周五4只中小板新股上市定位分析

　　发行上市情况 2011-02-25新股上市

　　发行2050万股,发行价46.00元,发行市盈率95.83倍(摊薄);主承销商:国信证券股份有限公司

　　(上网发行1650万股,申购代码:002551,申购上限:1.6万股,发行日期:2011-02-16,中签率公告日:2011-02-18,申购资金解冻日:2011-02-21,中签率0.91738248%)

　　上市日期 2011-02-25

　　公司介绍

　　公司主要提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案，具体包括医疗专业工程(如手术室、ICU、实验室、化验室、医用气体工程等)的规划设计、装饰施工、器具配置、系统运维等一体化服务。公司坚持“以人为本，用科技关爱生命”的宗旨，秉承“以德为尚、以质为荣”企业经营理念，为医院打造洁净、无菌、智能的手术环境及就医环境。公司的智能自控手术室产品荣获国家科技部、商务部、质量监督总局及环保总局颁发的国家重点新产品荣誉。公司是中国医疗治疗类设备和医院系统集成领域的行业领导企业，是中国规模最大、技术力量最雄厚、综合实力最强、最具影响力的医疗治疗类设备研发制造企业。

　　所属板块

　　深圳市,全A,建筑,建筑与工程,医疗器械制造业

　　报告标题：尚荣医疗新股推介会纪要:医药专业工程领军者

　　投资要点:

　　公司是医疗专业工程的行业领军者:公司主要提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案,经过十几年的发展,公司已经成为国内医疗专业工程的行业领军者。公司专注主业,以洁净手术部为核心的医疗专业工程是公司营业收入和营业利润的主要来源。

　　我国医院卫生资源紧缺,新、改、扩建是必然趋势:我国医院卫生资源已不能满足日益增长的医疗服务需求,主要表现在医疗资源紧缺、老旧医院规划不合理、不能满足医院现代化管理的需要。

　　我国洁净手术室市场空间广阔:发达国家手术室几乎全部为洁净手术室,我国洁净手术室起步较晚,市场空间广阔。未来市场主要来自于不断增长的新建手术室以及09年以前间的11万间手术室的改建与更新。

　　公司竞争优势明显

　　公司是最早的市场开拓者,具有丰富的行业经验和技术沉淀优势

　　公司资金优势明显:公司提供的买方信贷解决了医院的资金需求,同时也有利于公司开展业务。

　　募投项目加速公司做大做强:公司募投资金将用于智能自控手术室的技改项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目以及其它与主营业务相关的项目,募投项目将加速公司做大做强。

　　募投项目有利于提升公司的服务能力:募集资金投资项目完成后,公司的设计能力、生产能力、服务能力将在现有基础上实现质和量的飞跃,有利于提升公司的市场占有率。

　　募投项目将大幅提升公司的研发能力:公司将重点进行医用气体监控、数字动态病例管理、手术导航系统、医学影像及移动手术洁净与数字智能控制的研发,有利于全面提升公司的自主创新能力,持续保持公司的技术领先优势。

　　拓展其它与主营业务相关的业务,增加新的业绩增长点:预计超募资金将投向技术已经成型的PSA中心制氧系统以及手术监护型救护车生产线的建设,将为公司带来新的业绩增长点。

　　盈利预测及估值:我们预计公司产能瓶颈解决后,公司将进入加速成长期,不考虑制氧机及监护型救护车等衍生收入,预计2010-2012年的每股收益分别为0.85、1.18、1.59元,公司是医疗专业工程的龙头公司,今后将持续受益于洁净手术室建设广阔的市场空间。按照2011年35-40倍的市盈率,公司的合理定价区间在41-47元。

　　研究员：李权兵 所属机构：万联证券有限责任公司

　　报告标题：尚荣医疗新股定价:医疗工程服务的先行者

　　医院洁净手术室工程的提供商

　　尚荣医疗成立于1998年,2007年进入医疗工程领域,是我国本土率先提供洁净手术室设计施工的“一站式”服务提供商,已成功为国内数百家综合医院提供手术室工程服务,为该细分行业内的龙头。2009年该项业务收入1.59亿元,实现毛利6888万元,占公司当年毛利的79%,10年公司已签署4亿以上的新订单,由于市场巨大,预计后继接单量将继续增加。

