有控”，加大金融支持经济发展方式转变和经济结构调整的力度；在贷款投放进度和节奏上，要继续引导商业银行均衡放款。

　　第三，加强流动性管理和控制。2011年全球流动性充裕、国际资本流动活跃，流动性管理和控制面临挑战。如果 “热钱”流入加剧，过多资金滞留银行体系内，导致货币市场流动性过剩，则应通过公开市场操作和小幅上调存款准备金率适当回笼和锁定资金。如果货币市场出现阶段性资金趋紧，则需通过公开市场操作投放资金来及时向金融机构提供流动性支持。

　　第四，适时加息，解决负利率问题。2011年物价上升压力较大，随着CPI走高，实际负利率现象有扩大的可能。“负利率”的存在不利于控制通胀预期，也不符合房地产市场调控的要求，容易引发资产价格泡沫的金融风险。为此，2011年需要适时、适度加息，以缓解“负利率”程度。

　　第五，推进汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性。进一步推进人民币汇率形成机制改革，要求汇率弹性不断增强，这有利于我国应对通胀，减轻输入性通胀压力；有利于货币政策更具独立性，更好地发挥效力；有利于促进外贸改革和经济结构调整。因此，未来人民币汇率仍应保持小幅升值态势，避免出现过急、过快的升值。预计2011年人民币汇率双向波动幅度将进一步加大，人民币升值步伐将有所加快，全年人民币对美元升值幅度将在3%-4%。

　　第六，提防“热钱”异动，加强资本和金融项目监管。从控制“热钱”流入角度来讲，要全方位监控热钱流入渠道，实现多部门协调配合。同时还要加强国际合作，全球范围内监视可疑资金流动。同时，也要防范“热钱”快速撤出，要加强对短期国际资本跨境流动的监测与管理，密切关注美国汇率和利率政策变化对世界资金流向的影响。