三季报回顾:盈利总体同比回落,水火双双下滑。板块2011年前3季度扣除非经常性损益后净利润同比降低28.0%,其中火电及水电分别下降41.0%及16.1%。3季度单季火电收入提高6.6%,毛利率受煤价上涨影响环比降1.6个百分点至10.8%,扣非净利润环比下降61.0%;水电则受来水持续偏枯影响同比降36.3%。分区域看,资源大省、北京及广东火电盈利相对较好,内陆多数地区持续亏损。

　　年报展望:火电底部徘徊,水电业绩下滑。从部分公司已披露的年报业绩预告来看,除明星电力预增、涪陵电力扭亏外,ST东热、黔源电力、华银电力及滨海能源预亏,长源电力及ST能山续亏。展望年报,在不考虑电价调整情况下,火电因煤价维持高位运行导致业绩继续底部徘徊,水电则因来水偏枯及汛期蓄水不佳导致全年业绩下滑成定局。

　　板块连续“低配”,内蒙华电等为加仓重点。从各电力上市公司三季报披露的前十大流通股东中机构持股情况来看,华能国际、华电国际、大唐发电、长江电力及国投电力机构持股市值居前;内蒙华电、桂东电力、天富热电、郴电国际及通宝能源机构增持对应市值均逾1.3亿元。从基金配置来看,3季度板块占基金股票投资比例再次滑落至1.2%的较低水平,基金已连续23个季度保持在“低配”水平。

　　行业风险。经济超预期回落,电价调整滞后煤价变动或拉低火电盈利;来水波动及水资源费等政策性收费变动则影响水电业绩。

　　维持板块“强于大市”评级,政策救助预期增强。从目前形势分析,在冬季用电形势严峻,煤电矛盾再度凸显的背景下,我们认为4季度电价再次上调概率较大,板块走势也将在低估值和政策预期下延续活跃态势。对个股选择而言,建议关注两条主线:P/E相对较低、安全边际较高的国电电力及内蒙华电;重置P/B仅1.1倍、业绩弹性较高的华能国际及华电国际。（中信证券研究部）