【内容摘要】

　　2011年前三季度兴业银行利息净收入同比增长28%，手续费净收入同比增长72%，营业费用(扣除拨备)同比增长24%，公司净利润187.88亿元，同比增长38.19%。公司前三季度业绩快速增长归因于贷款和同业资产增长、息差回升和手续费收入高速增长。公司债权杠杆运用比较充分，同业业务优势明显，在市场资金利率上行过程中，为盈利做出了较大贡献。但未来市场利率逐步下行，同业业务的利润贡献能力将有所下降，且三季度末公司核心资本充足率8.08%，未来仍有融资需求。

　　前三季度息差为2.41%，同比回升，其中第三季度息差为2.53%，环比小幅上升。公司净息差回升主要是由于今年以来基准利率不断上调，银行议价能力提升，市场利率上行，同业业务盈利能力增强，但由于同业资产占比较大，使得息差水平在同业中较低。我们认为公司存贷利差基本达到年内高点，预计未来一两季度持平或略有下滑，但公司同业资产减少较快，息差摊薄效应减弱，息差或略有回升，预计2011年息差为2.45%。

　　三季度公司不良贷款余额略有上升，不良率较中期均略有下降。江浙中小企业倒闭对公司有一定影响，但该类贷款规模较小，风险控制良好，整体影响有限。预计未来经济软着陆，偿付风险可控，货币政策定向宽松有利于防止资金链断裂导致的流动性风险。但公司拨贷比较低，未来有加计拨备的需要。

　　前三季度公司手续费净收入同比增长72%。随着经济增长、经济金融化的深化，居民财富积累及消费意愿增强，公司中间业务将持续保持增长。但随着通胀下行，实际负利率缓解，行政监管加强，理财产品收益将回归稳定增长。

　　我们认为公司业务发展较快，业绩符合预期，预计未来业绩平稳较快增长。我们预计兴业银行2011年和2012年盈利分别为240亿元和294 亿元，对应11年动态市盈率为6.07倍，动态市净率为1.30倍，维持“推荐”评级。