农业：旱情难阻夏粮丰收

　　由于美国乙醇加工需求放缓和玉米增产预期的因素所影响，CBOT玉米价格大跌11%。 目前，我国北方冬小麦已陆续开镰收获，去冬今春华北地区和近期长江中下游地区大旱并未影响我国夏粮产量。根据农业部小麦专家指导组的田间调查，影响冬小麦产量的三大因素中，亩穗数增加，穗粒数略增，千粒重可能略减，因此今年单产有望提高，2011年夏粮有望连续第7年再获丰收。

　　国内猪肉市场仍然保持涨势。商务部6月10日数据显示，仔猪批发价和生猪出厂价分别上涨2.97%和1.50%，玉米批发价格和上周持平，猪肉价格继续上涨1.58%， 达到22.52元。尽管近日农业部相关官员表示将出台6项措施维护猪肉价格稳定， 但处于对近期玉米价格走高和生猪存栏量增速缓慢的预期，我们认为近期猪肉价格下跌是小概率事件。

　　近日暴雨天气持续出现在南方多个城市，蔬菜价格和零售市场价格全面上扬。2011年6月20日，农产品批发价格总指数188.6(以2000年为100)，环比上升1.67， 同比上升20个百分点；"菜篮子"产品批发价格指数188.2(以2000年为100)， 环比上升2.06，同比上升21个百分点。国内零售市场价格全面上扬，小包装大米、面粉、豆油和白条鸡分别上涨0.18%、0.40%、0.43%和0.06%。

　　风险提示：1、食品安全风险：由于产品出现食品安全问题，造成股价大幅下跌； 2、农产品价格大幅下跌风险：出现供大于求或中国政府为控制国内通胀从而出台严厉农产品价格调控措施；3、流动性紧缩导致农业板块估值下降。

　　(尤宏业　安信证券)

　　半导体行业：负面影响渐行渐远 优于大势

　　投资要点：

　　2011 年一季度多数半导体公司业绩低于预期，主要因为原材料成本上涨、节假日开工率不足以及产能释放引起价格下降等多个因素导致毛利率下降。事实上半导体行业整体经营环境并没有发生大的改变，下游需求仍然旺盛。下半年影响行业各个负面因素将逐步消除。

　　在行业估值下调之后，半导体行业即将出现新的投资机会。

　　中国经济增速放缓基本确定，经济转型几乎是中国经济走出困境唯一可行的方法。“十二五”期间发展包括节能环保和新一代信息技术在内的战略性新兴产业将是经济转型的重要手段。可以预见半导体行业在“十二五”期间将得到国家更多支持，行业平均增速也将超过GDP 平均增速。半导体行业将承担起经济转型和拉动经济增长的历史任务。

　　行业下游需求依然旺盛。智能手机和平板电脑等电子产品持续升温，将带动处理器、内存等芯片制造以及BGA、WLP 等高端芯片封装需求。LED 行业在下半年将进入传统旺季，短期内液晶背光源需求仍然强劲，LED 显示屏维持长期稳定增长。2011 年上半年发生的日本地震和中国“电荒”等事件更将加快LED 通用照明市场启动速度。

　　功率半导体作为电源管理和变频器核心部件在国内需求很大，国内企业一旦在IGBT 等有所突破将占领可观的市场份额。

　　通过对 SIA、SEMI 以及台湾上市公司的数据跟踪我们可以看出集成电路和LED 行业在下半年的增长值得期待。与此同时我们还需要关注下半年宏观经济、国内政策以及行业技术发展等一系列事件对半导体行业的影响。

　　我们看好半导体行业在 2011 年下半年的业绩增长和股价表现。考虑到国内上市公司在集成电路封装和LED 制造封装领域与国际厂商差距相对较小，我们认为集成电路封装和LED 制造封装子行业在下半年业绩增长更为确定。如果IGBT 等新产品获得重大突破，功率半导体子行业也将获得超预期增长。

　　风险提示：宏观经济、国内政策和技术发展如果低于预期将对半导体行业下半年业绩产生较大负面影响。

　　(东北证券 周思立)

　　保险行业：“优于大市”评级 重点关注2股

　　投资要点：

　　银保保费下降是造成总保费下滑的主要原因。从结构上来看，中小保险公司的银保新单上升较快，而大保险公司的银保新单出现下降，大保险公司的银保保费收入下降对总保费收入影响较大。

　　在银行渠道，居民对寿险保单的认识更多的是储蓄理财的替代品。银保渠道的保费收入与利率具有较强的负相关性。加息环境下，银行理财产品、信托产品等在银行渠道销售的产品收益率也不断上升，银行渠道的保单不但面临着销售压力。

