投资要点

　　●业绩增长略低于预期。2011年1-9月，公司实现营业收入733亿元，同比增长24%；实现利润112亿元，同比下降10.2%；实现归属于母公司所有者的净利润78.6亿元，同比下降20.3%，每股收益0.65元，略低于预期。

　　●主要利润来源各有升降。公司利润主要来源于三个部分。(1)主营业务：2011年1-9月份，公司主营业务保持稳定增长，收费吨公里、收费客公里、收费货运吨公里分别同比增长5.7%、8.6%和1.2%。由于票价水平和客座率提升，公司收益水平特别是国内和地区航线显著上升，营业收入高于业务增速。不过航油价格水平高于去年同期，毛利率略有下降；(2)投资收益：全球航空市场景气下降，公司参股的国泰航空盈利下降，公司投资收益下滑15亿元，同比下降一半以上；(3)汇兑损益：2011年1-9月份，人民币兑美元升值加速，升值幅度超过4%，汇兑损益同比增加13.3亿元。预计全年这三部分的贡献将继续维持这一趋势。

　　●主业增长仍旧依靠国内市场。国内航空市场近两年运力增长空间有限，特别是枢纽城市间航线，相对较高的客座率仍将得以维持，公司的收益水平将继续提升。公司仍在拓展国际航线，欧洲和北美航线收入也保持稳定增长，不过国际市场仍旧低迷，其收益水平提升速度低于国内市场。

　　●预计2011-2013年，公司实现每股收益分别为0.81元、0.96元和1.26元，PE分别为9.7倍、8.3倍和6.3倍，具有良好的成长空间，而人民币升值有望继续锦上添花，维持“买入”评级，建议积极关注。

　　●主要风险：新增运力高于预期，全球经济持续低迷。（民族证券 王晓艳）