国泰君安国际 吴逸超

　　中国电力(02380 HK)经容量加权的火电上网平均电价调整幅度为20.06元每兆瓦时，相当于5.13%的涨幅。经容量加权的水电上网平均电价调整幅度约为10元每兆瓦时。我们认为此次电价上调只是开始，而非结束。我们预计2011年下半年或2012年上半年还将会有一轮上网电价上调。

　　公司有信心将公司2011年的综合标煤单价同比涨幅控制在5-6%的水平。结合售电单位煤耗在2011年继续降低的假设，我们预计2011年单位售电燃料成本的同比涨幅约在4.9%，单位售电燃料成本预计为247元/兆瓦时。

　　我们预计每25个基点的利率上涨将导致2012年EPS下降约6%。我们已经考虑到公司的2011年有效利率将比2010年上升50个基点，并且2012年还将上升50个基点。

　　提高目标价至2.40港元，上调评级至“收集”。我们对2011-2013年的EPS预测分别为人民币0.137，0.201和0.261，其中2011年预测略低于市场预期，但2012及2013年预测高于市场预期，相信主要是由于我们较乐观的上网电价上调假设。我们的目标价相当于14.4倍11年PE，9.8倍12年PE。