当前，影响市场的因素正出现边际改善，这引发了存量资金的博弈，在有限的指数空间内，确实会出现一定的反弹机会，投资者需要留一份清醒灵活进退。三季度是空间有限的反弹：政策或有微调但没惊喜，当心对政策放松预期过度乐观；经济增长平淡，通胀有反复；流动性仅边际改善，行情仍是存量资金的博弈。

　　耐心等待通胀回落

　　8月份，经济数据难有惊喜，紧缩政策难见松动。7月22日中央政治局会议对下半年经济工作的部署，使得市场对政策的预期从过度乐观转向理性，即在通胀明显回落之前，政策偏紧的大基调难以改变。去年底以来，我们反复强调，2011年调控政策具有较强的外生性，高房价、高通胀和其他经济、社会结构矛盾叠加，又恰逢2012年最高领导人“换届”前的关键时期。再考虑年初爆发的中东北非事件，增强了政策的外生性。

　　8月份行情的风险点依然在于7月份经济数据是否会超预期。市场一致预期也在调整中，从6月底一致预期“6月份CPI就是顶”，到开始担心“一山更比一山高，即7月才是顶”，当前，预期7月份通胀明显回落的机构不多，更多的是预期CPI继续高位徘徊而经济增长表现平淡。若CPI再创新高，则紧缩政策很有可能会加大力度，从而对市场形成冲击；如CPI符合市场预期有所回落，则紧缩政策将维持原有力度，但其累积效应仍会制约A股行情。

　　资金面约束依旧

　　7月资金面并没有如市场预期般出现改善，即便加息压力释放、存款准备金率也未上调，但经历了7月初的短暂缓解后，7月底资金价格重新出现了向上的走势。

　　展望8月份，资金价格维持高位的概率很大。考虑到7月份CPI同比数据可能依然较高，再加上压房价、促使地方政府经济活动降杠杆，8月份货币政策甚至存在加力的可能。而不论是加息还是上调存款准备金率，都会推升全社会的资金成本。

　　就算8月份货币政策不加力，如果房地产调控进一步加力，或者保障房任务压力加大，在当前民间资金十分紧张的情况下，也会形成流动性的挤出效应，中小企业、民企被挤出，民间资金价格居高不下。

　　从财政存款的季节性上看，8月份财政存款多为正值，依然表现为对流动性的抽离，不过负面冲击低于7月份。

　　存量资金争夺或加剧

　　在缺乏增量资金的情况下，我们着重关注存量资金指标。上周A股交易账户占比回落至8.56%，散户情绪回落，但是尚未达到5%以下的行情转折点。

　　资金争夺战再加力，A股失血增多。首先，7月融资金额较6月明显回升，特别是增发融资6月份259亿迅速回升至506亿，增加近一倍，显示上市公司对资金的迫切需求。其次，7月净减持金额环比出现增加，这一方面表明产业资本逢高减持套现的意愿仍比较强烈，这在存量资金折腾的行情中杀伤力较强，另一方面也可能是实体企业“钱荒”所致。8月份，扣除大股东后的解禁金额为732亿元，较前几月大幅增加，仅次于今年3月份，但压力主要来自主板。

　　8月个股行情仍看“中报”

　　7月发布中报且有同期可比数据的公司有231家，其中229家非金融公司净利润同比增长44%，每股收益同比增长19%。从二级市场来看，不管是7月上半旬大盘反弹，还是7月下半旬大盘调整之时，业绩超预期的公司都走出了不错的行情。8月将是中报密集发布期，按计划将有1928家公司发布业绩。我们判断中期盈利整体风险小，总体增速在20%左右，如果8月份大盘处于“磨”的行情中，中报增长确定则将成为个股的催化剂。

　　布局成长股时机临近

　　投资策略方面，我们建议保持适中仓位，守住绩优、布局成长。对于指数，我们维持中性偏谨慎的态度，但相比二季度的全线防御，建议开始关注市场的一些结构性机会，特别是关注真正的成长股。将核心仓位配置在增长稳定的绩优股上，立足于中长线布局成长股，至于交易性机会，并不提倡去抓。

　　选择“成长”主线，不是贴标签炒板块，而是精选真正的成长股，打造有效仓位。不是因为估值低而博反弹，根据估值低而抄底是刻舟求剑，估值低可能更低，高可能更高，关键看决定估值的因素。很显然，今年资金成本居高难下，制约了A股整体估值，因此，高成长就成为获得超额收益的关键。

　　从博弈的角度来看，泥沙俱下之后成长股将现分化。去年10月份以来，中小股票持续大跌、估值趋于合理，机构投资者仓位降低，投资者对成长股业绩的预期下降，这反而使得成长股迎来逢低布局的好时机。

　　此外，鉴于当前更多的是博弈机会，在狭小的指数空间下，波段博弈、左侧投资，说起来容易做起来难，“折腾不如不折腾”。如果折腾，则建议关注和行业整合度提升相配合的反弹机会，见好就收。