　　中金公司首席经济学家彭文生(专栏)

　　国内：非食品增加通胀风险，保障房带动投资前景

　　5月CPI同比5.5%，基本符合我们的预期。然而，食品价格环比没有如我们预期上涨，而是维持季节性下降，但降幅小于历史均值。非食品价格环比再超预期，构成未来通胀不确定的主要来源。6月CPI翘尾因素较高，同比上涨压力较大。猪肉价格同比涨幅已达48%，拉动CPI上涨约1.3%；猪价上涨不仅有供给因素，也反映前期货币超发带来的需求过旺的副作用。

　　工业生产增长平稳放缓，符合我们预期。日本地震的短期冲击正在消退；企业去库存意愿仍然明显；缺电对工业生产造成了有限和局部的负面影响。投资维持较快增长，超出我们预期。有关保障房的新举措预示下半年保障房投资将增长较快，全年固定资产投资有望保持较快增长。

　　基于通胀维持高位，而增长平稳放缓、投资仍然强劲的宏观形势，预计短期内政策仍以控通胀为首要目标，不会明显松动。近期内可能加息一次，三季度视通胀走势可能再加息一次。上调准备金率仍有空间，但下半年节奏可能放缓。在货币政策维持偏紧的同时，四季度财政和产业政策可能适当放松。

　　国外：债务危机稍有缓解，但新救助方案障碍仍多

　　在上周五与萨尔科齐会晤后，德国总理默克尔放弃德国原先提出的希腊债务互换计划，而代之以基于“维也纳倡议”精神的债务自愿延展。本周内欧元区财长们会制定出对希腊提供帮助的新一揽子计划的详细条款，但仍面临一些巨大阻碍。

　　在国内，希腊政府仍需面对信任投票，同时需要就新的紧缩措施得到国会批准。对于整个欧洲来说，很难预测债务自愿延展计划会在短期内取得怎样的效果。对于银行来说，在全球金融危机期间加入“维也纳倡议”的激励是很明显。但这跟眼前希腊国债持有者有很大的不同。

　　随着QE2接近尾声，我们的认识是：QE2并没有超过原定的6000亿美元；由于超额准备金的增加，QE2并没有造成大量的货币供应量增加，但庞大的银行储备将使未来美国的利率政策复杂化，这对美联储而言是巨大挑战。

　　我们观察到QE2造成机构投资者从国债转向风险资产，说明投资组合效应已经生效；同时由于美联储还拥有大额的资产负债表总量(包括1万亿的MBS和机构债)，推出QE3的可能性不大。