期待中的通胀压力缓解时间点再次延后，7月CPI超出6月并创新高的预期渐渐形成。在严峻的通胀形势下，近期召开的中央政治局会议再次强调政策将以“防通胀”为核心，这一表态也大大降低了下半年政策放松的预期。短期来看，政策、经济环境对股市上行的支撑力都在减弱，反弹的延续难以找到绝对有力的支撑，故空间与时间都有所收窄。短期市场反弹的动力更多依赖于悲观预期的边际改善。

　　三季度经济将缓慢调整

　　根据统计局最新公布的工业库存数据，6月同比增长21.74%，较上月小幅下降，上月为22.62%。实际上，从6月工业增加值同比较5月回升1.8%来看，这一轮主动去库存周期在一定程度上受到了政策放松的干扰，此次的工业库存数据再次验证了这一点。库存并没有出现经济衰退期的大幅下行，而是表现为缓慢调整。由此来看，三季度经济表现为缓慢调整的概率更大。

　　在这一轮的经济调整过程中，结构性差异值得关注。其一，中小企业面临较大的生存压力，三季度将博弈政策调整的力度。6月工业增加值数据的超预期回升更多地是反映大企业的情况，中小企业当前的生存压力非常大，而这一点并没有在改变了统计口径后的工业增加值同比变化中充分反映。结合近期江浙、深圳等地一些中小企业倒闭的现象来看，紧缩政策下的资金链紧张与高通胀下的成本压力，逐步将中小企业推向生存线的边缘，中小企业目前仅在维持生存中期待政策的结构性放松。由于中小企业倒闭导致的就业问题关乎社会稳定，因此未来政策向中小企业倾斜值得期待，这也是我们看三季度缓慢调整的一个理由。其二，对于处于产业链不同位置的行业来讲，情况也有所不同。从分行业库存周期的状况来看，处在产出下降、库存增加的被动补库存阶段的行业较少，仅包括专用设备制造业、燃气生产和供应、其它采矿业。消费相关行业包括食品、饮料、皮革、烟草等，受经济周期性波动的影响较小，表现为主动去库存，且库存同比下降快于生产同比下降，需求则稳定增长。中游行业在工业增加值与工业库存中的占比较高，而更多的中游行业在主动补库存与被动去库存间出现分化，因此，库存周期的准确界定还需7月数据的进一步确认。

　　8月将迎来中报业绩浪

　　8月将是中报集中披露的时期，围绕着上市公司业绩是否超预期，结构性行情也将展开。对于业绩高于预期的行业，股价将会有进一步上升的空间。

　　截至上周五，沪深两市已有259家上市公司发布2011年上半年业绩。其中有19家公司业绩不可比，从可比的240家公司上半年的业绩情况来看，174家上市公司实现净利润正增长，占可比公司的72.5%。可以说，从目前已披露中报的上市公司来看，多数上市公司业绩表现良好。

　　在所有发布中报预警的上市公司中，主板上市公司2011年上半年盈利预增的比例占42.9%，远高于中小板与创业板上市公司。在中小板与创业板公司中，发布业绩略增预警的上市公司比重较高，占41.2%。这一差别反映了主板与中小板与创业板公司在业绩增长幅度与确定性上的分化。主板上市公司业绩更具确定性，且业绩增长幅度更加乐观。从业绩下降的情况来看，主板上市公司中业绩预警类型为首亏与续亏的比重较高。

　　资金面紧张状况未改

　　从短期流动性来看，银行间同业拆借利率虽较上周有所下行，但仍处于较高的水平。最新的隔夜拆借利率为3.4817%，资金面紧张的格局没有发生根本性的转变。6月银行间资金面紧张可能是受季末商业银行有冲存款规模、满足部分存贷比等监管指标的要求。进入7月后，在央行继续贯彻紧缩货币政策下，加息后整体资金利率虽较6月有小幅回落，但整体上较年初以来的其它月份来讲，仍明显提高了一个台阶。

　　一个主线 两大主题

　　行业配置上，我们更加主张均衡配置，即关注稳定增长且受益于通胀缓慢下行的消费板块，建议关注估值相对较低的零售行业、内外需求稳定的家电行业。

　　此外，沿着“自下而上”及主题策略的思路来看，美元弱势支撑大宗商品价格，上游开采行业可关注；同时，《公路安全管理条例》自7月1日实行，该条例对运输超载的查处较为严格，超载三次面临吊销执照的处罚，随着政策进入执行阶段，卡车销量预期将较乐观。主题投资策略方面，建议关注铅酸蓄电池及广东省资产证券化概念股。