主持人：左安龙

    嘉  宾： 施梁 大陆期货首席分析师

    嘉  宾： 陈忠 光大证券财富中心执行董事

    今日关注1：深度解析物价与通胀关系

    陈忠：物价受短期供求因素影响

    陈忠：货币继续紧缩空间不大

    左安龙：这样，我们从上一次你打的结论，根据你的资金跟踪，你上次得了一个结论，你能再回忆一下吗？

    陈忠：没问题，上次的结论主要我们得了两个，第一，就是说，目前离底部非常近了，快就是6月份，慢就是7月份，一定会见底，第二，我们从流动性比率和市场走势相反的现象得出，指数还有最后的一跌，跌下去刚好是一个很好的建仓机会，为什么会有这样的结论呢？

    左安龙：等一等，我们先从结论，当初把结论重新调出来，调出来再一看，我们用事实来验证，我们当时说了，我说你是这么说了，上次这么说了以后，我们还有点感到你太乐观，难道很快就见底吗？他每两周来一次，经过两周现在回到今天一看，再来验证他当时这个说法，还真有点道理，下面再请你说，为什么得出这个结论？

    陈忠：好的，大家知道，我上一次来做节目的时候，刚好是6月14号，公布了最新的5月份的货币供应量，大家比较熟悉的，能理解的有一个很关键的数据，就是我们的货币速度是12.7%，一般来说，在流通当中，比如说我们的GDP今年上本年，一季度是9.7%，我们上半年最少的物价涨幅也有4%，加起来就应该是13.7%，当我们从两个数字相加达到12.7%的时候，已经低于我们流通最起码要求的增长率了。

    左安龙：货币量。

    陈忠：从历史上看，货币量只有在金融危机的08年，是低于10%的，平常时间都是在10%到12%之间，所以我们预测，如果快的话，可能6月份就会见底，慢的话7月份会见底，那一次节目做完以后，14号三点二十几分宣布提高存款准备金率，如果提高存款准备金率以后，这个货币增加速度肯定会降低，也就是说一定会降到10%到12%这个见底要求的范围内，所以，这个市场就见底了。

    左安龙：现在回过来当然看，当初讲的时候还是有点风险，你说的很准确，而且说的很具体，就是6月份，快了6月份见底，慢就是7月份见底，就是最近这个时间，从现在时间来看，确实有点相吻合，现在我想问一下，其实现在多空双方还在争论，你告诉我们，目前大盘的情况怎么样？

    陈忠：好的，是这样的，我想底部我先大概给大家解释一下，第一种，就是说是属于宏观经济周期从衰退走向复苏，企业普遍的盈利能力，它的盈利能力的持续增长，造成了真正的经济底，比如说像我们06年的大行情，像96年的大行情，这个是属于经济底，这个大家都比较容易理解，还有一种底是大家很难理解的，这种底是什么呢？就是宏观经济政策和措施，它的力度放缓了，系统性风险增加的速度减弱了，这个时候，对应的是一种叫政策底。

    左安龙：也就是说我们通过把资金收紧之后，就是要让你经济逐渐逐渐让它不要过热，慢慢慢慢回归正常，就想达到这个目的，但是如果抓的太紧有可能出问题，就下去了。

    陈忠：对，实际上，在10年的时候，我们的经济是稍微有一点点过热的，在6月份的时候，它的工业增加值曾经达到了百分之二十几，从10年下半年，我们的紧缩实际上已经开始慢慢慢慢的软着陆了，当第二种底，我们现在的情况，实际上就是属于第二种底，就属于政策的紧缩程度放缓了，很有可能这个时候市场见底了，但是真正上市公司，企业它的经营效益并没有得到很明显的改善，只不过是因为资本市场会提前于实体经济半年来反应，大概会有这个情况，所以，这个时候，我们应该可以把它定义成为一种中级的反弹行情。

