二季度以来，白酒板块利好不断。从茅台大幅提高“十二五”规划收入目标，到白酒公司中报业绩纷纷超预期，以及五粮液率先提价；相对应的是白酒板块高涨的投资热情以及可观的超额收益。站在当前利好不断兑现的时点上，今年二季度初以来白酒板块的“戴维斯双升”行情已经走了相当长的道路，未来会何去何从？对于这个问题，通过分析我们认为白酒行业基本面景气依旧，但估值尴尬。

　　产品量价齐升

　　将白酒行业和其他消费类行业对比，我们发现，白酒行业是近年来稳定增长最确定的行业。而且自2004-2006年一线白酒的“黄金三年”之后至今，全国白酒产量增速保持在20%以上，收入增速保持在30%以上，业绩增速保持在30%以上；一直维持利润增速超过收入增速，收入增速超过产量增速的良好态势。其增长主要得益于中产阶级崛起后的消费升级，公司产品结构优化和销售价格的提高被消费者所接受。

　　消费升级推动白酒不断涨价。以茅台高度酒为例，出厂价从2001年8月218元提至目前619元，提价幅度高达284%，而且根据目前终端零售价涨势，未来还有提价空间。目前茅台的终端价格已经突破1600元，泸州老窖的中国品味，也突破了1000元，五粮液目前的终端价格大约是889元，本次提价后突破1000元大关触手可及。

　　与白酒产品量价齐升相对应的，是白酒公司良好的基本面。预收账款屡创历史新高，毛利率维持高位。

　　公司估值尴尬

　　2011年至今白酒板块涨幅23.51%，名列申万三级子行业涨幅第2，跑赢沪深300共30.92个百分点，超额收益明显。但是白酒板块相对沪深300估值倍数2.8倍，接近历史最高2.9的水平，明显高于历史平均2.0的水平，相对估值处于历史高位。

　　从具体公司来看，以茅台为代表的一线白酒2011年PE已超越25倍，二线白酒公司2011年估值也已达到40倍。根据统计，一线白酒2010年动态PE震荡区间最低19倍。最高33倍；二线白酒2010年动态PE震荡区间最低30倍附近，最高45倍左右。因此，根据目前公司估值判断，板块上涨空间已经收窄。

　　总之，白酒行业基本面持续景气向上，加之9月份进入传统消费旺季，部分白酒零售价不断上涨，行业持续走强的因素仍存在，因而继续看好相关企业表现，但目前时点估值偏高，投资者应注意防范风险。（中证证券研究中心 杨一涵）