国泰君安国际 吴逸超

　　年初至今的秦皇岛5,500大卡市场煤均价比2010年均价上涨6.7%。我们预计公司全年的平均现货销售煤价将同比上涨4.0%，主要由于1）我们相信2011年下半年现货煤价将回落至800人民币每吨附近水平以及2）公司相对环渤海指数的折让定价政策。

　　考虑到2011年2月公司完成对集团资产收购以及内生的煤炭产能增长，我们保守预计公司2011年煤炭产量将增加4,000万吨，相当于同比增长17.8%。

　　公司的合同煤比例由2009年的71.3%大幅降至2010年的54.7%。公司计划2011年将该比例继续降至45-50%之间，主要依靠控制合同煤销量并且提高现货煤销量。基于此，我们假设公司合同煤比例在2011-13年间为47.5%、40%以及35%。

　　我们上调了公司2011-12年的净利润预测至480亿人民币和552亿人民币，相当于同比增长25.8%和15.1%。2011-13年EPS预测为人民币2.412元、2.776元和3.018元，3年复合增长率为16.3%。我们上调目标价至38.00港元并维持“收集”评级。该目标价相当于12.9倍2011年市盈率以及11.3倍2012年市盈率。