      今日关注2：大宗商品现状与趋势分析

    施梁：商品继续回落，拐点在三季度末

    左安龙：投资策略待会讲，这里面可能讲到中小板，创业板与主板之间的关系，你还故意卖一下关子，下面我们请北京的编导，把现在这个行情打出来看一看，还真给点面子，上去了，现在大盘指数是2762点，我说这个我倒不是鼓噪大家高兴，欣喜若狂，不是这个意思，说明什么？还真是强，但是这么涨你一定要心里知道，不能老是涨的，涨涨要回调的，这是很正常的，你也应该做一些思想准备，我们只是想说明一个，现在是强的，另外它哪怕回调，也是很正常的，我们想说明这一点。好，下面我们回到施粮这，施粮，我们就要用大宗商品来验证我们目前的情况，你介绍一下最近的大宗商品情况怎么样？

    施粮：其实我们在年初一直谈这个问题，整个大宗商品的回调，我一直讲会出现在二季度，二季度可能性是非常大的，眼看我们二季度要走完了，其实真正的调整是从4月份开始的大宗商品，一直持续到昨天，我们看到昨天整个大宗商品，几乎都已经创下年内的新底的情况，我们可以看看整个国内的大宗商品。

    左安龙：你指国内的，我们请北京把这个图找出来，国内商品综合走势，这么一看还真是，原来以为国内的商品持续走低走低能稳住，这下子还真回了。

    施粮：还出现了，有一些加速的迹象，我们看到今天的盘中再次出现了加速下跌的迹象，整个商品在二季度持续回调了接近三个月的时间，而且，我们可以从下面的持仓量里面比较清晰的感觉到，整个持仓量还在稳步的增加，就是从高位大概是在整个市场，应该在720万手左右，一直稳步增加到今天盘中已经达到860万手，这个量的增加是非常大的，这个下跌增仓的过程，应该讲，预示着这一轮的下跌行情可能还没有到底，下跌很有可能会以加速的形式来进行赶底，我认为整个的未来大宗商品价格，应该还会持续下跌，只是我们讲可能底部也是离得不远，我认为底部出现的可能性在三季度末的可能性是非常大的，所以我认为，从目前来讲，我同意前面老师讲的，整个国内的物价也好，PPI也好，CPI也好，可能是逐渐逐渐会有一个拐点的迹象出现，未来对于通胀，对于PPI我们可能没有面临这么大的压力，整个宏观政策有可能出现一定的松动。

    左安龙：施粮，你说到这我倒有一个问题要问你，原来我们把商品期货请进来，是把它作为一个标杆，风向标的，因为商品期货它往往有领先作用，比如说商品期货涨了，接着现货也涨了，商品期货跌了，现货也跌，我们刚才谈到主板可能会有一波中级反弹行情，你怎么跟我们反着做，怎么出现这个情况？

    施粮：商品继续回落  拐点在三季度末

    施粮：两三个月前，左老师也问过我一样的问题，问我商品如果跌了A股会怎么走，那时候我的回答有可能会出现相对比较平缓的剪刀差的现象，因为我们讲，整个目前的大宗商品价格上涨，其实是压制了许多企业的经营利润，在这种情况下，如果出现不是因为经济因素的大跌，是不会对整个A股起到非常大的影响，目前来看我觉得，影响大宗商品最主要因素，两个，一个是投机因素的撤离，第二个是各国政府主动的干预，包括我们看到，这次美国3000万桶原油储备的抛储，所以在这样一个两个大的背景下，产生了这样的一轮的调整，所以，它和我们讲和经济增速放缓有一些，其实在去年，也有过这样的担忧，但是这个时候大宗商品还是以上涨的形式出现的，所以我认为，目前的下跌，最主要还是因为这两个因素，就是投机资金撤离，以及各国政府主动性的调控干预产生的，所以我觉得对A股来讲，可能不会产生这么大的影响，之前其实同步跌过一轮，但是瞬间出现，我们看到商品还在跌，连续五天还在跌，但是A股已经出现拐头的现象。

    左安龙：施粮，你是研究员，咱们谈一个不成熟观点请教你，根据你刚才讲的，根据这一段时间讲我这样的体会，你感到有没有道理，就是这次中国的通胀，我把它界定是什么通胀？是输入性的通胀，什么叫输入性通胀？就是大宗商品，外国人知道你中国要，把价格提上去，这样没办法，我们要发展只能把它高价买进来，然后把我们自己的价格提升，引入我们的通胀，所以我们叫输入性通胀，如果这次真的把输入通胀制约掉，美国人也希望跌，跌下去，让国内的大宗商品这么跌，实际是反应着大宗商品价格的回归，这实际上对A股是一个好事情，实际上说明A股要涨。