　　我国医院手术室市场巨大

　　由于历史原因,在国外已成为主流的洁净手术室在我国医院中应用面较窄,2003年以后相关行业才起步。而目前我国中高端的医疗市场集中在城市里的大中型各类医院,在国家提高居民医疗服务水平及加大医改投入的大背景下,各类医院新建及改扩建洁净手术室(现有11万间)将在未来十年推行,有广阔的市场容量。

　　公司的竞争优势

　　该公司为属于行业特殊(专精于医院手术室工程)的工程类公司,由于这个行业本身门槛不高,与相关客户和主管部门的熟悉程度和对一些灰色规则的把握成为制胜关键。公司做洁净手术室的时间较长(2007年以后,在国内算是较早进入),多年来与各地医院院长和当地卫生部门的熟络的业务关系成为公司最大的竞争优势。

　　盈利预测及估值

　　我们预计10~12年收入增长68%、55%、50%,净利润增长50%、55%、63%,EPS(摊薄)0.73、1.14、1.85元/股。给予2012年30倍PE,目标价55元。

　　研究员：闫亚磊 所属机构：渤海证券股份有限公司

　　报告标题：尚荣医疗:洁净手术室领军企业,分享医院建设高潮盛宴

　　公司此次发行A股2050万股,发行后总股本为8200万股。

　　公司第一大股东持股56.51%,实际控制人为梁桂秋。

　　公司主要提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案,具体包括医疗专业工程,医疗器械销售和医院后勤托管服务等。公司是目前国内洁净手术室行业的领军企业,市场占有率领先。

　　医院迎来建设高潮,扩建和改造升级势在必行。受益于新医改,国家对医院建设投入持续加大,未来3年内几千家县级医院也迎来了改造和扩建高潮,医院建设迎来快速发展期。

　　洁净手术室领军企业,分享医院建设高潮盛宴。随着我国医院建设的快速发展和洁净手术室的逐步普及,未来五年内,我国新建洁净手术室将保持不低于20%的增长速度,前景广阔。公司为全国各地近200家医院承接超过1000间洁净手术室建设工程。在洁净手术部建设领域积累了具有自主知识产权的核心技术,同时公司商业模式领先,能提供“设计+施工+产品+服务”一站式服务,已经成为目前国内洁净手术室行业的领军企业,必将分享医院建设高潮盛宴。

　　募股资金投向分析。公司募集资金主要用于扩大产能和完善全国营销网络建设,项目成功后,公司将突破现在洁净手术室产能瓶颈,同时也将大大加强营销网络和维运系统。

　　公司面临的主要风险。募投项目低于预期;按募投项目分析,2011和2012年洁净手术室产能有较大增长,存在一定的销售风险;买方信贷风险所导致公司的连带担保责任风险;已经签署的合同不能如期完成。

　　盈利预测与投资。我们预计2010-2012年EPS(摊薄)分别为0.78、1.19、2.05元,我们选取医疗器械公司相比较,预计2011和2012年整个医疗器械行业平均PE为41.4和31.0,公司是专业的医疗工程供应商,洁净手术室细分行业的龙头,受益于新医改,国家对医院建设投入的持续加大以及未来3年几千家县级医院的改造和扩建高潮,公司持续发展的潜力巨大。考虑到公司良好的成长性,我们认为公司的2011年合理市盈率水平应在35-40倍的范围之间,按2011年业绩预测计算,股票的合理价格区间在41.7~47.6元之间。

　　研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司

　　报告标题：尚荣医疗:前景广阔的医疗工程行业龙头

　　医疗工程专业企业,市场前景广阔.

　　公司是一家提供以洁净手术室为核心的医疗专业工程整体解决方案的企业,是国内最早进入市场的企业之一,也是这一行业的龙头。随着国内医院硬件水平的升级,以及行业政策的利好,手术室的扩建改建迎来高速发展的阶段,公司市场前景十分广阔。

　　公司在技术、品牌和研发方面具有优势.

