工银国际 郑元匡

　　中国财险公布的上半年业绩强劲，净利润同比增长96.9%至53 亿人民币，较市场预测超出24%。公司持续执行风险管理改善措施，令综合成本率由2010 年上半年的96.7%下降至2011 年上半年的92.5%。

　　公司宣派中期股息每股0.225 元人民币。我们认为中国财险2011 年的资本和偿付压力应会下降，令集资风险下降。我们上调中国财险评级至“买入”(之前为“持有”)，目标价由11.2 港元调高至16.00 港元，较现价有32%上升空间。

　　承保业务明显改善。中国财险中期盈利同比增长96.9%至53 亿人民币。综合成本率由2010 年上半年的96.7%大幅改善至2011 年上半年的92.5%，因非机动车保险业务的理赔改善和机动车保险业务的费用管理改善令赔付率和费用率分别改善1.2 个百分点和3.0 个百分点。我们认为中国财险下半年盈利能力将持续强劲，估计11 年综合成本率达93.7%，较10 年的97.8%更强。

　　资本隐忧减轻。中国财险2011 年上半年偿付能力充足率回升至159%。更重要的是，我们估计中国财险2011 和2012 年偿付能力充足率可维持在150%以上，并于今年底前达到中国保监会规定的4 倍承保保费对权益的杠杆比例的要求。相信随着盈利能力大幅改善公司资本隐忧应可减轻。

　　估值和评级。我们上调中国财险目标价至16.00 港元，主要反映我们调低11 和12 年综合成本率假设至93.7%和93.2%。新目标价相当于4.3倍和3.1 倍11 年和12 年预计市净率。中国财险现估值3.2 倍和2.4 倍11 年和12 年预计市净率(加权平均为2.7 倍)低于过往12 个月预测市净率(3.3 倍)，投资者可趁机收集。

　　主要风险。1)A 股市场大跌；2)机车险再掀价格战；及3)发生严重自然灾害。