雏鹰农牧（002477）:公司业绩有望继续超预期

　　农林牧渔类行业

　　研究机构：民生证券 分析师： 王莺 撰写日期：2011年07月28日

　　一、 事件概述

　　雏鹰农牧公布2011年中报:公司实现主营业务收入4.82亿元，同比增长78.5%；实现利润总额1.42亿元，同比增长347.53%；归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，同比增长347.78%，EPS为0.5322元，达到公司业绩修正公告中利润增速320%-350%的上限。

　　二、 分析与判断

　　生猪销量同比增长40%，头猪毛利大幅攀升2011年上半年公司共销售生猪37.69万头，其中，销售商品仔猪24.56万头，同比增长44.56%；销售商品肉猪11.92万头，同比增长41.90%；销售二元种猪1.21万头，同比下降20.92%。随着猪肉价格的大幅反弹，公司商品仔猪头猪利润由去年全年平均222元提升至今年上半年的400元，商品肉猪头猪利润由去年全年140.9元提升至今年上半年的469.5元，二元种猪头猪利润则由864元提升至903元。

　　预计下半年生猪出栏量65万头，全年出栏近100万头今年6月末，公司拥有生产性生物资产数量47，233头，较年初增加33.43%，若按照下半年1头母猪产10头仔猪，共可提供近47.2万头生猪；此外，6月末商品肉猪存栏量6.56万头，年内将全部销售，仔猪存栏量18.22万头，因仔猪用途多样性只能部分销售，我们粗略估计今年下半年公司将出栏生猪约65万头，全年销售量近100万头。

　　年内有望增加能繁母猪5-6万头今年上半年，公司生产性生物资产数量增加11，836头，消耗性生物资产中后备种猪的数量增加13，798头，这批后备种猪将在年内陆续转化为生产性生物资产，由此推算，截至6月末年内可增加的能繁母猪数量已达到25，634头，年内增加5-6万头能繁母猪的计划有望实现，可保证公司今后数年180万头左右的生猪出栏量。

　　公司预计前三季净利润同比增长230%-260%公司在中报中预计，今年前三季净利润同比增长230%-260%，对应净利润2.44亿元-2.66亿元，对应EPS为0.913-0.995元。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们预计今年下半年生猪销售量将达到65万头左右，远高于上半年的37.69万头；此外，仔猪和生猪价格自今年二季度才开始飚升，高猪价有望维持至明年5月，下半年头猪利润较上半年将进一步提升。

　　我们上调2011-2012年公司生猪销售量至100.3万头和140.3万头；归属母公司股东净利润分别为4.05亿元和4.50亿元；实现每股收益分别为1.52元和1.69元。给予公司2011年25倍PE，对应目标价38元，维持强烈推荐评级。