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　　事件:百盛公告其2011年上半年净利按年增长15.8%，与市场预期一致。

　　百盛公告2011年上半年营业额按年增长15.5%至22亿元人民币。经营利润率从2010年上半年的39.0%下降至2011年上半年的37.1%。由于财务费用下降，净利按年增长15.8%至5.85亿元人民币。公司拟派发股息每股0.07元人民币，股息派发比率33%。

　　销售所得款项总额按年上升18.5%至82亿元人民币。2011年上半年，公司同店销售增长13.3%，高于2010年全年的11.4%，显示经营有所改善，因为公司对旗舰店进行了改造和翻新。管理层有信心实现2011年全年同店增长12%至13%的目标。

　　不同业务的利润率表现不一。占商品销售总额9.8%的直接销售业务毛利率从2010年上半年的16.9%上升至2011年上半年的17.7%，而特许专柜销售佣金率则从2010年上半年的19.3%下降至2011年上半年的19.0%。

　　公司网络扩张速度加快。公司计划2011年下半年新开张8家门店，2012年与2013年每年新开7至8家门店。90%以上的新店将开在公司已经覆盖的城市，执行风险较低。另外，2012年7家管理门店可能注入上市公司。

　　出于宏观经济不确定性有所上升，本行将2011年至2013年每股盈利预测下调至0.42元人民币、0.53元人民币与0.64元人民币，即3年每股盈利年复合增长率22%。百盛现价相当于17.7倍2011年市盈率，14.2倍2012年市盈率，本行认为其估值非常吸引。

　　重申对百盛的买入评级，目标价下调至11.50元，基于18倍2012年市盈率。