　　中国的医疗工程行业起步时间不长,市场集中度较低。我们认为凭借公司在技术、品牌和研发方面的优势,尚荣医疗有望拉大和竞争对手的差距,稳居行业的领跑者。

　　募集资金投向有的放矢.

　　公司目前受制于产能瓶颈,只能有选择的承接订单,鉴于国内医疗工程市场的广阔空间,以及尚荣医疗的行业龙头地位,我们认为扩大产能十分必要。而研发中心和营销网络的建设也将为公司业绩增长提供保障,2011年手术室部件产能有望达500-600套。

　　合理估值50元.

　　预计2010-2012年摊薄EPS分别为0.72元、1.22元和2.03元。目前在A股上市公司中缺少从事医疗工程业的企业,我们认为可以把尚荣医疗归为医疗装备类企业。可比公司2011年的预测市盈率为40倍左右,以此作为估值中枢,尚荣医疗合理价值为50元。DCF估值公司的价值区间为53.2~62.4元,首日涨幅预计在10%以上。

　　风险提示.

　　国内医疗工程市场竞争加剧,以及工程质量出现问题带来负面影响。

　　研究员：练乐尧 所属机构：民生证券股份有限公司

　　报告标题：尚荣医疗申购策略报告:专业化的医疗工程整体解决方案提供商

　　据招股说明书数据显示,公司在报告期内主营业务始终保持稳定。公司07年、08年和09年营业收入分别为11637万元、13807万元和20851万元,08年和09年营业收入同比分别增加18.65%和51.02%。公司07年、08年和09年净利润分别为2201万元、2412万元和3988万元,08年和09年净利润同比分别增长9.59%和6.53%。

　　根据Wind资讯的机构预测结果统计,尚荣医疗10年基本每股收益约为0.9137元。公司2011年预期每股收益为1.5562元,装修装饰行业上市公司2011年预测市盈率约为33.37倍左右。同时公司业务细分领域的专业化程度较高。综合上面因素我们推测公司目前的相对合理估值区间为45.28-52.93元。

　　研究员：陈波 所属机构：广发华福证券有限责任公司

　　报告标题：尚荣医疗:医疗工程专业龙头企业

　　投资要点

　　洁净手术室建设行业处于快速成长期。洁净手术室建设市场来源于新建和改建更新手术室。新建规模主要是医院的新建及扩建带来的增量,随着我国医院建设的快速发展和洁净手术室的逐步普及,预计未来5年不低于20%的增速;改建更新规模来源于洁净手术室逐步取代现有的普通手术室,预计未来10年市场规模达到660亿。

　　医疗工程行业的龙头企业。公司业务是为医院手术部、ICU、化验室、医用气体工程等医疗专业工程建设提供“设计+施工+产品+服务”式的一站式整体解决方案,并由该项业务衍生的医疗设备销售及医院后勤托管服务。曾为国内近200家大型综合医院建造手术室超过1000间,客户包括北京大学深圳医院、南京鼓楼医院、阜外心血管医院等,在细分行业具有品牌和技术优势。

　　募投项目用于扩张产能,提升研发和营销实力。募集资金主要用于智能自控手术室技术改造项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目及补充营运资金等。项目达产后,手术室配套能力将由目前的170套/年达到600套/年,全部达产预计4年;营销网络的不断健全保证消化新增产能;研发实力的增强提升公司产品的核心竞争力。

　　合理价位45.15-51.6元。预计公司2010、2011、2012年实现净利润0.61亿元、1.06亿元、1.76亿元,同比增长52%、74%、66%,每股收益0.74元、1.29元、2.14元。给予公司2011年35-40倍PE估值,合理估值45.15-51.6元。

　　研究员：涂羚波 所属机构：中国民族证券有限责任公司

　　报告标题：尚荣医疗:医疗工程领军企业

　　公司是医疗工程行业领军企业之一:公司核心主营业务为医疗(洁净手术室、ICU、实验室、化验室、医用气体工程等)工程,并延伸产业链,为医院提供洁净手术部等的“设计施工、产品配置与制造、融资、运营服务”的一体化解决方案。公司是国内洁净手术室工程行业最早的摸索者和推广者,承揽了深圳北大医院(1999)、阜外心血管医院等大型项目,在该细分领域具有先发优势和品牌优势,是行业领军企业之一。

