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国泰君安:山水水泥上调目标价至14港元

发布时间:2011年07月12日 11:31 | 进入复兴论坛 | 来源:国泰君安


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国泰君安国际 赵睿

  预期强劲1H11业绩。我们预期山水水泥1H11的每股盈利将达到人民币0.401元,同比上涨178%。1H11吨毛利将达到人民币92元/吨左右,同比上涨156%;水泥熟料销售量达到25.2百万吨,占全年销售量的42%,同比上涨20.1%。山水水泥的1H11业绩可能大幅超出市场预期。根据中国水泥协会,1H11山东济南地区P.C.32.5和P.O.42.5均价不含税超过人民币341元/吨,同比上涨34.5%,而辽宁沈阳地区的价格达到人民币288元/吨,同比上涨8.6%。虽然1-5月份辽宁地区水泥产量达到16.8百万吨,增长37%,但是水泥价格仍持续上涨,反映了辽宁地区投资增速超过往年。

  辽宁投资加速。1-5月辽宁省固定资产投资达到人民币443,421百万,同比上涨31%,较去年全年增速23% 提高8个百分点。我们认为主要的原因是:1)能源基建加速。国务院发布《国务院关于进一步促进内蒙古经济社会又好又快发展的若干意见》,旨在快速提高内蒙古煤炭基地通往辽宁港口的基建规模。2)房地产投资加速。1-5月辽宁地区地产投资达到人民币104,452百万元,同比增长32.6%,比2010年全年的增速加快2个百分点。我们主要原因来自于,远超预期的沈阳地产销售数据,沈阳地区3,4线城市城市化加快,以及保障房建设。1-5月份销售面积累计增长5.88百万平米,同比增长48.6%。同时,截至1H11,辽宁地区的保障房开工率高达90%,远高于全国平均水平。

  上调目标价至14.0港元,重申“买入”。我们上调FY11-13EPS假设31.6%,23.9%和2%到每股人民币0.996元,人民币1.226元和人民币1.333元。目前我们的吨毛利假设是人民币95元/吨。公司目前按2011年底产能计算的吨EV仅为RMB372元/吨,较重置成本高6%,估值吸引,全行业的EV加权平均值人民币731/t低49.2%。同时我们认为辽宁地区投资加快和超预期1H11业绩是山水水泥股价新的催化剂。目前我们重申“买入”,提高目标价至14.0港元,相当于11.5倍和9.4倍的2011年和2012年预测市盈率。