□东证期货研究所 郭华

　　进入2011年，国际局势可谓是风云变幻，中东、北非等地区局势不稳引爆原油上涨热情，纽约商业交易所（NYMEX）原油期货近月合约终于破百，布伦特原油更是突破120美元/桶。随着时间的推移，地缘局势趋于稳定，并慢慢被市场所淡化，而希腊等欧元区主权债务危机重新回到投资者视野中，美元反弹导致快速上涨的原油步入了调整期。目前，市场焦点仍是全球经济复苏问题，虽然是老生常谈，但经济增速放缓步伐已成不争事实，并且世界动荡仍在持续中，在这种背景下，原油近期再次上行的压力较大，NYMEX原油将在100美元附近震荡整理，未来仍有进一步调整的可能。

　　值得注意的是，此次原油调整与以往不同，截至6月13日，布伦特原油期货结算价对WTI每桶溢价21.80美元，这是有史以来两者最高差价，历史上通常WTI比布伦特原油期货只低 1-2美元。布伦特原油期货价格开始高于WTI原油期货的主要原因是近几年中东、北非和西非地缘局势紧张以及北海油田老化，加之美国天然气运用以及从加拿大油砂进口量增加。令人深思的是，WTI油价的疲软表现或许从一定层面上反映了NYMEX原油话语权的减弱，国际原油格局正在发生着变化，这对未来油价走势将有着重要意义。

　　同时，代表着欧亚大陆、中东等地区原油供需情况的布伦特油价的强硬表现，一方面表明中东局势动荡在没有彻底解决之前对油价仍有一定影响；另一方面也表明新兴经济体的需求旺盛。但是，在2008年金融危机之后表现较为抢眼的新兴经济体目前正面临经济增速放缓以及通胀的压力，如中国国家统计局最新公布的5月居民消费价格指数（CPI）同比增长5.5%，创34个月来新高，尽管存款准备金率再度提高，但货币政策仍有紧缩空间，市场担忧情绪加剧。另外，在目前宏观情况下，如果原油过快过高上涨，对全球的经济复苏都将造成不利影响。因此，虽然长期而言，原油在经济发展和资源稀缺性的推动下不改上行的格局，但中短期油价整体上仍面临一定下行压力。

　　再来看原油对国内大宗商品市场的影响。虽然原油仍处于大宗商品“领头羊”的地位，但其实原油对大宗商品的影响正在发生微妙变化，目前系统性风险是影响几乎所有商品的主要因素。具体来讲，原油影响可分为两个层面：首先，地缘政治危机引发的原油暴涨更多地加剧市场对于通胀以及对经济复苏前景的担忧，利空影响较为明显，而目前原油的调整是对前期过快上行的一种修复，对国内大宗商品市场的影响呈中性；其次，从原油对其他商品的成本传导机制而言，会有一定成本推动作用。目前原油仍维持100美元高位震荡整理，起到一定成本支撑作用。但如果原油继续向下调整，则无论是在心理层面还是成本层面，都会对商品市场形成一定压制。

　　综合来看，困扰市场的因素依然较多，原油近期难有较强表现，预计中期将维持在95-105美元区间震荡。而大宗商品市场在经历了半年的调整之后，目前有很多品种已逼近或跌破成本线，因此未来一段时间部分品种尤其是工业品或将呈现上下两难的震荡格局。