　　公司盈利能力较强:公司近年来毛利率基本维持在40%左右,净利率也在18-19%,与优质医疗器械上市公司盈利能力基本相当,高于金螳螂等其他装修装饰行业上市公司,盈利能力较强,核心原因为下游客户为大型医院、行业较高的准入门槛和公司的品牌与一体化优势。

　　行业增长驱动力--基层医疗建设和存量市场更新需求较大:中国县、镇等基层和中西部医疗基础薄弱,在政策上,《2009-2011年深化医药卫生体制改革实施方案》等政策明确提出加强基层医疗卫生机构的建设。而国内逾80%的医院建于2000年之前,标准落后,而2002年《医院洁净手术部建筑技术规范》推出后加快建设的洁净手术室将在2012年后进入一轮更新周期(平均寿命10年)。

　　公司募集资金项目大幅扩张产能,并提升带资承揽项目能力:公司本次募集资金主要用于智能自控手术室技术改造项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目及补充营运资金等。公司现有手术室部品部件生产线产能170套,满负荷生产,募集资金到位后将计划在2-3年提升至600套。另外,补充营运资金后公司通过买方信贷承揽项目的能力将得到大幅增强;

　　盈利预测与投资建议:公司在手订单超6亿元,与业主洽谈并提供规划、设计方案项目金额较大,未来3年快速增长有保障。预计公司2010-2012年EPS为0.74、1.25和2.01元,参考新华医疗等医疗器械和金螳螂等装修装饰行业的估值水平,可给予2011年35-40倍PE,合理价值区间为43.75-50元。

　　研究员：郑军，田东红，韩梅 所属机构：中信建投证券有限责任公司

　　报告标题：尚荣医疗IPO投资价值分析报告:专业洁净手术部建设服务提供商

　　公司是医疗专业工程领域的领军企业。公司主要提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案,以及由该项业务衍生的医疗设备销售及医院后勤托管服务业务。医疗专业工程2009年实现收入1.59亿元、毛利6887.5万元,占公司总收入和总毛利的比重分别达76.1%和79.9%。经过十多年的发展,公司业务已遍布全国各省市,服务过的大型综合医院已近200家,建造手术室数量超过1000间,积累了丰富的行业经验。

　　募集资金项目有效解决产能瓶颈。公司目前能年产170间手术室部品部件,产能利用率接近100%。产能限制已经成为制约公司发展的主要瓶颈。公司计划在3年内,利用此次IPO资金投资新建年产430套手术室部品部件的加工生产线,并对原有的加工生产线进行逐步改造,最终建成年产600套智能自控手术室配套产品的加工生产线。

　　洁净手术部建设领域前景广阔:(1)政府将在2009~2011年间投入8500亿元用于新医改,并重点支持2000所左右县级医院(含中医院)建设,使每个县至少有1所县级医院基本达到标准化水平;(2)新建:据测算,2009年我国新建手术室中洁净手术室的市场规模达36.86亿元,并有望在2015年突破100亿元,年均增长率超过20%;(3)改建及更新:我国约有超过80%医院建设于2000年及以前,大多数手术室老旧不达标,各类医院现有的11万间手术室在未来10年间的改建及更新的规模将达660亿元。

　　给予2011年35~40倍预测PE,合理估值43.75~50元,建议积极申购:预计2010~2012年营业收入同比增长45%、82%和69%,净利润增长50%、70%和56%,实现摊薄后EPS0.73元、1.25元和1.95元。考虑到公司的高速成长和营销体系日趋完善,给予2011年35~40倍预测PE,我们认为公司合理估值43.75~50元,建议积极申购。主要风险为行业竞争加剧和业绩大幅波动。