    施粮：我觉得目前的输入性通胀，不单单是新兴国家经济体受不了，连发达经济体也是受不了，所以我觉得，目前的价格下跌是有利于整个全球经济的复苏，否则我觉得国际能源署也不会进行6000万桶原油抛储的动作，所以我觉得，目前的下跌对整个全球复苏是一件好事。

    今日关注3：不同投资者三大市场策略

    陈忠：稳健投资者挖掘破发新股机会

    陈忠：激进投资者选弹性好周期行业

    陈忠：保守型投资者布局银行股

    陈忠：经济增长和政策放松都会促生中长期底部

    陈忠：对，就是现在。如果从短线上看，连续五天的反弹聚集了一定的获利盘，可能我们在周一给客户做的产品当中，建议投资者短线可以获利，如果从中线上看，有两大利好未来，第一个就是说，政策发生了转变，不像过去收得那么紧，我们温总理也讲话了，下面可能我们会讲到，再下一个话题我们会讲到，为什么温总理敢讲这个话。

    左安龙：这个有道理。

    陈忠：第二个就是我们从物价来看，大概就是说，7月份公布6月份的物价，到7月份以后的，下半年的物价会逐步逐步的回落，所以有这两个利好，会造成我们这个行情有一波中级的反弹行情。

    左安龙：好，我发现两个星期前，能够真找到你这样的人我很高兴，但是我也不懂，也是通过慢慢跟你学，用市场检验，我们先不管，你说的好也好，差也好，我就用市场检验，你和市场相吻合，我们就认为是对了，和市场相反了，就认为不对了。

    陈忠：市场是检验真理的唯一标准。

    左安龙：对，好，今天我们这一前一段讲到这，下面我再问一个这样的问题，就是主板，创业板，中小板的关系你研究过没有？

    陈忠：研究过。

    左安龙：主板告诉我们了，你认为目前就是一波中级反弹行情不谈，在这样的情况下，中小板，创业板和主板之间的关系呢？

    陈忠：主板和中小板，创业板，我觉得，适合于不同投资风格的投资者来选择。

    左安龙：就在我们这个市场处在一个迷茫的时候，大家都在争论的时候，说估值底到了，可政策底没到，领导也没说话，这样下跌谁也不出来说话，怎么搞的？就在大家迷茫的时候，总理出来说话了，他正好在参加，在英国伦敦，怎么怎么回事，好，刚才陈忠讲了，为什么总理会此时此刻有这样一段言论出来，对市场产生这么巨大的影响，给我们分析一下。

    陈忠：好的，从我们经济研究的角度讲，我认为温总理的讲话是非常有依据的，实际上，央行是从2010年的下半年就已经开始宏观调控了，只不过，到10年12月，我们货币速度的数字是21.7%，21.7%是个什么概念？就是股市在6000点的时候，货币增加速度不过就是21.7%，所以当时作为我们的投资人也好，作为我们企业生产的领域里面也好，还能接受得了，就是已经开始调控了，但是大家还没感觉，进入今年以后，我们连续每个月的提高存款准备金率，存款准备金率提到了21.5%，我们的货币增加速度从21.2%一下降到12.7%，几乎打到了极限位置。

    左安龙：这个指M几？

    陈忠：M1，几乎打到了极限位置，所以，在这种情况下，总理很有信心的说，我们下半年的物价是可以控的，为什么？因为我们从今年1月份到6月份，已经有了这么多的努力，付出了这么多的牺牲了。

    左安龙：也就是他这里面有一句关键的话，就是货币与信贷，接近于正常。

    陈忠：已经回到正常水平了，他的信贷，从5月份的数据来看，新增了5000多亿，基本上在金融危机之前，基本上就是在这个数字，M25月末是76.34万亿，增加速度是15%，也是刚刚符合经济自然增长的要求，所以说，这一块已经可以符合我们的要求了，因为通胀，说到底是由货币的发行和供应，引起的一种货币现象，如果我们从源头上控制了货币的超发和过快的增长，通胀只不过是一个，通胀回落只不过是一个时间的问题了。

