投资要点：

　　水泥板块和保障房业务是推动业绩增长的动力。与去年三季度相比，公司的业绩增长主要来自水泥板块和保障房业务，其中水泥板块主要靠产能释放推动，主要是去年下半年以来陆续投产的赞皇金隅4000t/d、邯郸金隅太行4500t/d、岚县金隅2500t/d和陵川金隅3000t/d等；而保障房由于价格审批程序从市发改委下放到区发改委，影响了工作对接，导致上半年保障房签约面积比例不高，预计下半年签约面积得到了集中释放。

　　预计保障房结转面积占比提高导致三季度毛利率出现下滑。三季度公司毛利率为23.9%，较二季度29.7%回落了5.8个百分点，我们认为毛利率回落的主要原因是商品房结转面积占比在下降，而保障房结转面积占比在上升，由于商品房毛利率在40%以上，而保障房毛利率约为19%，因此毛利率下滑也在情理之中了。

　　水泥板块资金压力不大，但地产板块有一定资金压力。公司资本性开支项目从去年同期的41亿元降至20亿元，大量水泥生产线建成投产后，公司的资本性开支大幅下降。公司的存货从年初的210亿元增加至266亿元，预计大部分新增存货为房地产投资，由于宏观调控导致商品房销售不理想，因此银行贷款增加了30亿元以上，资产负债率从年初的70%上升至72%，我们认为地产板块有一定的资金压力。

　　给予“推荐”评级。根据我们对公司的综合分析，预测公司11-13年EPS为0.85、1.11、1.44元，对应11年12.93倍PE，估值基本合理，给予推荐评级。

　　风险提示：

　　华北固定资产投资增速低于预期、房地产调控政策的不确定性。

　　中投证券：金隅股份-水泥和保障房推动业绩增长