　　研究员：李珊珊，徐列海，廖星昊 所属机构：招商证券股份有限公司

　　报告标题：尚荣医疗:医疗专业工程龙头,受益医院建设发展

　　公司本次IPO计划公开发行2,050万股,募投项目主要包括智能自控手术室技术改造、研发中心建设、营销网络建设及其他与主营业务相关的项目。

　　公司作为国内医疗专业工程领域的领军企业,主要提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案,为医院提供规划设计、装饰施工、器具配置、系统运维等一体化服务。近年来,以洁净手术部为核心衍生的“医疗设备销售”、“医院后勤托管服务”等业务具有广阔的市场空间。

　　在新医改的大背景下,国内医院在未来10年通过新建、改建、扩建的方式,增加卫生资源的供应是医院发展的必然趋势。公司凭借10余年的行业经验和技术累积、主攻高端市场的明确地位、特色的买方信贷服务等优势,加之多年来良好的社会关系维护,将受益于医院建设的黄金发展期。

　　我们预测公司2010-2012年EPS(摊薄)分别为0.72元、1.19元和2.05元。公司作为国内医疗器械与工程建筑交叉领域最早的市场开拓者和领军者之一,鉴于公司所处行业良好的市场前景及公司在行业中的地位和优势,综合医疗器械上市公司的估值水平,我们认为公司的合理价位在41.65元-47.60元,对应公司2011年的EPS市盈率为35-40倍。

　　研究员：袁舰波,屈昳 所属机构：东海证券有限责任公司

　　报告标题：尚荣医疗:领先的医疗专业工程整体服务商

　　1.公司主要提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案,具体包括医疗专业工程(如手术室、ICU、实验室、化验室、医用气体工程等)的规划设计、装饰施工、器具配置、系统运维等一体化服务;以及由此业务衍生的医疗设备销售以及医院后勤托管服务业务;2.公司主营业务与医院建设发展紧密相关,在新医改背景下,医院新建、改建、扩建将迎来高速发展期,对洁净手术室的需求将出现井喷行情。预计2014年新增洁净手术室市场规模超过90亿元,未来10年改建、更新的规模达660亿元。

　　3.公司作为少数能为医疗机构提供医疗专业工程规划设计、装饰施工、部件生产、系统维护于一体的服务商,在长期的经营发展中积累了自己的核心技术,成为行业的领军者之一。

　　4.公司募集资金主要用于增加产能和拓展营销网络,以及加强研发,提升自主创新能力。

　　5.我们预计10-12年EPS分别为0.64、1.00和1.64元,11年医疗器械行业平均PE为38倍,给予公司11年35-40倍PE,公司合理股价为35-40元。

　　风险提示:1.市场销售风险:公司未来募投项目投产后,产能大幅增加,如果未来市场环境发生变化或公司市场开拓未能达到预期,公司将存在市场销售的风险。

　　2.原材料大幅涨价的风险:原材料成本占公司营业成本的70%左右,价格大幅变动将直接影响公司业绩。

　　研究员：王广军，刘斌 所属机构：国元证券股份有限公司

　　报告标题：尚荣医疗:志存高远的洁净手术室装修专家

　　投资要点:

　　公司是国内医疗专业工程领域最大的服务商之一,形成了“以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案”为主、“医疗设备销售”、“医院后勤托管服务”为补充的业务结构,国家级高新技术企业。

　　公司主营业务呈现高速增长:2007~2009年公司高速增长,营业收入复合增长率达到33.9%,净利润复合增长率达到34.6%。2009年公司营业收入、净利润分布达到2.09、0.40亿元。公司的盈利模式主要是依靠医疗专业工程整体解决方案带来的订单确认,该业务占整体收入、毛利比重均在80%左右。

　　手术洁净室的市场扩容明显:1、增量市场:受益于政策引导的医院新建、扩建,未来五年我国新建洁净手术室市场将保持20%的增速;2、存量市场:我国洁净手术室多建于2003年后,手术室的平均寿命约为10年,2012年后,我国每年需更新改建数量将不断增加,市场的理论规模在660亿。3、市场集中度低,竞争激烈:09年按照新增的洁净手术室市场容量计算,公司的市场份额不到5%。区域性和单一业务企业较多,能够提供一体化服务的企业较少。

