国浩资本

　　事件: 亮丽之中期业绩及强劲之增长前景将推升股价。

　　大昌行的业务范围广泛，包括汽车及汽车相关业务、食品及消费品业务及物流业务，分别占2011年上半年总销售额的80%、19%及1%。

　　于8月17日，大昌行公布了亮丽之中期业绩。上半年核心净利润(除去非经常性项目)按年上升29.1%至6.52亿元。营业额上升39.6%至198.1亿元。毛利率及营运开支占营业额比率分别保持于12.6%及8.7%(去年同期分别为12.7%及8.8%)。

　　就各分部而言，汽车业务(尤其于中国)为主要推动力，这亦是超出预期之部份。于上半年，汽车业务营业额及业绩分别上升48.4%及47.4%至159.3亿元及9.27亿元，占大昌行总体营业额及业绩之80%及91%。中国汽车业务营业额急升57.6%至129.7亿元。期内汽车销售达36,122辆，上升48.2%，大幅高于中国行业之3.4%。这增速尤其令人振奋，因为日系汽车销销售(占2010年销售额约50%)于第二季度受日本地震后供应短缺所影响。

　　食品及消费品业务业绩下跌5.1%至0.56亿元。由于出售较低利润之业务，中国食品及消费品营业额只上升13.4%至12.45亿元。但分部利润率上升0.2个百分点(至1.8%)令分部业绩仍保持理想之25.0%增速至0.25亿元。GDVTR(于2008年收购之电子产品制造商)之亏损由0.34亿元扩大至0.48亿元，抵销了其它分部之增长。

　　大昌行未来之增长有望维持强劲。于汽车业务，随着日系品牌供应短缺已过去，销售动力将可上升。宾利全年销售目标维持超过1,200部(按年上升50%)，而供应配额方面已与宾利达成共识，故供应应充足。大昌行重申于中国每年开设10-15间中至高文件4S店之目标。上半年已开设4间4S店，另外5间建设中及11间己获批核，故我们认为全年开店目标应可达标。香港及澳门分部则预计有稳定增长。

　　食品及消费品业务方面，对食品全安忧虑之上升将提振对优质入口食品之需求。为补捉这市场潜力，大昌行将建构一条龙供应链，涉足上游生产及加工以至下游零售。此外，食品及消费品业务之利润率亦应随新项目日趋成熟而有所改善。

　　本行维持大昌行营业额预测为435.8亿元，按年上升35%。就分部而言，汽车业务营业额增速为42%(中国+49%、香港及澳门+10%及其它市场+42%)、食品及消费品业务之营业额增长为13%(中国+20%、香港+13%及其它市场-6%)及物流业务营业额增长为15%。

　　进一步假设分部利润率稍为下跌至3.4%(汽车业务保持于4.1%、食品及消费品业务-0.4个百分点至2.0%及物流业务-1.5个百分点至5.0%)，本行预计核心利润为15.13亿元 (核心每股盈利为$0.831), 按年上升40.1%。

　　大昌行现时以12.0倍2011年市盈率交投。基于其强劲之增长前景及良好之执行能力，本行认为估值遍低。

　　重申买入评级，6个月目标价维持12.7元，相当于15.3倍2011年市盈率。本行估值基于分类加总估值法，当中给予中国汽车业务17倍2011年市盈率及其它业务12倍市盈率。