我们对三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、厦工股份、山推股份、安徽合力、常林股份、山河智能及河北宣工这十家工程机械行业上市公司2008Q1-2011Q2的主要财务指标进行了逐季对比分析。

　　总结要点如下：

　　二季度,我国工程机械行业实现主营业务收入1,749.89亿元,同比增长33.99%;十家公司营业收入合计为562.00亿元,同比增长31.42%,归属于母公司股东的净利润合计为82.45亿元,同比增长44.79%;收入及利润增速较一季度大幅放缓。整体毛利率同比上升至历史高点,且竞争压力暂未加剧期间费用支出,期间费用率与去年二季度基本持平,整体净利率同比有所提升,龙头公司产品优势和规模效应继续凸显。

　　自2009Q2以来,净利润的环比、同比增速都持续高于营业收入,上市公司总体盈利水平在稳步提升。季调后营业收入已连续9个季度环比增长,尚未见顶,而季调后净利润继连续9个季度环比增长之后,二季度环比降低5.51%,印证了一季度与二季度行业景气的差异。

　　二季度末,十家公司合计应收账款净额同比大幅增长69.72%,但应收账款逾期及产品回购风险尚未出现明显扩大迹象;预收账款占营业收入比例下降,创2008Q1以来单季最低;存货余额大幅增长56.81%。二季度,存货周转率、应收账款周转率及总资产周转率同比有所下降;上市公司经营活动现金流较一季度有所好转,但同比来看,仅中联重科和山河智能的收益质量有所改善,上市公司资金周转压力普遍增大。从财务报表来看,二季度三一重工和厦工股份表现相对积极,而中联重科和柳工则表现相对稳健。

　　资产周转率及资产负债率的同比下降影响整体ROE,二季度整体ROE为9.61%,环比小幅提升,但同比下降2.87个百分点,三一ROE仍绝对领先。2010Q1以来上市公司的产能扩张仍在持续,预计产能将于2012-2013年集中释放,未来竞争会愈加激烈。

　　目前来看,行业去库存已接近尾声,下游行业开工情况环比有所复苏,新开工项目计划投资额同比增速于7、8月大幅回升,但后续不确定因素仍较多。从行业格局及上市公司的持续动作来看,行业“抢钱、抢人、抢地盘”的格局还会继续深化,我们依然对龙头公司偏乐观。重点公司的估值水平已具备足够吸引力,目前期待市场预期的修复,我们维持对行业“推荐”的投资评级。