　　公司竞争优势:1、经营模式创新,凭借技术实力提供“一站式”服务;2、行业经验丰富,客户多为三级医院,利用学术推广聚焦高端市场。

　　公司本次发行募集资主要用于智能自控手术室技术产能扩张(从目前170套扩产到600套)、研发中心及营销网络建设。若超募资金,公司将用于医用制氧机和治疗救护车的业务发展。

　　风险提示:买方信贷风险、固定资产折旧大量增加风险

　　投资建议:由于公司属于订单驱动型企业,合同确认收入存在一定的不确定性,我们暂时预测公司2010~2012年eps为0.73、1.27、1.95元,同增49%、74%、54%。按照2011年eps的33~38PE,询价区间为41.76~48.08元;预计首日10%涨幅,股价45.93~52.89元。

　　研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司

　　报告标题：尚荣医疗:快速扩张的医疗专业工程领军企业

　　公司是国内领先的医疗专业工程整体解决方案服务商。公司专注于提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案,是国内医疗专业工程领域最大的服务商之一。2010年上半年,医疗专业工程整体解决方案收入占公司营业收入的80.81%,且该比例仍在持续提升。

　　核心竞争力——“设计+施工+产品+服务”的医疗工程一体化服务。

　　公司在医疗专业工程市场的激烈竞争中能够成为为数不多的具有全国性业务并能够提供“设计-施工-产品-服务”的一体化服务的领军企业,主要源自技术和经验积累的先发优势和日趋完善的全国性营销网络。凭借一体化服务的核心竞争力,公司有望实现“强者愈强”的发展轨迹,在行业整合中处于主导地位。

　　万事具备,快速扩张期即将来临。我国洁净手术室市场空间广阔,据保守估计,未来每年的市场规模达到114亿元。在市场景气的大背景下,我们认为,公司快速扩张的三大要素——渠道、人才和资金均已具备,有望步入企业发展的高峰期:全国性营销服务网络布局日趋完善,在各地树立了一定的品牌美誉度;通过帮带作用,项目经理、设计人员等核心业务人员实现提前储备;IPO突破公司快速扩张的资金瓶颈。更为重要的是,公司通过洁净手术室业务的快速扩张,可以同样带动医院ICU、实验室、化验室、医用气体工程等医疗专业工程以及相关衍生业务的开展,实现成功模式的快速复制。

　　募投项目将为快速扩张保驾护航。公司募投项目主要从扩产能和完善全国性营销网络两方面着手:在原年产170间手术室部品部件的基础上,在三年内增加430间手术室部品部件产能,满足业务快速扩张的需要;进一步完善营销网络,为快速扩张提供营销和运维的支持。

　　盈利预测及投资评级我们预计尚荣医疗2010-2012年每股薄摊收益为0.68元、1.27元和2.30元。

　　我们认为,在我国医疗机构建设和改造如火如荼的大背景下,公司目前在洁净手术室医疗专业工程市场已经具备了快速扩张的条件,并有望在其他医疗专业工程领域实现成功模式的复制。据此,我们判断,公司发展的高峰期即将来临。我们参考了医疗器械和建筑装饰行业2011年预测市盈率,给予尚荣医疗2011年业绩36-40倍的PE,合理价值区间为45.82-50.91元。

　　研究员：陈国俊 所属机构：湘财证券有限责任公司

　　报告标题：尚荣医疗新股报告,建议申购价格42-48元

　　民营医疗专业工程龙头。公司主要提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案,具体包括医疗专业工程的规划设计、装饰施工、器具配置、系统运维等一站式服务。公司是行业领军企业之一,自成立以来,陆续承接了解放军白求恩国际和平医院、解放军第二五一医院,阜外心血管病医院等近200家大中型医院,超过1000间洁净手术室工程。梁桂秋先生持有发行后42.38%股权,是公司实际控制人。