　　产品结构上来说，由于自 2010 年以来投资收益预期不高，各家公司的产品主要以分红险为主，压缩了万能险，同时传统险种也有所萎缩。分红产品与万能险相比，同业竞争程度低，边际利润率高，因此成为保险公司重点鼓励销售的产品。

　　在保险资金仅能投资于债券、银行存款等固定收益资产的情况下，其投资收益受益于加息。但是，随着权益投资比例的增加并占有较大份额，保险公司的总投资收益率受固定收益类资产的影响越来越小，而与权益类资产的投资收益率相关度提高。

　　今年年初以来，面对着通货膨胀不断加剧与经济增速放缓之间的矛盾，股指调整幅度较大，沪深300指数从年初以来到现在已经下跌了8.9%，保险公司的投资收益也出现一定的下滑，市场下跌给保险股带来的压力较大。

　　但随着国家治理通货膨胀措施的进一步实施，我们认为通胀的高点或许在六七月份之间出现。通胀的逐步回落可以改善投资者的预期，从而给股市反弹带来支持。保险股股价的拐点或许就在宏观经济数据趋好之时

　　在新业务价值增长和股票市场反弹的预期下，我们对保险行业依然给予优于大市的投资评级。给予中国太保、中国平安推荐评级。

　　(东北证券 赵新安)

　　空调业：增长之势不减

　　我们认为2010年空调行业的快速增长主要来源于三个方面原因的叠加：政策推动、新兴市场需求的崛起和农村、城市空调的普及。

　　对于空调需求的疑虑我们作出如下判断：(1)政策退出不会影响需求上升趋势。2010年节能惠民补贴金额的大幅减少影响主要是空调销售月度分配的不均衡，平滑来看对需求影响有限。政策退出不会影响刚性需求，而这一部分需求是市场的主力军。(2)房地产销售对空调需求影响较小。据估测，2010年房地产销售诱发的空调需求占当年销量的12%。考虑到部分房地产诱发需求已经被计入城市的新增需求和更新需求，实际的比例可能比我们预测的还要低。(3)出口和农村市场的高成长可以持续。2011年出口市场主要的增长来自于欧美经济的复苏，新兴市场增速开始放缓。从长远来看，新兴市场的空调普及是需求增长的核心动力。预计未来几年欧美完成恢复性增长将重回平稳态势，新兴市场的需求将推动出口继续提升。对于农村市场的普及，我们依然强调农村空调的收入价格比已经超越城市快速普及时的比值，即将进入加速普及期。

　　空调行业演变趋势利于行业龙头。受成本压力、外资品牌以及渠道的挤压，空调行业市场集中度从20世纪90年代开始持续提升。2007~2010年间，尽管空调行业的增长开始企稳，但是由于行业竞争格局的优化，空调龙头企业经历了新一轮的快速成长。未来几年，空调行业市场格局在变频技术变革、政策退出以及原材料成本提升的推动下进入新一轮的洗牌阶段，龙头企业市场份额呈现进一步提升之势。据此，我们认为空调行业龙头格力电器 （000651 ,,,）和美的电器 （000418 ,,,）将会较大的受益于这一变化。

　　我们统计了2005年月~2011年6月期间家用电器及其子板块的估值运行区间。其中家用电器、空调、冰箱以及洗衣机的当前估值均处于历史估值较低的20%，小家电处于历史估值较低的25%，彩电则接近历史估值的中心位。因此，空调行业的估值无论是从绝对数值上还是从相对数值上均处于较低的位 ，我们维持家电板块领先大市-B的投资评级。我们认为空调行业有望获得超越行业的收益，给予领先大市-A的投资评级。

　　(安信证券)

　　广发证券：下调奢侈品进口关税点评(荐股)

　　商务部新闻发言人姚坚 6 月15 日表示，中国将进一步下调进口关税，包括部分中高档商品的关税。本次基本降低幅度定在2%-15%左右，化妆品、高档烟酒品种会先行，关税的下调将促进奢侈品消费不断内移。

　　价差逐渐缩小，境内奢侈品消费有望增加一倍

　　高价差是促使国人出境消费奢侈品最主要原因。在手表、箱包、服装三类主要奢侈品牌中，内地市场比香港要高45%左右，比美国高51%，比法国高72%。目前境内奢侈品消费增长迅速，但占比仍不足50%，随着关税的降低，则境内奢侈品消费市场增量在一倍以上。入世十年来，平均关税已从15.3%下降至9.8%，随着关税的降低，高档进口商品价格降幅明显，进口增速在不断提升。

