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潘玉琪:对冲避险助保存实力

发布时间:2011年09月05日 08:44 | 进入复兴论坛 | 来源:HKFIE研究部


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HKFIE研究部主管 潘玉琪

  投资于任何衍生产品,投资者必须留意风险管理,因为衍生产品提供了资金杠杆。杠杆的好处是能利用较少本金,操控较大的资产值。就以恒生指数期货及期权为例,现时入场费(按金)为86,750元一张恒生指数期货,但事实上投资者是在操控著接近1,000,000元的资产值,即提供了11.5倍的杠杆。

  计算方法简单,假设恒生指数期货的现价约为20,000点计,每一点为50元,因此资产值为1,000,000元。另恒指细期提供相同的杠杆,但每点10元,即资产值为200,000元。

  当投资者投资期指期权,享受著本小利大的好处,赚钱时当然值得高兴,但亦必须同时意识到所面对的风险亦同样地大,亦因此带出了风险管理这个问题,专业投资者更视此为一大课题,对所有作出的投资必同时有其相应的风险管理策略。

  上周笔者提及中性对冲,为投资期权的常用风险管理策略。现以投资恒指期权短仓,利用恒指期货作风险管理举一例子作详细说明。希望读者能对风险管理有更深入了解,在投资期指期权路上,更得心应手。

  假设现在手持10套等价认沽期权短仓,因每张等价认沽期权短仓的对冲值(Delta)为0.5,现有10套,所以其对冲总值为5。投资者便要计算利用多少张恒生指数期货合约作对冲,每沽出一张,便能成功对冲1对冲值,目的是令对冲值等于0,那便完全对冲了手持仓位。就此例子,我们便要沽出5张期指,便能使对冲值等于0。完全对冲后,指数短期和短价位升跌,对投资者手持的组合影响降至接近0。

  可是,期权金变化并非线性,即其对冲值亦会不断变化。那便引伸了以下问题,假如当期指再下跌400点时,认沽期权短仓的对冲值由5增加至7的话,此时便要多沽2张期指使对冲值保持为0。同理当期指其后回升400点时,对冲值由7减回至5,我们便要平掉2张沽仓期指,使对冲值保持为0,此之为中性对冲。

  心水清的读者或会问,那岂不每次作中性对冲时,当期货指数重新返回接近行使价,期指便会被迫输钱?对持期权短仓的投资者来说,答案是对的,此之为对冲成本。所以对冲次数过多,便会赔本,绝非必胜方程式。好处是当市况不如投资者预期时,利用中性对冲便能避过大劫,可是损手却难免。

  既然短仓中性对冲会亏本,那长仓中性对冲又是否一样?现笔者暂留空间给读者们自行计算,下星期笔者再揭晓答案。

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