　　一站式服务模式业内领先,分享医疗工程市场成长。2009年公司收入和净利润分别为2.1亿元和3988万元,2007-2009年复合增长34%和35%。2010年上半年收入和净利润分别达1.3亿元和2227万元,保持快速增长。一、专业医疗工程市场容量可观。洁净手术室是现代化医院的核心,是医院感染控制的关键环节之一,有助于降低手术感染率。我国约80%医院建于2000年前,手术室未达到洁净标准。医院洁净手术部建筑标准出台和新医改实施,先后推动全国各地医院通过新建、改建和更新,将普通手术室升级为洁净手术室。

　　①新建/改建/更新洁净手术室:2010年我国新建洁净手术室市场超过40亿元,未来5年将保持20%以上增长。手术室平均使用寿命10年,2009年底全国各类医院约有11万间手术室,按每间手术室改建或更新费用60万计算,未来10年改建及更新的市场达660亿元。②其他医疗工程:据测算,ICU、医用气体工程、化验室等医疗工程每年市场规模超20亿元。二、公司的行业地位领先,未来市场份额趋于提高。我国医疗专业工程市场起步晚,企业普遍规模小,技术水平和施工能力参差不齐,行业集中度低。公司较早进入市场,行业地位领先,成功推出“设计+施工+产品+服务”一站式服务,商业模式领先,同时积累了一批客户资源和良好口碑。上市后,公司的资金和产能瓶颈将获突破,伴随全国医院建设不断升级,市场份额有望提高。

　　募集资金用于扩大产能。本次募集资金总投资额2.47亿元,主要用于扩产智能自控手术室产能、建设研发中心和完善全国销售网络。

　　建议申购价格42-48元。预计2010-2012年全面摊薄每股收益为0.73元、1.21元、2.08元,同比分别增长50%、67%、72%。参考近期上市的医药公司2011年平均40倍发行市盈率,预计公司合理发行价格42-48元,对应2011年预测市盈率35-40倍。

　　研究员：叶飞，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司

　　报告标题：尚荣医疗:手术室洁净专家,受益于医院基建升级

　　尚荣医疗股份有限公司拟对外公开发行2,050万股,发行后公司总股本不超过8,200万股,公司公开发行的社会公众股占比为25%。

　　管理层控股的民营企业。

　　公司是管理层持股的民营企业,董事长兼总经理梁桂秋先生持有公司股份3,475.53万股,占发行后总股本比例为42.38%,为公司第一大股东。副总经理梁桂添先生持有公司股份764.76万股,占发行后总股本比例为9.33%。

　　以洁净手术部为核心的医疗专业工程为公司主打业务公司是少数几家在全国范围内提供医疗专业工程规划设计、装饰施工、部品部件生产、系统运维于一体的服务商之一,在各个业务环节均具有较强的业务实力,是行业内的领军企业之一。自成立以来公司陆续承接了近200家医院超过1,000间洁净手术室建设工程。2010年上半年医疗专业工程业务在公司该期收入占比超过了80%,毛利占比为84.52%衍生业务拓宽公司业务范围。

　　医疗设备销售和医院后勤托管服务是公司在与医院长期合作过程发现的业务机会。

　　在医疗设备销售业务中,公司根据医院医疗设备招标的品牌、规格等要求,向相关设备的供应商进行询价,根据成本加成的定价方法,并考虑市场竞争因素,确定投标价格。中标后,公司与医院、供应商签订销售、采购合同并执行。

　　该业务也使得手术室仪器与公司洁净系统能够有更好的兼容性。

　　在医院后勤托管服务中,公司向大型综合医院提供专业化的后勤管理服务,包括提供医疗设备设施的维修保养、环境管理服务、安全管理服务、医护服务等。医院后勤托管服务外包有利于医院后勤管理的专业化,降低医运营成本。

　　募集资金用于扩大产能,加强研发与营销能力。

　　公司本次募集资金主要用于投资智能自控手术室技术改造项目、研发中心建设及营销网络建设项目,进一步提升公司的服务能力和核心竞争力。近今年的持续增长已经使公司洁净手术室业务受到产能瓶颈的限制,募投项目的推进将解决公司的产能问题,保证公司的持续发展。而研发能力和营销网络的建设能够使得公司保持在行业的领军地位。

