朱熹妍

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　　2011-08-01

　　朱熹妍

　　认购情况不甚理想，让中国公司赴美上市集体却步。目前，影响已进一步向上延伸，在融资阶段开始显现。

　　多出一轮PE

　　“本来计划3月份纳斯达克上市的一个项目，后来一拖再拖，结果现在情况不好一时半会儿上不成了，就打算再做一轮Pre－IPO，市盈率25倍。”一位供职于淡马锡中国基金的项目经理透露。

　　由于纳斯达克并未将盈利作为上市的硬性指标，所以大多赴美上市的中国公司仍然处于亏损之中，无法靠自身达到财务平衡，如果上市进程被长时间耽搁，会不同程度地引起财务困难，有时只能选择再一轮融资。

　　在另一位VC人士眼中，这种融资实属迫于无奈。“只缺临门一脚的项目，往往内部情况已经达到一个顶值，再一轮PE可能会打破已有的平衡,比如股权分配以及收益预期。”该人士认为，再一轮融资也表现出公司以及投资人对于外界环境恢复预期并不短。

　　据公开资料显示，目前在排队赴美上市的中国公司高达几十家。其中，上市进程被一拖再拖的盛大文学、土豆网、开心网均未实现盈利，大多还在烧钱阶段。以土豆网为例，据其2011财年一季度数据显示，公司净亏损为人民币5897万元，虽然2011年第一季度其净营收高达7938万元，但仍入不敷出。上述人士认为，市场如果在短期之内不能恢复，这些项目的再融资需求会逐渐扩大，案例也会越来越多。

　　这种融资项目，本身的成熟性加大了上市成功率，对于PE机构存在一定的诱惑。同时，客观环境也为这种融资需求提供了支持。目前，因为热钱汹涌，外资基金融资并不困难，相反还比较活跃。据投中集团最新数据显示，2011年第二季度中国境内共有7只美元基金募资完成，总额高达32.70亿美元。中信产业基金旗下美元基金募集完成，IDG旗下两只美元基金也完成13亿美元募资，经纬中国二期基金、启明中国三期基金相继完成募资，规模分别为3.5亿美元和4.5亿美元。

　　高市盈率以及市场恢复的时间，成为投资这种项目最大的风险。易凯资本CEO王冉认为，今年内中概股都不会有太大的行情。近期宣布赴美上市的企业，也都将预期拓展至年底。

　　有机构担心，急于IPO也显示出这些项目对于资金的急迫程度，如果上市过程太长，这些项目可能陷入又一次缺钱的境地。

　　冬天论致议价能力向下

　　VC/PE一方面遭遇上市退出受阻，另一方面却在融资项目阶段突获机遇。多位创投界人士表示，他们开始以美股退出前景暗淡为由，压低融资价格，这在之前的两个月内是不可想象的。“上市前景不好，大家的谈判地位也开始变化，着急的变得不着急，不着急的开始着急。”上述项目经理表示，一些项目开始在价格方面有所松动。

　　而就在一个月之前，要让这些公司低下头来谈价格是不可能的。据投中集团旗下数据库产品CV-Source　统计，2011年第二季度平均单笔投资金额为830万美元 ,环比上升16.3%，平均单笔投资规模已连续三个季度出现增长。投中观点认为，越来越多新基金募资完成，直接推动了创投规模的增长，同时投资项目估值也在资本追逐下不断提高。

　　清科数据显示,94家VC/PE支持的上市企业为其背后的259支VC/PE投资基金带来了20.62倍的平均账面投资回报，其中，海外上市的企业为投资者带来的平均账面投资回报为6.46倍。

　　一位创投人士表示，压低价格的行为并不是趁火打劫，风险和价格是相互作用的，机构承担的风险变大，价格自然也应该有所回归。之前，就有市场人士开始担心2010年以电商、团购为主的互联网投资狂潮存在泡沫，这次海外二级市场估值下降让问题更加凸显。“前一阶段以扩大知名度，增加用户数为目的的投放，是不计成本的。”一位奢侈品网站负责媒体购买的高管曾向本报记者举例说明，如果顾客从别的网站点击进入他们网站购买了一个包，顾客花了4000元，他们却要给这个网站8000元的分账。他表示，这种亏本生意是建立在高额融资的预期之上的，如果融资环境整体向下，成本问题自然就会摆到桌面上。

　　这种担心在前期融资高发的团购领域尤甚，当得知上半年团购行业用户增长125%时，美团网副总裁王慧文却乐不起来，他在微博上写道：在这半年里市场费用涨了10倍，从业人数涨了10倍，运营成本涨了10倍，投资金额涨了10倍。泡沫快跟臭氧层一样大了。这个冬天很快来，这个冬天会很冷。当然，冬天过去就会有春天，看你是否熬得过去。

　　这种情绪和担心，与之前很多周期性低谷一样，很快成为投资机构融资议价的王牌。不过，这种价格回归对于实体产业来说，可能也并不是坏事。凤凰新媒体COO李亚就认为，二级市场的这个价值回归长期是个好事情，太多热钱造成了各方面成本的持续上升，摧毁或者推迟了一些领域的可盈利性。