    左安龙：陈忠给我们谈一下，目前的投资策略。

    陈忠：好的，首先我们在前面的节目当中，已经说清楚了这一轮行情的性质，是一次中级反弹，主要的原因有两个，第一个，就是说温总和发改委的表态，解除了投资者对CPI上涨的担忧。第二个，就是央行在本月23号停发了一期央票，让市场投资人认为，流动性已经紧缩到一个极限，不会再出特别紧的政策，政策可能出拐点，在这样的判断下，我认为现在我们很多投资人，应该立即认清市场的变化，按照这三种风格选择自己的股票。

    左安龙：哪三种风格？

    陈忠：第一，就是稳健型的投资人，他应该去选择中小板和创业板里头。

    左安龙：稳健型反而买中小板，创业板？

    陈忠：对，为什么这样讲？因为这个地方有大量的破发现象，很有可能，就是30多块钱发行，现在的股价只有16，17块钱，基本上就是腰斩了一半，你在稳健的性投资者在这里选股，沙里淘金，总能挑到一些优秀的公司出来，如果你挑的好，涨幅会非常大，如果你挑不好，它无非就是少涨一点，仅此而已，所以这个地方是非常安全的。

    左安龙：这是稳健型的。

    陈忠：第二种就是激进型的，激进型应该在行情启动的初期，应该选弹性好的，周期类的股票，比如说现在的今天涨的比较好的建材，玻璃，还有一些像。

    左安龙：水泥。

    陈忠：不是水泥，工程机械类的，因为水泥前两天保障房的概念已经涨的比较多了，如果说调下来了，我觉得倒是可以考虑。第三种，就是说如果未来有一个反弹，可以第一选择，我选不好股票，我就选银行股，第二我就选指数基金，就是保守型的，最后一种就是保守型的，这个在系统性风险最低的时候，买这些股票是稳赚不赔的。

    今日关注4：美元趋势及对市场整体影响

    施梁：美元由美联储政策及国债问题决定

    左安龙：假如说从刚才通胀的角度，无论从哪种形式的通胀，成本推动性，包括输入型通胀，把成本推动，还有供求关系，因为供不应求，大家非常旺，也能把物价抬高，这两个都是取决于货币，你要货币给你控制住，你输入性通胀再高，你买不起，你不买了，货币非常重要，但是讲到这以后，我们又回到那个时候的情景，历史情景，就是当时央行把存款准备金率提到到21.5%的时候，央行行长怎么说的？央行行长说没有上限，把大家吓的够呛，怎么没有上限，看来还是有限度的，不是没有限度，只是那个时候是此一时彼一时而已，现在看来，总理这次讲话，只有这个时候总理出来讲话才能一锤定音，不然谁也稳定不了这个市场，好，待会我们再交流，你再谈谈讲的投资策略这个事情。我们待会说，你准备一下。下面我们到施粮这，刚才讲到国内，我们回过来讲国际，因为我们发现国际上内容也非常精彩。

    施粮：在谈国际之前，我们首先要看一看目前整个国际情况，其实目前来看，整个的国际形式还是相对来讲比较复杂，欧洲有它本身的债务问题的困扰，而美国本身是有两大问题，第一个就我是讲在QE2结束完以后，是不是会有新的量化宽松的政策推出，第二个问题，我们看到美国的国债上限已经达到14.2万亿的国会标准，会不会再次提高国债上限，这是两个问题，首先第一个问题，关于QE2的，其实我们把这个时间拨回8个月前，就是QE2推出来时候，我们如果仔细看QE2，它其实是要解决什么问题，解决美国是有可能陷入通缩的问题，所以在8个月前，美国核心CPI的增长几乎就是没有，很有可能会和日本一样陷入长期的通缩，所以推出了QE2，在QE2推出来8个月时间里，美联储购买的量是850亿，按照这个量来算的话，其实它对于整个国债市场，影响其实是非常小的，而且对经济的刺激作用，几乎几乎是很小的，反而，是推动了美国核心CPI的高企，所以我认为，在QE3是否推出问题上，目前已经有了明确的答案，QE应该不会实行，美联储最多就是通过调整资产负债表，实行一定量购买国债的动作，所以我认为，从短期来看，美元是有一定的利好消息存在，这个利好消息就是我们讲，QE2停止以后，不产生QE3，同时，欧洲债务问题很有可能影响欧元进一步上涨，所以我认为，短期来讲，美元是有一定的利好支持，所以我认为，在一到两个月之内，美元还有可能出现持续的上行，但是第二个问题。