　　降低进口关税有利于调整经济结构

　　降低商品关税，有利于调整进出口结构，促进贸易平衡和供需平衡；有利于缓解国内供求的不足，促进国内企业提高产品质量，提升服务品质；同时，降低奢侈品关税的政策不仅可以把一部分奢侈品消费留在国内，还可以带动周边产业和配套商业的发展。

　　投资建议

　　我们仍然最看好百货行业，建议重点关注一二线城市中主要门店偏中高端定位的公司，主要包括友阿股份、王府井、西单商场(新燕莎)、广州友谊，同时看好以珠宝销售为主的潮宏基、老凤祥。区域角度来看，我们认为估值合理，改善空间较大的重庆百货进入投资区域，新华百货预期逐步改善，二季度开始有望进入上升通道。而成商集团主要关注公司春熙路太平洋店的官司进展，如果取得突破，将迎来较大投资机会。拐点型公司，我们重点推荐南京中商。(广发证券研究中心)

　　广发证券：造纸轻工板块2011下半年投资策略(荐股)

　　作为缺乏技术壁垒的重资产中游制造业，造纸企业下游需求相对刚性，且基本进入稳定增长期。而在目前紧缩周期，行业固定资产投资增速下滑趋势明显，原料价格开始逐渐被压制。当行业供给增速持续小于需求增速，导致下游库存低于安全边界时，整个行业将迎来原料低廉而产品提价的景气周期。

　　但对中小型造纸企业而言，未来原料价格下滑带来的利好将被环保政策、能源短缺以及银行贷款限制等因素抵消，投资中小型造纸企业的相对回报率将持续走低。但对于造纸巨头而言，上述限制的影响较少，其投产扩张意愿强于中小竞争对手，未来市场增量将继续被几大巨头瓜分。

　　轻工行业面临残酷洗牌，资金技术壁垒带动龙头成长

　　大多数轻工产品并非刚性需求，企业通常也缺乏高深的技术壁垒，仅仅是提供增值性不高的加工服务，高通胀时期这些企业面临着原料高涨且下游客户对成本敏感的两头夹击。我们认为，只有在低通胀同时高增长的经济周期，轻工企业才能真正快速发展。那些拥有出色服务能力、快速研发能力以及健康资金链的企业，能为客户有效节约成本或提升价值，将成为客户供应链战略中难以舍弃的合作伙伴。当景气周期重临，这些企业将迎来最快的增长。

　　11 年下半年投资策略与推荐品种

　　我们预计高通胀的不利局面可能在今年三季度后期结束，那些资金链健康、负债率偏低、拥有相当技术壁垒或政策壁垒的龙头企业，将成为未来重归景气之时最强劲的反弹品种。造纸行业我们推荐晨鸣纸业和岳阳林纸，轻工行业我们推荐通产丽星。(广发证券研究中心)

　　国信证券：光伏行业已触底，需求缓慢恢复(荐股)

　　行业需求已经开始缓慢恢复

　　在经历了前一阶段的价格大跌之后，随着德国6月份光伏会议的结束和意大利政策的落地，需求开始缓慢恢复，而在价格深跌之后，电站的投资回报率也将有所提升，进一步会刺激需求。

　　近期多晶硅和组件价格下跌趋缓

　　进入6月以来，由于需求的恢复，组件和多晶硅价格在深跌之后逐渐企稳，部分地区的价格已经在筑底之后出现了微幅的回升，买卖方由于对于未来市场存在分歧，价格处于一个相对博弈的时期。

　　硅料价格下跌促使组件利润得以恢复

　　硅料近期的下跌为下游的组件赢得利润增长的空间，使得组件的利润在三季度有望出现环比明显改善。

　　政策仍存在较大的不明确性，但向好概率偏大

　　由于目前欧洲债务危机，整个欧洲的信贷的松紧仍然难以判断，但是由于上半年行业的大幅下滑，短期如果资金面尚可的话，出台更严厉措施的概率不大，从前阶段德国否定掉3月份再次削减补贴的预案就可以证明。而如果近期进一步取消7月1日的补贴下调，将为行业带来重大的利好。

　　维持行业“推荐”的投资评级。

　　行业基本面改善基本已经确定，如果在三季度需求和价格出现回升的话，板块有望迎来行情，因此维持行业“推荐”的投资评级。但由于需求的恢复还低于预期，行业目前仍存在风险。而在个股上，仍然偏向于上游的公司，推荐乐山电力和精功科技等白马股，而下游由于组件利润有所恢复，部分前期跌幅较大的组件企业也可以关注，给予东方日升、向日葵、超日太阳、“谨慎推荐”评级。(国信证券研究所)