　　建议询价区间在42.0元至48.0元。

　　我们预计尚荣医疗2010-2012年EPS分别为0.65元、1.20元和2.05元,公司为洁净手术室市场的领军企业,随着国内医院基建升级,公司将会分享市场容量扩大带来机遇,公司业务具有持续增长的能力,给予公司2011年EPS35-40倍估值,建议询价区间在42.0元至48.0元。

　　研究员：严鹏 所属机构：长江证券股份有限公司

　　报告标题：尚荣医疗:医疗工程施工专家

　　事件:尚荣医疗首次发行2050万股。

　　研究结论

　　合理价格区间为39.0-45.1元

　　根据我们的盈利预测,公司2010、2011、2012年实现摊薄后每股收益为0.70元、1.22元、1.98元,以2011年的预测市盈率32-37倍计,对应合理价格区间为39.0-45.1元。

　　实际控股人为梁桂秋先生

　　公司控股股东、实际控制人为梁桂秋先生,其持有公司股份比例为56.51%,发行后,梁桂秋先生的持股比例将下降为42.38%,实际控制地位不变。

　　公司为专业医疗工程施工商

　　公司主要提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案,具体包括医疗专业工程(如手术室、ICU、实验室、化验室、医用气体工程等)的规划设计、装饰施工、器具配置、系统运维等一体化服务。

　　我国洁净手术室建设迎来大发展期

　　目前洁净手术室在大多数发达地区三级医院中已基本普及,欠发达地区三级医院以及其他级别医院正在开始洁净手术室的建设,随着我国医院建设的快速发展和洁净手术室的逐步普及,未来五年内,我国新建洁净手术室将保持不低于20%的增长速度。另外,未来10年间现有手术室改建及更新的规模也将达到660亿元。

　　提供“设计+施工+产品+服务”的一站式服务

　　公司根据医院主体建筑建设的进度,为医院手术部、ICU、化验室、医用气体工程等医疗专业工程建设提供“设计+施工+产品+服务”式的一站式服务,是少数几家在全国范围内提供医疗专业工程规划设计、装饰施工、部品部件生产、系统运维于一体的服务商之一,在各个业务环节均具有较强的业务能力,是行业内的领军企业之一。

　　募集资金项目分析

　　公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股2050万股,募集资金主要用于智能自控手术室技术改造项目,最终建成年产600套智能自控手术室配套产品的加工生产线。

　　风险提示

　　买方信贷风险、设计人才和工程管理人员不足的风险

　　研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司

　　报告标题：尚荣医疗:高成长的医疗专业工程领军者

　　投资要点

　　尚荣医疗是以国内洁净手术室建设为核心的医疗专业工程领军企业,为医院提供“设计-施工-产品-服务”的“一站式”整体解决方案。公司作为行业龙头,未来几年将充分受益于各级医院手术室新建和改造的景气高峰,有望继续保持高速增长。

　　洁净手术室建设前景广阔。在2009年新医改的大背景下,国家对各级医院的投入力度加大,未来几年医院手术室将迎来新建和改造的高峰:新建手术室,2009年市场容量超过30亿元;改造现有手术室,未来十年市场规模在600亿元以上,市场前景非常广阔。

　　尚荣医疗的优势。公司“一站式”服务的商业模式在业内领先,而且是行业内最早的探索者,无论在技术还是销售网络上都具备后来者无可比拟的优势。公司丰富的行业经验,以及成功上市后的资金优势,将继续保持对行业竞争对手的领先优势。

　　募集投资项目。公司此次发行2,050万股,拟募集资金2.4亿元,主要用于智能手术室的项目以解决产能瓶颈;还有一部分资金投入研发中心和营销网络的建设,保持公司的长期竞争力。

　　盈利预测。我们预估公司2010-2012年发行后摊薄EPS分别为:0.69、1.22和2.10元。公司未来几年将有望继续保持高速增长,给予2011 年30-35倍PE的估值,询价区间为37-43元,公司良好的成长性可能会受到市场的追捧,建议积极申购。

　　研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司