    左安龙：第二个问题待会讲，第一个问题还要拷问你，追问一下，就是当初美国议息会议召开，大家都在等最后新闻发布会将会怎么样，结果没想到，他语言不详，说不清楚，他们也不知道美国现在经济疲软，怎么怎么样，说的大家含糊不清，没有给出明确的方向，市场也处在两难之中，但是后来我发现，尽管是这样，可是市场行情非常明晰，是按照有利于美国的利益方向在走，发现这个问题吗？

    施粮：对。

    左安龙：所以我们现在回过来，我们请北京把原油，目前的原油价格打出来，原油价格，就是往下跌，固然我们也希望它跌，跌也没什么不好，但是我现在要问问，目前这个跌是完全一种暂时性的，行政性的，抛油所导致的？怎么样？到底前景如何？

    施粮：其实理论上来讲，我们看到有一条消息我们要注意，就是在国内，我们已经大幅度调低了成品油的进口关税，在以前如果这个消息一出台，必然而然会引起这个商品大宗商品的出现暴涨，以前有过，包括铜，包括锌都有出现这样的情况，这次我们看到比较奇怪，而且调低进口关税以后，鼓励进口成品油以后，反而国际油价没有出现怎么样的变动，目前市场上的重心，还是放在了各个国家如何控制通胀上面，而没有考虑到很多可能的潜在需求上，所以我认为，目前的价格下跌，是各方利益的综合考虑下来的必然结果，所以，目前来看，整个大宗商品价格持续下跌，我认为是没有什么太大悬念，未来可能有拐点，但是这个拐点可能也和美元的拐点会比较相近，就是未来美元还会有一次从上升到下跌的拐点，我是这样认为，这个两者之间的拐点，可能会有一定的重合。

    左安龙：大家双赢，你石油下来一点，美国经济稍微缓口气，另外中国需要石油，利用你大量储备，让产油国也别损失太大，大家平衡。

    施粮：在90到100之间是一个多方面都有盈利的情况。

    左安龙：90，100之间，还是80，90之间？

    施粮：其实90到100之间应该是比较合理的价格，未来我觉得大跌的空间，如果你再说回到50，60美元以下，我认为这种可能性几乎是没有的。

    左安龙：好，接下来我们再来看黄金，我们请北京把黄金走势打出来，因为这也都是一个价格信号，从黄金，如果它也在坚挺，说明人们对通胀仍然比较紧张，目前情况怎么样？

    施粮：我们看到黄金出现了高位的三连阴，这三根阴线出现了离顶部位置比较近的地方，连续出现三根阴线，我认为从目前来看，整个黄金价格，应该是会出现一轮幅度不小的下跌，这个目标位甚至会跌破1400美元，这个我认为是看得比较空的。

    左安龙：下面马上到施粮，因为时间不多，现在态势放出来了，美元走强，大宗商品走弱，这个能持续多长时间？

    施粮：我认为可能三季度末就要改变，其实我们看到，美国国会一旦提高了美国国债的持有上限，到14.2万亿以上，我们从历次的情况来看，对美元都是一个利空的现象，我认为未来来讲。

    左安龙：我们请上海的编导赶紧把这幅画打出来，美国国会提高国债上限之后的美元走势。

    施粮：我们选取了几个时间点，出现了这样一个提高上限的情况，往往伴随美元的走弱。

    左安龙：每一个方块都是什么？

    施粮：都是美国国会提高美国国债持有上限的时间段，一旦出现，美元基本都是走弱的行情，继续出现很多次，这次我认为，可能也不会例外，因为美国增加了债务，就必然而然可能采取一种方式，来缓解债务压力，就是让美元贬值，所以我觉得未来得情况下，美元贬值还是可期的，所以整个大宗商品可能在三季度末，就会形成这样一个拐点，形成一个重新向上的牛市。