　　化工行业：高端塑料行业蓄势待发

　　根据塑料行业“十二五”规划，未来五年是塑料行业转变经济发展模式的重要阶段。因此，高端塑料行业将逐渐受到重视。正是由于国内消费基数大，高端产品一旦实现量产，将会实现较大飞跃。在石化行业“十二五”规划中，制定了节能减排、结构调整等战略思想，发展新材料是重点领域之一，同时明确提高核能、风能、太阳能等能源的化工原材料配套水平，体现了科学发展的主题和转变发展方式的主线。而塑料产品的可降解无疑是塑料产业绿色环保最大的发展方向，上市公司中金发科技和鑫富药业值得重点关注；同时建议关注康得新、佛塑科技、天晟新材。(国都证券 王 双)

　　维生素板块：产品提价推升股价

　　昨日A股市场震荡后企稳回升，化学原料药领域的维生素板块反复活跃，如鑫富药业、兄弟科技等个股纷纷冲击涨停，广济药业等个股也紧随其后。

　　目前，维生素板块主要包括两类个股：一是生产类似大宗原料药的维生素C的企业，如华北制药、东北制药等。二是生产类似小维生素系列的企业，如生产维生素K3的兄弟科技，生产维生素B2的广济药业，生产维生素B5的鑫富药业，生产大宗原料药维生素A及维生素E的新和成等。

　　大宗原料药虽然拥有一定的垄断特征，但市场集中度不如小维生素。例如，目前生产维生素C的主要有华北制药、东北制药、华源制药、鲁抗制药等四大家族，生产维生素B2的主要是广济药业，生产维生素B5的主要是鑫富药业，这些公司的产能占到全球市场份额的30%以上。因此，小维生素的生产企业的产品价格主导权较为突出，一旦供求关系趋于平衡，下游需求的略微变化均可能会引发整个小维生素价格的大幅波动。例如，在2007年，维生素B2从100元/公斤迅速飙升至850元/公斤，随后由于竞争对手的扩产，产品价格又如坐山车一样回落。目前，国内小维生素系列的产品价格提升基础已很牢靠，而环保成本的提升也将驱动维生素价格易涨难跌。基于此，近期维生素价格持续飙升，尤其是小维生素系列。鑫富药业公告称，泛酸钙拟提价不低于10%，从而刺激该股迅速冲击涨停。

　　随着经济的发展及对环保重视程度的提升，维生素生产企业面临极大的环保压力。同时，我国也加大了对维生素行业的进入门槛。国家发改委公布了《产业结构调整指导目录(2011年本)》，自2011年6月1日起施行。对于维生素原料药的相关规定如下：限制新建、扩建维生素C、维生素B1、维生素B2、维生素B12、维生素E原料生产装置，这就意味着相关龙头企业的垄断优势将进一步显现。因此，这也将提振各路资金对维生素概念股的关注激情。

　　在操作上，建议投资者目前重点关注小维生素系烈品种，包括广济药业、兄弟科技、鑫富药业、新和成、浙江医药[30.50 1.77% 股吧]等。同时，可对东北制药等维生素C系列概念股进行适当关注，因为随着产能的限制，维生素C的价格也有望渐次走高。

　　(金百临咨询 秦洪)

　　中国油气行业:5月石油表观需求量同比增长8.4%

　　5月石油表观需求量同比增长8.4%

　　表观需求量创历史新高,但增速下降

　　基于彭博数据、国家统计数据和瑞银调整,我们预计中国5月石油表观需求量同比增长约8.1%,达到9.9百万桶/天。这意味增长速度较4月(约8.9%)和3月(约10.0%)下降。若考虑运输燃料库存的变动,我们的5月增幅预测将减少1.1%。但我们没有其它种类成品油的库存数据。

　　n炼油厂加工量同比增加7.5%

　　5月炼油厂加工量环比持平,为9.1百万桶/天,同比增长7.5%。2010全年和2010年下半年的同比增幅分别为14.3%和8.8%,今年年初迄今为9.0%。我们预计短期内炼油厂的生产将会强劲。

　　汽油和柴油是5月需求的主要推动力

　　5月份,汽油和柴油需求分别同比增长约9.1%和11.9%,经库存变动调整后则分别为10.7%和8.3%。在遍及全中国的暴雨过后,出现柴油荒的风险可能减缓,原因是:1)主要水电站的水位似乎正常;2)温度低于预期降低了空调使用率;3)汽车基建的损坏导致交通运输量减少。

　　我们预计2011年需求增速将不断下降

　　虽然2011年开局强劲,但新增需求同比增幅已由1月份的14.2%放缓。我们认为,随着同比比较的挑战性加大,并且中国可能将对创纪录的成品油价格进行干预,全年石油需求增速将不断放缓。我们预计2011年石油需求增幅将为6.5%。

　　(瑞银证券)