大家看年报：跟股神巴菲特一起读年报（四）

    主讲：刘建位

    黄永东（主持人）：从上周开始，我们推出了年报进行时系列节目，大家看年报，分别邀请著名的学者，会计师，基金经理等业内人士，为您讲解分析上市公司年报的方方面面，今天播出的大家看年报节目，继续邀请巴菲特研究专家刘建位，带跟您股神巴菲特一起读年报，关注巴菲特衡量一家公司最核心的指标，净资产收益率。

    解说：他，一百美元白手起家，同样是他，620美元位居世界首富，在过去的45年中，他的投资公司创造了将近4900倍的惊人业绩，被誉为有史以来最成功的投资大师，他的名字叫沃伦·巴菲特，巴菲特对公司的收入，销售价格，营业成本这三个数据非常重视，但是它们并非巴菲特衡量一家公司最核心的指标，那么，巴菲特认为最重要的财务指标是什么？巴菲特发现的下一只牛股又是什么？大家看年报，今天继续邀请巴菲特研究专家刘建位跟股神巴菲特一起读年报。

    刘建位（汇添富基金公司首席投资理财师）：大家都知道，巴菲特除了投资股票之外，他还收购了68家公司，他下属有48家子公司，这些公司呢，有卖砖块的，有卖内衣的，有卖飞机的，反正做什么的都有，各不相同，他投资股票呢，现在也有三十多家，有可口可乐，有银行卡的美国运通，也是各种，巴菲特投资的一百多家企业业务，差别非常大，但是所有这些公司，在财务指标上，有一个共同点，那就是 盈利能力非常高，巴菲特分析盈利能力，他是用什么财务指标呢？无论巴菲特是收购企业，还是投资股票，巴菲特都会用一个盈利的分析指标，叫净资产收益率。

    解说：净资产收益率，就是净利润与净资产之比，净资产收益率越高，代表相同的股东投入资本后，创造的净利润更多，盈利能力更高，巴菲特说过，公司经营业绩的最佳衡量标准，是净资产收益率的高低，那么，巴菲特对所投资公司的净资产收益率，有什么要求呢？

    刘建位：最近我看了一部大片《让子弹飞》，在里面张麻子和汤师爷恭维黄老爷，又高又硬，巴菲特要求他下属的公司净资产收益要又高又硬，指标是没法硬的，他要求指标不但是高，还要稳。第一，净资产收益率必须要高，高的标准是多少？巴菲特对自己的公司，还有对自己下属60多家公司，要求净资产收益率不得低于15%，巴菲特谈到他选择企业的标准是，不以规模大小论英雄，而以净资产收益率高低来论英雄，他说，我宁愿要一家净资产收益率是15%的，但是资本规模只有1000万的中小企业，也不愿意要一个净资产收益率是5%，资产规模是1亿元的大企业，他说，宁愿小而强，不要大而弱。第二，净资产收益率的指标一定要稳，稳的意思是什么？要持续保持高水平，就像我们看一个学生的学习成绩一样，我们不能只看他一年学习成绩高不高，我们要看过去几年，是不是一直保持比较高的，好的成绩，巴菲特他正是通过净资产收益率这个指标，来选择到了很多只大牛股，里面最成功，让他赚钱最多的那只股票，就是可口可乐。

    解说：可口可乐公司在70年代的净资产收益率一直保持在20%，与同期其他美国公司相比，处于相当高的水平，进入80年代后，可口可乐公司更加关注主业，不断提高管理和经营效率，还大规模回购股票，使净资产收益率从1979年的21.4%提高到了27.1%，涨幅近四分之一，那么，巴菲特投资可口可乐的收益是多少呢？

    刘建位：仅仅过了十年，可口可乐的市值就涨了十倍，巴菲特投入的这13亿变成134亿，从这一只股票里巴菲特就赚了120亿，成为他单只股票赚钱最多的一笔投资。巴菲特他给自己定的选股标准是，我们最应该持有的那些公司，就是能够运用大量的资本，取得非常高的净资产收益率的企业，而可口可乐呢，这样连续保持20%以上的净资产收益率，就是这种优秀企业的典范。那巴菲特如此重视净资产收益率，他不仅仅是投资这一两只股票，而是他对华尔街上1000家股票进行了统计分析之后，他发现这个指标，适用于落后企业，凡是净资产收益率高的企业，这些公司业绩好，它的的股价表现也好。巴菲特他是这样来算的，根据财富杂志，1988年出版的投资人手册，在整个美国最大的500家制造企业，最大的500家服务企业中，只有6家过去十年前的净资产收益率30%，最高的一家也只有40%，在1977年到1986年这十年间，这一千家公司里只有25家公司达到了平均净资产收益率高于15%的标准，这些超级明星公司，它是业绩非常优秀的公司，那他在股票市场表现同样非常的优秀，那么可能又有人提出疑问了，刘老师，你说的这个是在美国那种非常发达，非常成熟的证券市场，我们选择这种净资产收益率很得高企业，可以长期获得优秀的回报，在中国这个只有20年的新兴市场，净资产收益率这个选股指标灵不灵？我也做了一下统计，在2000年之前，中国的上市公司有860家，2000年到2009年这十年，净资产收益率全部高于15%的公司，只有一家，就是格力电器，格力电器这十年股价上涨15倍，远远超越大盘，那么我们再把指标放松一点，就是2003年前上市的1142家公司中，从2003年到2009年，这七年，净资产收益率全部高于15%的公司，只有15家，1142家公司里年年净资产收益率高于15%的公司只有15家，它们这些公司在净资产收益率这个业绩排名上是冠军，在股价涨幅上同样是超级明星，我们大家来看看其中涨幅最高的五家，贵州茅台，这七年涨了27倍，中联重科，涨了17倍，格力电器涨了16倍。

    解说：我们总是羡慕巴菲特总能以很低的价格买入，具有长期稳定成长的超级大牛股，通过刘建位先生的讲解我们知道，巴菲特能如此成功，是通过收入，提价能力，成本控制，以及净资产收益率来判定一家公司的未来，进而坚定持有，希望连续4天与巴菲特一起读年报，会给你的投资带来帮助。