央行本周四在公开市场操作中仅以10亿元地量发行了3月期央票，继续暂停正回购操作，本周公开市场从而连续第二周迎来资金净投放。不过从月度情况来看，7月份央行公开市场操作仍以110亿元实现四个月来首次净回笼。分析人士表示，尽管当前公开市场操作力度受制于一二级市场央票利率的倒挂而难以放大，但准备金率上调的概率也仍然不大。预计中短期内，数量紧缩将有望保持较低力度。

　　110亿 4个月来首次净回笼

　　央行公告显示，央行28日在公开市场发行了10亿元3月期央票，发行利率连续第四次持平于3.0801%；继本周二之后，再次暂停正回购操作。统计数据显示，本周公开市场到期资金340亿元，在周二及周四各10亿元央票的“象征性”发行之后，本周央行共向市场净投放资金320亿元，为连续第二周净投放，且数量也高于上周的190亿元水平。

　　不过，尽管最近两周央行公开市场回笼力度有所下降，但7月份央行仍实现了四个月以来首度资金净回笼。统计显示，7月份公开市场到期资金量为3720亿元，央行回笼3830亿元，实现月度净回笼110亿元。究其原因，一方面，7月到期量较6月份的6010亿元大幅萎缩，对冲压力下降；另一方面，央行在头两周加大了正回购操作规模，两周回笼量分别达到1140亿元和2110亿元。

　　另据统计，8月、9月、10月公开市场到期资金量分别为3520亿元、2390亿元和2980亿元，到期资金规模依然处于较低水平。央行公开市场操作压力仍然不大。

　　数量紧缩有望保持低力度

　　28日银行间市场最新现券报价显示，二级市场3月1年、3年期央票收益率分别在3.40%、3.80%，与一级市场利差分别达到32BP、30BP。在此背景下，申银万国等部分机构近期发表观点认为，在央票利差导致公开市场难以放量的背景下，准备金率上调的概率正在显著增大。不过，该观点目前却并没有得到市场更多认同。

　　国泰君安分析师胡达指出，如果短期资金利率继续高位运行，预计央行仍会保持近期公开市场资金净投放的格局。不过，虽然公开市场操作数量目前受制于一二级市场利差而难以放大，但目前还没有到上调准备金率的程度。一方面，从未来公开市场到期情况看，用提准替代公开市场资金回笼的必要性不大；另一方面，货币当局是否提准应当还会观察外汇占款等多方面因素观察之后综合决定。此外，从央票发行利率看，虽然目前各期限央票一二级市场的利差都比较大，但这并不构成央票发行利率调整的理由。

　　与此同时，国海证券也指出，从7月央行的操作思路中可以判断，目前央行开始倾向于使用公开市场操作这一相对温和平缓的数量调控工具，再加上由于近期新增外汇占款偏低，上调存款准备金率来对冲外汇流入投放的新增流动性的必要性也在降低。

　　值得注意的是，在数量紧缩力度有望持续减轻的同时，目前市场对于加息的预期出现一定增强。近期多家大型券商发布报告，预测7月份CPI将可能高于6月份的6.4%，再创近三年来新高，因此央行仍有再度加息的可能。

　　对此胡达表示，事实上当前债市的疲弱一方面是由于受制于资金面的持续紧张，另一方面也是对于7月CPI将继续高企、市场加息预期依然较强的反映。在此背景下，本周债市可能只是一个小反弹，中短期债市预计仍然看不到好转迹象。